บล. ซีจีเอส อินเตอร์เนชั่นแนล (ประเทศไทย):
WHA ยังมองเชิงบวกต่อความต้องการที่ดินในนิคมอุตสาหกรรม แนะนำ “ซื้อ” แต่ปรับราคาเป้าหมายลง
แผน spin-off WHAID เตรียมขายหุ้น IPO ในไตรมาส 4/68 นี้
จากการประชุมนักวิเคราะห์ของ WHA เมื่อวันที่ 24 ก.พ. 68 ซึ่งที่ประชุมคณะกรรมการของ WHA ได้อนุมัติแผนขายหุ้นสามัญของบริษัท ดับบลิวเอชเอ อินดัสเตรียล ดีเวลลอปเมนท์ (WHAID, WHA ถือหุ้น 98.5%) ต่อประชาชนทั่วไป (IPO) และนำ WHAID เข้าจดทะเบียนใน SET โดย WHA จะขายหุ้นไม่เกิน 970.52 ล้านหุ้นหรือ 22.73% หลัง IPO แล้ว WHA จะยังเป็นผู้ถือหุ้นใหญ่ของ WHAID สัดส่วนอย่างน้อย 75.95%
นอกจากนี้ WHA และ WHAID ยังจะปรับโครงสร้างการถือหุ้นในบริษัท ดับบลิวเอชเอ ยูทิลิตี้ส์ แอนด์ พาวเวอร์(WHAUP) โดย WHAID และบริษัทย่อยจะขายหุ้นที่ถืออยู่ใน WHAUP รวมกัน 10% ให้กับ WHA ซึ่งจะทำให้ WHA ถือหุ้นใน WHAUP เพิ่มเป็น 56.78% ทั้งนี้ WHA เผยว่าแผนแยก (spin-off) WHAID ก็เพื่อส่งเสริมแผนขยายธุรกิจของ WHAID, เพิ่มความสามารถในการเข้าถึงเงินทุนจากหลายแหล่งโดยตรง รวมทั้งเพื่อชำระหนี้ โดย WHA จะยื่น filing ต่อสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) เพื่อแยก WHAID เดือนเม.ย. 68 และจะขายหุ้น IPOได้ในไตรมาส 4/68
มีกำไรจากการขายหุ้น WHIAD และ DE ปีนี้จะลดลง
หลังแยก WHAID แล้ว คาดว่า WHA จะมีกำไรจากการแยกประมาณ 3.59 พันล้านบาท จะบันทึกเป็นกำไรสะสมในงบดุล ส่วนเงินที่ได้จากการขายหุ้น WHAID น่าจะอยู่ที่ประมาณ 8.72 พันล้านบาท ซึ่ง WHA จะนำมาจ่ายเป็นเงินปันผลพิเศษและชำระหนี้ จึงคาดว่าหลัง spin-off แล้ว WHA จะมีอัตราส่วนหนี้สินต่อทุน (D/E) ลดลงจาก 1.26 เท่าในสิ้นปี 67 เป็น 0.83 เท่าในสิ้นปี 68
ขณะที่ WHA จ่ายเงินปันผลรวม 0.1906 บาท/หุ้นในปี 67 หรือเท่ากับอัตราการจ่ายเงินปันผล 62.9% จากกำไรปกติ 4.5 พันล้านบาท นอกจากนี้ WHA จะนำภาษีจ่ายที่รับรู้ครั้งเดียวจากกำไรจากการ spin-off WHAID และการปรับโครงสร้าง WHAUP ในปี 68 มารวมในกำไรสุทธิที่จะนำมาคำนวณเงินปันผลจ่ายในปีนี้
มูลค่ายุติธรรม หลัง spin-off WHAID
เชื่อว่าสาเหตุที่ราคาหุ้น WHA ปรับตัวลง 19.6% เมื่อวันที่ 24 ก.พ. เกิดจากความกังวลว่าการแยก WHAID อาจทำให้ WHA มีส่วนแบ่งกำไรลดลงประมาณ 22% และการสร้างรายได้จากสินทรัพย์อาจ ลดลงเหลือ 1.5 พันล้านบาทในปี 68 เทียบจากค่าเฉลี่ยในอดีตที่ 2.5-3.0 พันล้านบาทต่อปี ขณะที่ Mobilix (ธุรกิจ EV ใหม่) และการเติบโตของธุรกิจในปัจจุบันอาจไม่พอชดเชยกำไรที่หายไปจากการแยกธุรกิจของ WHAID
ทั้งนี้ เราประเมินว่ามูลค่ายุติธรรมของ WHA หลัง spin-off WHAID แล้วน่าจะอยู่ที่ 4.39 บาท เท่ากับ P/E 12.4 เท่า ซึ่งสะท้อนส่วนลดจากการถือหุ้น 20% และผลกระทบสุทธิจากส่วนแบ่งกำไรที่ลดลงจาก WHAID นอกจากนี้คาดว่า WHA จะจ่ายเงินปันผลพิเศษ 0.29 บาท/หุ้นจากการ spin-off ในปี 68 ภายใต้สมมติฐานที่บริษัทนำเงินจาก IPO ครึ่งหนึ่ง มาจ่ายเป็นเงินปันผลพิเศษ
ปรับลดประมาณการ EPS, ราคาเป้าหมายลดลง
ปรับประมาณการ EPS ปี 68-69 ลง 6.1-6.8% หลังปรับสมมติฐานส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมและรายได้หลัง WHA รายงานผลประกอบการไตรมาส 4/67 ซึ่งประมาณการยังไม่สะท้อนส่วนแบ่งกำไรจาก WHAID ที่จะลดลง เนื่องจากยังต้องรอให้ก.ล.ต. อนุมัติแผน IPO ส่วนราคาเป้าหมายลดลงมาที่ 4.76 บาท จากเดิม 6.35 บาท เท่ากับ P/E 12.4 เท่าในปี 69 หรือมีส่วนลด 20% จาก P/E 15.5 เท่า โดยมองว่า WHA ควรซื้อขายที่ P/E ลดลงจาก earnings dilution แต่ยังแนะนำ “ซื้อ” เพราะมองธุรกิจนิคมอุตสาหกรรมยังมีอุปสงค์แข็งแกร่งและกำไรสุทธิน่าจะเติบโตสูงขึ้นในปี 68 แต่จะมี downside risk หากมีการขายสินทรัพย์ให้กับ REIT และการโอนกรรมสิทธิ์ที่ดินล่าช้า
