บล.พาย:
COCOCO: Thai Coconut PCL
พักตัวระยะสั้น กำไรปกติ 3Q24 ยังทำ All time high
คาดรายงานกำไรสุทธิ 3Q24 ที่ 172 ล้านบาท (+13%YoY) หลังตัดรายการพิเศษจะมีกำไรปกติ 232 ล้านบาท (+47%YoY, +5%QoQ) หนุนจากยอดขายที่เติบโต YoY จากทั้งน้ำมะพร้าวและกะทิ แม้ว่าอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) จะหดตัว YoY จากสัดส่วนยอดขายกะทิที่เพิ่มขึ้น และอัตรากำไรขั้นต้นของกะทิที่ลดลง เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อโอกาสการเติบโตในตลาดน้ำมะพร้าวในจีน และส่วนแบ่งการตลาดที่เพิ่มขึ้น โดยแนวโน้มผลประกอบการ 4Q24 คาดว่าจะอ่อนตัวลงตามปัจจัยฤดูกาลเราปรับประมาณการกำไรปี 2024 ลง 12% เพื่อสะท้อนอัตรากำไรกะทิที่ลดลงมากกว่าคาดจากเหตุการณ์ชั่วคราว แต่ด้วย upside ที่จำกัด เราแนะนำ “ถือ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 12.30 บาท
คาดกำไรปกติ 3Q24 เติบโตทั้ง YoY และ QoQ
- คาดธุรกิจทำมะพร้าวใน 3Q24 ยังสดใส ประเมินยอดขายน้ำมะพร้าวทำสถิติสูงสุดใหม่แตะ 1 พันล้านบาท (+80%YoY, +20%QoQ) หนุนจากปริมาณขายที่เพิ่มขึ้นตามกำลังการผลิตที่เพิ่มเป็น 3.57 แสนตันต่อปี (+257%YoY) ใน 3Q24 รับรู้กำลังการผลิตใหม่ (ขวด PET) โดยยังคาดอัตรากำไรขั้นต้นของน้ำมะพร้าวยังรักษาระดับได้ดีที่ 27.5% ใน 3Q24 เทียบกับ 22.1% ใน 3Q23 และ 28.9% ใน 2Q24
- คาดธุรกิจกะทิใน 3Q24 ถูกกระทบจากอัตรากำไรที่ลดลง เนื่องจากยอดขายมาดีกว่าคาด ทำให้สต็อกเนื้อมะพร้าวเดิมไม่เพียงพอ ต้องซื้อใหม่ในต้นทุนที่สูง ประกอบกับค่าเงินบาทที่แข็งค่าค่อนข้างมาก โดยคาดเห็นอัตรากำไรทยอยปรับตัวดีขึ้นใน 4Q24 เราประเมินยอดขายกะทิ 600 ล้านบาท (+13%YoY, +7%QoQ) ใน 3Q24 หนุนจากยอดขายในตลาดอเมริกาและยุโรปที่เติบโต
- คาดธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงใน 3Q24 โตเด่น รับคำสั่งซื้อ OEM จากยุโรป โดยเราประเมินยอดขายอาหารสัตว์เลี้ยงทำสถิติสูงสุดใหม่ 200 ล้านบาท (+121%YoY, +102%QoQ) ใน 3Q24 ตามอุตสาหกรรมที่เติบโต ซึ่งมาจากทั้งยอดขายสินค้าภายใต้ตราสินค้าของลูกค้า (OEM) และการขายผ่านช่องทาง Online ภายใต้แบรนด์ Moochie ที่มากขึ้น
- ในแง่ของอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขาย คาดว่าจะยังไม่ลดลงมากนัก เนื่องจากมีการไปออกงานแสดงสินค้าเพื่อขยายตลาดอย่างต่อนื่อง โดยเราประเมิน SG&A-to-sales ratio ที่ 12.3% ใน 3Q24 จาก 13.6% ใน 3Q23 และ 12.7% ใน 2Q24
น้ำมะพร้าวยังมีแนวโน้มสดใสต่อเนื่อง
ในแง่ของการเติบโตของยอดขายในปี 2025 เราคาดยอดขายน้ำมะพร้าวเติบโตแตะ 4.3 พันล้านบาท (+30%YoY) จากคำสั่งซื้อน้ำมะพร้าวที่เติบโต ขึ้นอย่างต่อเนื่องประกอบกับสินค้าใหม่ที่ทยอยออกมามากขึ้น บวกกับกำลังการผลิตใหม่ที่จะเข้าเสริมในช่วง 3Q25 ทำใหม้มีกำลังการผลิตเพิ่มขึ้นเป็น 4.3 แสนตันต่อปี จาก 3.6 แสนตันใน 3Q24 และ 2.6 แสนตันใน 2Q24 โดยเราเชื่อว่าตลาดน้ำมะพร้าวในจีนยังได้โตได้ในภาวะลานีญา
ในแง่ของต้นทุนเราเชื่อว่าจะเห็นภาพที่ดีขึ้นในช่วง 2H25 จากปริมาณฝนที่ตกมากขึ้นหลังเข้าสูภาวะลานีญา ขณะที่บริษัทก็มีการบริหารจัดการที่ดีทยอยล็อคราคาต้นทุนน้ำมะพร้าวสำหรับปี 2025 ในเดือนต.ค. 2024 โดยโดยเราประเมินอัตรากำไรขั้นต้นของน้ำมะพร้าวปี 2025 ยังสูงกว่า 27%
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ยังมีพื้นที่ให้โตอีกมากในตลาดน้ำมะพร้าว
มูลค่าพื้นฐาน 12.30 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 9.0% และ TG 3% เทียบเท่า 18xPE’24E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่ม
