บล.พาย:
CPAXT: CP Axtra PCL
กำไรปกติ 3Q24 โตเด่น YoY และ QoQ
ไตรมาสที่ 3/2024 เป็นช่วงฤดูฝน ปกติแล้วจะเป็นช่วง Low season ของกลุ่มค้าปลีก แต่ CPAXT รายงานกำไรสุทธิ 1.95 พันล้านบาท (+16%YoY) หลังตัดรายการพิเศษ 2 รายการ 1. ค่าใช้จ่ายในการควบรวมกิจการ และ 2.บันทึกผลขาดทุนทางบัญชีจากการ Mark-to-market ของสัญญาอนุพันธ์อัตราแลกเปลี่ยน จะมีกำไรปกติ 2.4 พันล้านบาท (+44%YoY, +11%QoQ) หนุนจากการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ของทั้ง 2 หน่วยธุรกิจ (SSSG’ Makro ที่ +1.5% และ Lotus’s ที่ +2.3% ใน 3Q24) พร้อมด้วย GPM จากการขายที่ขยายตัวดี 70 bps YoY เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ที่มูลค่า พื้นฐาน 37.00 บาท (เดิม 36.00 บาท) หลังปรับไปใช้มูลค่าพื้นฐานปี 2025 แนวโน้ม SSSG ช่วง QTD ของ 4Q24 ของทั้ง Makro และ Lotus’s ที่สดใสต่อเนื่องระดับ +1% ถึง +3% จากยอดขายอาหารสดที่โตดีต่อเนื่อง
กำไรปกติ 3Q24 เติบโตแข็งแกร่ง YoY และ QoQ
- ธุรกิจขายส่ง (Makro) รายงาน EBITDA ลดลงเป็น 2.7 พันล้านบาท (-8%YoY) ใน 3Q24 หลังตัดรายการพิเศษจะมี EBITDA หลังปรับปรุงรายการที่ 3.1 พันล้านบาท (+5%YoY) ผลจากรายได้ 6.7 หมื่นล้านบาท
(+5%YoY) จาก SSSG ที่ +1.5% YoY ผลจากยอดขายช่องทาง Omni Channel ยอดขายอาหารสดและอาหารแห้ง อัตรากำไรขั้นต้นของ ธุรกิจขายส่งเพิ่มขึ้น 70bps YoY เป็น 11.5% ใน 3Q24 จาก 10.8% ใน 3Q23 และ 10.9% ใน 2Q24 ผลจากอัตรากำไรขั้นต้นอาหารสดดีขึ้นขณะที่อัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหารต่อยอดขายเพิ่มเป็น 10.8% ใน 3Q24 ผลจากอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการจัดจำหน่ายที่เพิ่มขึ้นเป็น 7.8% ใน 3Q24 จาก 7.2% ใน 3Q23 จากค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวเนื่องกับการเติบโตของ Omni Channel และค่าใช้จ่ายจากการขยายสาขาใหม่ - ธุรกิจค้าปลีก (Lotus’s) รายงาน EBITDA เพิ่มขึ้นเป็น 5.6 พันล้านบาท (+12%YoY) ใน 3Q24 หลังตัดรายการพิเศษจะมี EBITDA หลังปรับปรุงรายการที่ 5.7 พันล้านบาท (+15%YoY) การเติบโต YoY หนุนยอดขายที่เติบโต พร้อมกับการบริหารจัดการต้นทุนที่ดี โดยมีรายได้จากการขายที่ 5.2 หมื่นล้านบาท (+4%YoY) หนุนจาก SSSG ของ Lotus’s Thailand ที่ +2.4%YoY และ Lotus’s Malaysia ที่ +1.7%YoY ผลจากกลยุทธ์การ มุ่งเน้นอาหารสด แม้มีการปิดสาขาสุทธิ 22 สาขา ทำให้สินไตรมาสมีจำนวนสาขาในไทย 2,429 สาขา ในมาเลเซีย 69 สาขา แต่ด้วยการเปิดสาขา Lotus’s go fresh ที่มีขนาดใหญ่ขึ้นทำให้พื้นที่ขายทรงตัว YoY อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจค้าปลีก เพิ่มขึ้น 70 bps YoY เป็น 18.1% ใน 3Q24 จาก 17.4% ใน 3Q23 จากการเพิ่มการขายสินค้ากลุ่มอาหารสด ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายเพิ่มขึ้น 2% YoY หากไม่รวมค่าใช้จ่ายจากการควบรวมจะเพิ่มขึ้นเพียง 0.6% YoY ส่วนรายได้ส่วนธุรกิจศูนย์การค้าทรงตัว YoY ใน 3Q24 ผลจากพื้นที่เช่าที่เพิ่มขึ้นจากการขยายพื้นศูนย์การค้า มีอัตราการเช่าพื้นที่ใกล้เคียงกับปีก่อน สาขาในไทยที่ 93.2% และสาขาในมาเลเซียที่ 92.1% ในช่วง 3Q24
คำแนะนำ “ซื้อ” SSSG ช่วง 4Q24 ยังมีแนวโน้มดีต่อเนื่อง
มูลค่าพื้นฐาน 37.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) ด้วย WACC 8.0% และ TG 2.5% เทียบเท่า 34XPE’25E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มพาณิชย์ไทย เราคาดว่าแนวโน้ม SSSG ช่วง 4Q24 ที่ดีต่อเนื่อง GPM ที่ขยายตัวจาก สัดส่วนสินค้าอาหารสดที่เติบโต พร้อมกับค่าใช้จ่าย Omnichannel บริหารได้ดีขึ้นจาก Economies of scale ที่มากขึ้น จะหนุนให้ผลประกอบการช่วง 4Q24 เติบโตได้ทั้ง YoY และ QoQ
