WHA อุปสงค์ที่ดินในปี 68 ยังแข็งแกร่ง กำไรสุทธิน่าจะเติบโตสูงขึ้น

ยอดขายที่ดินใหม่ปีนี้อาจมี upside จาก Data centre ของสหรัฐฯ

• เราได้เข้าร่วมการประชุมประกาศแผนธุรกิจปี 68 ของ WHA เมื่อวันที่ 28 ม.ค. โดย WHA ตั้งเป้ายอดขายที่ดินใหม่ที่ 2,350 ไร่ในปี 68 นี้ ประกอบด้วยที่ดินในไทย 1,700 ไร่และที่ดินในเวียดนาม 650 ไร่ ขณะที่ฝ่ายวิเคราะห์ฯมองว่าเป้าหมายยอดขายที่ดินปีนี้อาจมี upside จากการขายที่ดินราว 500 ไร่ให้กับบริษัท Data centre ของสหรัฐฯในไตรมาส 1/68 ส่วนปี 67 WHA ขายที่ดินได้ 2,565 ไร่ สูงกว่าที่ฝ่ายวิเคราะห์ฯคาดที่ 2,500 ไร่เล็กน้อย

• ปี 67 ที่ผ่านมา WHA ขายที่ดินให้บริษัท Data centre ของสหรัฐฯ 500-600 ไร่ ขณะที่ WHA เล็งเห็นความต้องการที่ดินจากบริษัท Data centre ของจีนที่จะเข้ามาขยายธุรกิจในไทย แต่อุปสงค์ของที่ดินและพลังงาน รวมถึงปริมาณการใช้น้ำน่าจะน้อยกว่าบริษัท Data centre ของสหรัฐฯ ดังนั้นเราจึงคาดว่ายอดโอนกรรมสิทธิ์ที่ดินปี 68 จะเพิ่มเป็น 2,394 ไร่ โดยมีปัจจัยหนุนจาก backlog 1,534 ไร่สิ้นปี 67, ยอดขายที่ดินล็อตใหญ่ 500 ไร่และยอดขายที่ดินเพิ่มขึ้นในเวียดนาม

• นอกจากนี้ WHA ให้แนวทางว่าราคาที่ดินในไทยและเวียดนามจะเพิ่มขึ้น 10% และอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) จากการขายที่ดินจะอยู่ที่ 55% ในปี 68 เทียบจาก 60% ในปี 67

• WHA ตั้งเป้าโครงการใหม่/new builds ของธุรกิจโลจิกสติกส์ปี 68 อยู่ที่ 200k ตรม. ส่วนปี 67 บริษัทมีโครงการใหม่ 167k ตรม. หรือต่ำกว่าเป้าหมายที่ 200k ตรม. หลังเลื่อนเปิดโครงการคลังสินค้าในภาคเหนือของเวียดนามขนาด 37k ตรม.มาเป็นปีนี้ ขณะเดียวกันมีแผนจะขายสินทรัพย์ให้กับ WHART เพียง 70k ตรม. มูลค่ารวม 1.5 พันล้านบาทในปีนี้ ต่ำกว่าที่เราคาดไว้ที่ 150k ตรม. เนื่องจากขณะนี้ WHA ไม่มีแผนขายโครงการคลังสินค้า WGCL และ WHA
• WHA ยังให้แนวทางว่า GPM จากการขายสินทรัพย์ให้กับ REIT ในปีนี้จะอยู่ที่ 25% ลดลงจาก 50% ในปีก่อน เนื่องจากสินทรัพย์ที่ขายปีที่แล้วเป็นสินทรัพย์แบบ leasehold (ไม่มีค่าที่ดิน) WHA มีแผนค่อยๆลดมูลค่าสินทรัพย์ที่ขายให้กับ REIT ตั้งแต่ปี 68 เพราะอัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ย/ทุนน่าจะต่ำกว่า 1.2 เท่าในช่วงปี 67-72 เทียบกับช่วงปี 57-58 ซึ่งสูงกว่า 2 เท่า

• ปีนี้ WHA ตั้งเป้าเชิงรุกในธุรกิจให้เช่ายานยนต์ไฟฟ้าหรือ Mobilix ที่ 1,700 คันและเพิ่มเป็น 20,000 คันภายในปี 72 จาก 330 คันปี 67 ส่วนธุรกิจไฟฟ้าและสาธารณูปโภค ตั้งเป้าทำสัญญาซื้อขายไฟฟ้า (PPA) รวม 1,185 equity MW ภายในสิ้นปีนี้ เพิ่มจาก 965 MW ปีที่ผ่านมา นอกจากนี้ ยังตั้งเป้าปริมาณยอดขายและบริหารน้ำที่ 173 ลูกบาศก์เมตร เพิ่มขึ้น 4.2% yoy ดังนั้น WHA จึงคาดรายได้รวมและส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมและบริษัทร่วมทุน (JV) จะเติบโต 35% yoy เป็น 2 หมื่นล้านบาทในปี 68 จาก 1.44 หมื่นล้านบาทในปี 67 ขณะที่คาดอัตราส่วน EBITDA จะกลับมาอยู่ระดับปกติที่ 45% ในปี 68 เทียบกับ 55% ในปี 67

• ยังคงประมาณการกำไรปกติต่อหุ้นในปี 67-69 และราคาเป้าหมายที่ 6.65 บาท ซึ่งจะเท่ากับ P/E 16.1 เท่าในปี 69 หรือ +0.37SD ของ P/E ล่วงหน้า 12 เดือนเฉลี่ยห้าปีย้อนหลัง ขณะที่ยังแนะนำ “ซื้อ” WHA เพราะธุรกิจนิคมอุตสาหกรรมยังมีอุปสงค์แข็งแกร่งและกำไรสุทธิน่าจะเติบโตสูงขึ้นในปี 68 อย่างไรก็ตาม WHA อาจมี downside risk หากการขายสินทรัพย์ให้กับ REIT และการโอนกรรมสิทธิ์ที่ดินล่าช้า