บล.พาย:
ICHI: Ichitan Group PCI
ควบคุมค่าใช้จ่ายดีหนุนกำไร 3Q24 เติบโต
รายงานกำไรสุทธิงวด 3Q24 ที่ 357 ล้านบาท (+9%YoY, -6%QoQ) ใกล้เคียงกับที่เราและ BB consensus คาด ผลจากยอดขายที่เติบโต 3%YoY จากยอดขายน้ำดื่ม PH+ ที่ขายดีขึ้นต่อเนื่อง, อัตรากำไรขั้นต้นขยายตัว 50 bps YoY จากการประหยัดต่อขนาด และการปรับสูตรลด น้ำตาลในบางสินค้า, การควบคุมค่าใช้จ่ายการตลาดที่ดีทำให้ SG&A ลดลง 6%YoY ขณะที่เราคงประมาณการกำไรปี 2024 ที่ 1.45 พันล้านบาท (+31%YoY) และทรงตัว YoY ในปี 2025 โดยกำไร 9M24 คิดเป็น 76% ของประมาณการกำไรปี 2024 แต่ด้วย upside ที่จำกัด เราปรับลดคำแนะนำจาก “ซื้อ” เป็น “ถือ” มูลค่าพื้นฐาน 18.00 บาท เพื่อรับผลตอบแทนเงินปันผล 6%-7% ในปี 2025-26
กำไรปกติ 3Q24 โตทั้ง YoY และ QoQ จากการควบคุมค่าใช้จ่ายที่ดี
- กำไรปกติ 3Q24 เติบโต YoY ผลจากยอดขายที่ 2.1 พันล้านบาท (+3%YoY) จากยอดขายชาเขียวพร้อมดื่ม น้ำสมุนไพร (YenYen) ผลจากน้ำดื่ม PH+ ที่ขายดีขึ้นต่อเนื่องแตะ 70 ล้านบาท/เดือน ใน 3Q24 จาก 60 ล้านบาท/เดือนในช่วง 2Q24 และยอดขาย Tansansu ที่ยังเป็นที่นิยม 20 ล้านบาท/เดือน บวกกับสินค้าใหม่ Ichitan ชิวชิว และ Tan Power ที่ทำได้ราว 10 ล้านบาท/เดือน แม้ว่ายอดขายในตลาดต่างประเทศลดลงทั้ง YoY และ QoQ จากผลกระทบค่าเงินบาทที่แข็งค่า และปัญหากำลังซื้อภายในประเทศคู่ค้า
- กำไรปกติ 3Q24 เพิ่มขึ้น QoQ ผลจากค่าใช้จ่ายกิจกรรมส่งเสริมการขายที่ลดลง QoQ หลังจากเข้าสู่ช่วง Low season และการควบคุมค่าใช้จ่ายที่ดี ทำให้อัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหาร (SG&A) ต่อยอดขายลดลงเป็น 5.2% ใน 3Q24 จาก 7.8% ใน 2Q24 แม้ว่าอัตราอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) จะหดตัว QoQ เป็น 25.7% ใน 3Q24 จาก 26.4% ใน 2Q24 ผลจากการจ้างผลิตสินค้าที่มากขึ้นขณะที่อัตราการใช้กำลังการผลิตจะเพิ่มเล็กน้อย QoQ เป็น 79% ใน 3Q24 จาก 78% ใน 2Q24
ขยายกำลังการผลิตเพื่อรองรับการเติบโต
- ICHI ขยายกำลังการผลิตอีก 200 ล้านขวด/ปี หรือ +13% จากกำลังผลิตปัจจุบันที่ 1,500 ล้านขวด/ปี ด้วยงบลงทุน 460 ล้านบาท คาดกำลังการผลิตใหม่นี้จะเดินเครื่องได้ภายใน 4Q24
- ในอดีตตลาดชาเขียวพร้อมดื่มเคยได้รับความนิยมมากจากกระแสการดื่มเพื่อส่งชิงโชค โดยมีมูลค่าตลาดเติบโตกว่าเท่าตัวในช่วง 3 ปี จนแตะจุดสูงสุดในช่วงปี 2013 ที่ 1.6 หมื่นล้านบาท ก่อนปรับตัวแตะจุดต่ำสุดในปี 2018 ที่ 1.2 หมื่นล้านบาท และฟื้นตัวกลับมาตามเทรนกระแสสุขภาพและความคุ้มค่าของราคา จนสามารถกลับมาแตะระดับ 1.6 หมื่นล้านบาทได้อีกครั้งในปี 2023 โดยเราคาด 1.8 หมื่นล้านบาทในปี 2024 (+11%YoY) จากสภาพอากาศที่ร้อนจัด นอกจากนี้เราเชื่อว่าชาเขียวพร้อมดื่มยังสามารถเพิ่มส่วนแบ่งตลาดในตู้แช่ได้ต่อเนื่อง และผลักดันให้มูลค่าตลาดยังคงขยายตัวได้ในปี 2025-26
แนะนำ “ถือ” รับปันผลสูง
มูลค่าพื้นฐาน 18.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 10% และ TG 0% เทียบเท่า 16xPE’25E ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่มเล็กน้อย สะท้อนภาพการเติบโตที่น้อยกว่ากลุ่มบริษัทประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาล 0.60 บาท/หุ้น ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 22 พ.ย. 2024
