TTW : ข้อตกลง LPCL ส่งผลกระทบต่อมูลค่าหุ้นจำกัด

บล.กสิกรไทย:

มุมมอง KS หลัง TTW รายงานต่อ SET ว่าจะเข้าซื้อหุ้น 10% ในโครงการโรงไฟฟ้าพลังน้ำหลวงพระบาง (LPCL) จาก CK

• TTW รายงานกำไรไตรมาส 4/2567 ที่ 750 ลบ. (-9% YoY และ -18% QoQ) กำไรสูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 5% หรือ 40 ลบ. หนุนโดยส่วนแบ่งกำไรจาก CKP ที่สูงกว่าคาด หากไม่รวมส่วนแบ่งกำไรจาก CKP จำนวน 135 ลบ. กำไรอยู่ที่ 614 ลบ. (-11% YoY และ -1% QoQ)
• เหตุการณ์ TTW รายงานต่อ SET ว่าบริษัทฯ จะเข้าซื้อหุ้น 10% ในโครงการโรงไฟฟ้าพลังน้ำหลวงพระบาง (LPCL) จาก CK โดยการเข้าซื้อดังกล่าวต้องได้รับการอนุมัติจากการประชุมผู้ถือหุ้นสามัญประจำปี (AGM) ซึ่งจะถูกจัดขึ้นในวันที่ 10 เม.ย.2568 โดยเกณฑ์การอนุมัติกำหนดให้ผู้ถือหุ้น 75% ไม่รวมหุ้นจาก CK ต้องเห็นชอบในข้อตกลงดังกล่าว
• รายละเอียดของข้อตกลง มูลค่าธุรกรรมรวมอยู่ที่ไม่เกิน 4.60 พันลบ. แบ่งเป็น 1) การจ่ายเงินจำนวน 2.80 พันลบ. ให้กับ CK เพื่อซื้อหุ้น 10% ของหุ้นที่เข้าที่จะขายในวันที่ 30 ก.ย.2568 2) การจ่ายเงินจำนวน 1.80 พันลบ. ให้กับ LPCL จนกว่าการก่อสร้างจะแล้วเสร็จในปี 2572 นอกจากนี้ TTW ยังมีพันธะในการให้เงินกู้แก่ LPCL ไม่เกิน 1.10 พันลบ. หากโครงการมีต้นทุนสูงกว่าที่ประมาณการไว้ (cost overrun)
• การประเมินมูลค่าโครงการ โครงการนี้เป็นโครงการโรงไฟฟ้าพลังน้ำใน สปป.ลาว โดยมีสัญญาซื้อขายไฟฟ้ากับการไฟฟ้าฝ่ายผลิตแห่งประเทศไทย (กฟผ.) เป็นระยะเวลา 35 ปี ณ เดือน ม.ค.2568 ซึ่งการก่อสร้างมีความคืบหน้าไปแล้ว 44% และคาดว่าจะแล้วเสร็จในปี 2572 เราประเมินมูลค่ายุติธรรมของโครงการไว้ที่ 3.0 พันลบ. สูงกว่าราคาซื้อที่ 2.80 พันลบ.เล็กน้อย คิดเป็น IRR ของโครงการที่ 12% ขณะเดียวกัน ที่ปรึกษาทางการเงินอิสระ “CapAd” ประเมินมูลค่าโครงการไว้ที่ 3.0-3.40 พันลบ.
• มุมมองของเรา เรามองว่าข้อตกลงนี้เป็นกลางต่อ TTW เนื่องจากจะต้องจ่ายดอกเบี้ยเพิ่มเติมอีก 105 ลบ./ปี (อัตราดอกเบี้ย 3.5%) จากหนี้ที่จะนำมาใช้ซื้อหุ้น LPCL จำนวน 10% แต่ดีลนี้จะสามารถจ่ายเงินปันผลระยะยาวได้ 150-475 ลบ./ปี หลังจากสัมปทานน้ำประปาสิ้นสุดลงในปี 2577 บริษัทฯ มั่นใจในความสามารถในการหาแหล่งเงินกู้ โดยได้รับแรงหนุนจากอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนที่ต่ำเพียง 0.2 เท่า ในปี 2567 ขณะที่เราคาดว่าอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนจะเพิ่มขึ้นเป็นเพียง 0.3 เท่า เมื่อโครงการ LPCL แล้วเสร็จในปี 2572 เราคาดว่าบริษัทฯ จะได้รับเงินปันผลจาก LPCL ที่ 150 ลบ./ปี โดยเริ่มตั้งแต่ปี 2574 และเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ เป็น 475 ลบ./ปี หลังจากชำระเงินต้นเสร็จสิ้นแล้ว
• แนะนำ “ซื้อ” และ TP ที่ 9.80 บาท หนุนโดยเงินปันผลคงที่จำนวน 0.6 บาท/หุ้น เราปล่อยมูลค่าเพิ่มเติมจากการซื้อหุ้น LPCL (0.1 บาท/หุ้น) ไว้เป็น upside เนื่องจากผลกระทบและความเสี่ยงที่เกี่ยวกับโครงการมีค่อนข้างน้อย

- Advertisement -