SPRC ไตรมาส 4/67 ยิ่งมีแนวโน้มเชิงบวก คาด GRM เดือนต.ค.-พ.ย.เพิ่มขึ้น

SPRC ไตรมาส 4/67 ยิ่งมีแนวโน้มเชิงบวก คาด GRM เดือนต.ค.-พ.ย.เพิ่มขึ้น

คาดหน่วย CDU มีอัตราการใช้กำลังการผลิตเพิ่มขึ้นในไตรมาส 4/67

• SPRC กล่าวในการประชุมนักวิเคราะห์เมื่อวันที่ 14 พ.ย. 67 ว่า ค่าการกลั่นตลาด (GRM) ของบริษัทจะเพิ่มขึ้น mom ในเดือนพ.ย.67 หลัง crack spread ของผลิตภัณฑ์ middle distillate เพิ่มขึ้น เราจึงเชื่อว่ามีโอกาสสูงขึ้นที่หน่วย CDU (crude distillation unit) ของ SPRC จะมีอัตราการใช้กำลังการผลิตเพิ่มเป็น 95% ในไตรมาส 4/67 จาก 89.9% ในไตรมาส 3/67
• SPRC เผยว่า crack spread ของ ผลิตภัณฑ์ middle distillate ยังคงเป็นปัจจัยที่กำหนดอัตราการใช้กำลังการผลิตของ CDU ขณะที่เราเชื่อว่า crack spread ที่ดีขึ้นของ HSFO (น้ำมันเตาที่มีกำมะถันสูง) ซึ่งติดลบ 1.9 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรลตั้งแต่ต้นไตรมาส 4/67 จนถึงขณะนี้ เทียบจากที่ติดลบ 5.27 เหรียญสหรัฐ/ บาร์เรลในไตรมาส 3/67 ไม่น่าจะทำให้ CDU ใช้กำลังการผลิตเพิ่มขึ้นหากน้ำมันดิบชนิดหนักยังมีราคาแพง

*Crack spread น้ำมันดีเซลเอเชีย-น้ำมันอากาศยานเดือนพ.ย.เพิ่มขึ้น

• Crack spread ของน้ำมันดีเซลในเอเชียเพิ่มขึ้นต่อเนื่องเป็น 16.9 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล MTD ในเดือนพ.ย.67 เทียบจาก 12.9 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรลในเดือนต.ค.67 จากอุปสงค์ที่เพิ่มขึ้นในอินเดียและอาเซียน ซึ่งช่วยชดเชยความต้องการที่ลดลงในจีน หลังคนจีนหันมาใช้งานรถบรรทุกที่ใช้เชื้อเพลิง LNG มากขึ้นทำให้ปริมาณการใช้น้ำมันดีเซลลดลง
• นอกจากนี้ crack spread ของน้ำมันอากาศยานยังเพิ่มขึ้นเป็น 16.9 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล MTD ในเดือนพ.ย.67 จาก 13.0 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรลในเดือนต.ค.67 เนื่องจากเที่ยวบินเชิงพาณิชย์มีจำนวนเพิ่มขึ้น ขณะที่ S&P Platts คาดว่าอุปสงค์ของน้ำมันอากาศยานและน้ำมันดีเซลในตลาดโลกน่าจะเติบโต 3.2% yoy ในปี 68 แต่เรามองว่าอุปสงค์ของน้ำมันดีเซลอาจมี downside risk หากภาคการผลิตของจีนยังอ่อนตัว ซึ่งอาจส่งผลให้มีการส่งออกไปตลาดเอเชียเพิ่มขึ้น
• สำหรับ Crack spread น้ำมันเบนซินในเอเชียนั้น ยังค่อนข้างทรงตัวที่ 11.8 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล MTD ในเดือนพ.ย. 67 จาก 10.9 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรลในเดือนต.ค.67 เพราะปริมาณสต็อกในศูนย์กลางการซื้อขายของสิงคโปร์ลดลง อย่างไรก็ตาม ยังต้องจับตาดูแนวโน้ม crack spread ของน้ำมันเบนซินในปีหน้า เพราะหน่วย FCC (fluid catalytic cracking unit) ของโรงกลั่น Dangote Refinery และ Olmeca Refinery Complex ในเม็กซิโกอาจเปิดดำเนินงานในปีหน้า
• ขณะที่ SPRC กล่าวว่าบริษัทอาจมีการผลิตน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้นเล็กน้อย ด้วยการแลกเปลี่ยนผลผลิตพลอยได้กับพันธมิตรทางธุรกิจ หากน้ำมันดีเซลมี crack spread สูงกว่าน้ำมันเบนซินในปีหน้า GRM น่าจะเพิ่มขึ้นในไตรมาส 4/67

ยังแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 8.50 บาท

• เรายังแนะนำ “ซื้อ” SPRC ที่ราคาเป้าหมาย 8.50 บาท เท่ากับ EV/EBITDA 6.0 เท่าในปี 68เนื่องจาก GRM มีแนวโน้มเพิ่มสูงขึ้น โดยประมาณการว่า GRM ของ SPRC น่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 4.8 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรลในเดือนต.ค. และ 5.5 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล MTD ในเดือนพ.ย.67 จาก crack spread ที่เพิ่มขึ้นของน้ำมันดีเซลและน้ำมันเตา นอกจากนี้ คาดว่าต้นทุนต่อหน่วยจะกลับมาอยู่ในระดับปกติที่ 2.2 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรลในไตรมาส 4/67 เนื่องจากบันทึกต้นทุน catalyst ที่เพิ่มขึ้นส่วนใหญ่ในไตรมาส 3/67 แล้ว
• อย่างไรก็ตาม SPRC ให้แนวทางว่าต้นทุนต่อหน่วยจะอยู่ที่ 2.2 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรลในปี 68 และอาจเพิ่มขึ้นช่วงปลายปีหน้าจากค่าใช้จ่ายในการ เตรียมการปิดซ่อมบำรุงใหญ่หน่วย CDU ในไตรมาส 1/69 ขณะที่ปัจจัยบวกที่จะช่วยหนุนให้ราคาหุ้นปรับตัวขึ้นระยะสั้นคือ crack spread ของน้ำมันเบนซินที่แข็งแกร่งกว่าคาด ส่วน downside risk จะมาจากการหยุดการผลิตของหน่วย RFCC นอกแผน