บล.พาย:
M: MK Restaurant Group PCL
กำไร 3Q24 ถูกกดันจาก SSSG ที่ลดลง
รายงานกำไรสุทธิ 3Q24 ที่ 341 ล้านบาท (-12%YoY, -15%QoQ) ใกล้เคียง กับที่เราและตลาดคาด กำไรที่ต่ำสุดในรอบ 6 ไตรมาสเป็นผลจากการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ที่ -13.0% ในช่วง 3Q24 เทียบกับ -11% ใน 2Q24 และ +1% ใน 3Q23 ผลจากการแข่งขันที่สูงขึ้น รวมถึงกำลังซื้อผู้บริโภคที่ชะลอตัวลง แม้ว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะดีขึ้นจากต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลง และไม่ได้ทำโปรโมชั่นสุกี้คอนโดเหมือน 2Q24 เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 30.00 บาท เราเชื่อว่าสาขาที่ผลประกอบการไม่ดีได้ถูกปิดไปค่อนข้างมากแล้ว จนจำนวนสาขากลับมาใกล้ช่วง 3Q21 ที่มีปิดเมือง และมีสาขาเพียง 691 สาขา ขณะที่ราคาหุ้นปัจจุบันมีอัตราผลตอบแทนเงินปั่นผลราว 5%-6% ขณะที่เราคาดว่ากำไรรายไตรมาสได้ผ่านจุดต่ำสุดแล้ว โดยคาดสามารถทำได้ในกรอบ 300-400 ล้านบาท/ไตรมาสในปี 2025
SSSG ที่ลดลงกดดันกำไร 3Q24
- ยอดขาย 3Q24 ที่ 3.7 พันล้านบาท (-10%YoY, -10%QoQ) ผลจากยอดขายสาขาใหม่ที่เพิ่มขึ้นไม่สามารถชดเชยการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ที่ 13.0% ใน 2Q24 (MK -14%, Yayoi -11%, LCS -7%) เทียบกับ -11% ใน 2Q24 และ +1% ใน 3Q23 ผลจากการแข่งขันที่เพิ่มขึ้นท่ามกลางกำลังซื้อของผู้บริโภคที่ชะลอตัวลง
- มีการปิดสาขาสุทธิ 8 สาขาใน 3Q24 ประกอบด้วย MK 5 สาขา Yayoi 4 สาขา ขณะที่มีเปิดสาขาร้านอาหารแบรนด์อื่นๆ 1 สาขา (Multi brands) ทำให้มีสาขา ณ สิ้น 3Q24 ทั้งหมด 694 สาขา (-1%YoY) ลดลงจาก 698สาขา ใน 3Q23 โดยสาขา ณ สิ้น 3Q24 แบ่งเป็น MK Suki 441 สาขา (รวม MK Gold และ MK Live) Yayoi 195 สาขา แหลมเจริญชีฟู้ด 39 สาขา และร้านอาหารอื่น ๆ 19 สาขา
- อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่ 67.8% ใน 3Q24 เพิ่มขึ้นจาก 66.7% ใน 3Q23 และ 67.2% ใน 2Q24 ผลจากต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลง และไม่ได้ทำโปรโมชั่นสุกี้คอนโดเหมือน 2Q24
- อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้นเป็น 59.4% ใน 3Q24 จาก 57.6% ใน 3Q23 ผลจากยอดขายสาขาเดิมที่ลดลง
คาดกำไรฟื้นตัวในปี 2025
- อุตสาหกรรมร้านอาหารโดยภาพรวมหดตัวในปี 2024 จากกำลังซื้อที่ลดลงพร้อมกับการแข่งขันที่เพิ่มขึ้น ทำให้เราคาดว่าจะมีการปิดสาขาสุทธิ 3 สาขาใน 4Q24 ผลจากการปิดสาขา Yayoi ที่ผลประกอบการไม่ดี ทำให้สิ้นปี 2024 จะมีจำนวนสาขาสุทธิ 691 สาขา (-2%YoY) แบ่งเป็น MK Suki 441 สาขา (รวม MK Gold และ MK Live) Yayoi 191 สาขา แหลมเจริญชีฟู้ด 39 สาขา และร้านอาหาร อื่น ๆ 20 สาขา โดยเราคาดกำไรสุทธิปี2024 ที่ 1.44 พันล้านบาท (-15%YoY) และกลับมาฟื้นตัวเป็น 1.47 พันล้านบาทในปี 2025 (+2%YoY)
- บริษัทมีแผนเปิด 15 สาขาในปี 2025 แบ่งเป็น MK Suki 5 สาขา Yayoi 3 สาขาแหลมเจริญชีฟู้ด 5 สาขา และร้านอาหารอื่น ๆ 2 สาขา แต่เราคาดว่าจะมีการปิดสาขาที่ไม่ทำกำไร รวมถึงสาขาที่ห้างปิดรีโนเวทรวมกัน 15 สาขา ทำให้จำนวนสาขา ยังทรงตัว YoY ที่ 691 สาขาในปี 2025
- เราคาดว่าการเติบโตหลังจากนี้จะเป็นการเสริมเบรนด์ใหม่ๆเข้ามาในพอร์ต ตัวอย่างเช่น Hikiniku To Come (ร้านแฮมเบิร์กที่มีความเชี่ยวชาญเป็นพิเศษจากประเทศญี่ปุ่น) ที่เปิดสาขาแรกที่ Central World ในเดือนต.ค. 2024
คำแนะนำ “ซื้อ”
มูลค่าพื้นฐาน 30.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) ด้วย WACC 10%และ TG 0% เทียบเท่า 19xPE’25E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มร้านอาหาร (เดิม 39.00 บาท) หลังปรับลดประมาณการกำไรปี 2024-25 ลง 1%-7% เพื่อสะท้อน SSSG ที่ชะลอตัวกว่าคาด
