PTTEP แนะนำ“ซื้อ” ปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 142 บาท
บล.เคทีบีเอสที :
คาดกำไรปกติยืนแกร่งต่อเนื่องใน 2Q21E
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” และปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 142.00 บาท (จากเดิม 136.00 บาท) อิงวิธี DCF (WACC 6.7%, TG 0%) ทั้งนี้เราคาดว่า PTTEP จะรายงานกำไรสุทธิ 2Q21E แข็งแกร่งที่ 9.8 พันล้านบาท (+127% YoY, -15% QoQ) โดยเติบโตแข็งแกร่ง YoY เป็นผลจาก
1) ปริมาณยอดขายที่สูงขึ้นจากทั้งโครงการเดิม (เช่น บงกช) และโครงการใหม่ๆ (เช่น Sabah H และ Oman Block 61)
2) ราคาขายเฉลี่ย (average blended ASP) ที่สูงขึ้นตามราคาน้ำมันดิบที่สูงขึ้น และ 3) ต้นทุนต่อหน่วย (unit cost) ที่ลดลง จากส่วนประหยัดต่อขนาด (economies of scale) ที่สูงขึ้น
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2021E/2022E ขึ้น 11%/14% หลักๆเพื่อสะท้อนสมมติฐานราคาน้ำมันดิบเฉลี่ยใหม่ของเรา โดย เราได้ปรับสมมติฐานราคาน้ำมันดิบดูไบเฉลี่ยขึ้นเป็น USD64.0/bbl และ USD65.0/bbl ใน 2 ปีข้างหน้า จากเดิม USD60.0/bbl และ USD58.0/bbl ซึ่งส่งผลให้ average blended ASP สูงขึ้น 3% และ 5% ตามลำดับ
ทั้งนี้เรายังคงคาดการณ์ว่าปริมาณยอดขายของบริษัทจะสูงขึ้นเป็น 404-493 พันบาร์เรลเทียบเท่าน้ำมันดิบต่อวัน (kboed) ในปี 2021E-2022E (จากเดิม 354 kboed ในปี 2020)
ราคาหุ้นปรับตัวเพิ่มขึ้น 22% และ outperform SET +10% ในช่วง 6 เดือนที่ผ่านมา สอดคล้องกับทิศทางการฟื้นตัวของราคาน้ำมันดิบ เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ปัจจุบันหุ้น PTTEP ซื้อขายที่ 2021E PBV ที่ 1.2x (ประมาณ +0.5 SD บนค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี)
เรามองว่าบริษัทจะได้ประโยชน์จากราคาน้ำมันดิบที่มีแนวโน้มยืนได้อย่างแข็งแกร่งกว่าคาด อีกทั้งบริษัทจะสามารถเพิ่มปริมาณยอดขายได้อย่างต่อเนื่องทั้งจากโครงการเดิมและใหม่ นอกจากนี้ ราคาเป้าหมายของเรายังมี upside จากโครงการ Sarawak SK410B (กำลังการผลิตเบื้องต้น 600-800 ล้านลูกบาศก์ฟุตต่อวัน (mmscfd) ที่ยังรอประกาศการลงทุนขั้นสุดท้าย (FID) ซึ่งวางแผนไว้ว่าจะเกิดขึ้นในปี 2022
Event: 2Q21E earnings preview and earnings revision
คาดปริมาณยอดขายและ Average blended ASP หนุนกำไรปกติ 2Q21E แกร่ง หากไม่รวมรายการไม่เกี่ยวข้องกับกับการดำเนินงานออก เราประเมินว่า PTTEP จะมีกำไรปกติที่ 10.8 พันล้านบาท (+167% YoY, +32% QoQ) โดยมีปัจจัยผลักดันหลักๆจาก
1) ปริมาณยอดขายที่สูงขึ้นเป็น 410 kboed (+25% YoY, +7% QoQ) จากยอดขายที่สูงขึ้นจากโครงการบงกช และการรรับรู้โครงการ Sabah H และ Oman Block 61 เต็มไตรมาส
2) average blended ASP ที่เพิ่มขึ้นเป็น USD42.6/boe (+22% YoY, +5% QoQ) ตามแนวโน้มราคาน้ำมันดิบที่สูงขึ้น และ 3) unit cost ที่ยื่นในระดับต่ำที่ USD28.5/boe (-6% YoY, +2% QoQ)
คาดปริมาณยอดขายจะเติบโตต่อเนื่องไปใน 2H21E เราประเมินว่าปริมาณยอดขายของบริษัทจะเติบโตต่อเนื่องไปใน 2H21E โดยบริษัทตั้งเป้าว่า จะรับรู้ปริมาณยอดขายเพิ่มเติมจากโครงการ Algeria HRB (phase I) ใน 2H21E (กำลังการผลิต 10-13 kbd) ทั้งนี้เราคาดว่า PTTEP จะมีปริมาณยอดขายที่สูงขึ้นเป็น 404-493 kboed ในปี 2021E-2022E (จากเดิม 354 kboed ในปี 2020)
แนวโน้มราคาน้ำมันดิบยืนแกร่งช่วยลดผลกระทบราคาก๊าซที่มีแนวโน้มลดลง ราคาน้ำมันดิบดูไบเฉลี่ย QTD อยู่ที่ USD65.7/bbl เทียบกับค่าเฉลี่ย USD40.5/bbl ใน 2Q20 และ USD59.4/bbl ใน 1Q21 ทั้งนี้เราเชื่อว่าราคาน้ำมันดิบใน 2H21E จะสามารถยืนในระดับที่สูงจาก
1) การเพิ่มกำลังการผลิตน้ำมันนั้นเป็นอย่างค่อยเป็นค่อยไปของ OPEC+ ซึ่งมีความกังวลต่อการเจรจาระหว่างอิหร่านและ US และการกลายพันธุ์ของ COVID-19 ในอินเดีย
2) แนวโน้มการฟื้นตัวของอุปสงค์การใช้น้ำมันใน 2H21E โดยมีปัจจัยหนุนจากอุปสงค์ที่สูงขึ้นของ US และจีน ทั้งนี้เราคาดว่าราคาน้ำมันดิบทื่ยืนได้สูงจะช่วยลดผลกระทบจากราคาก๊าซที่มีแนวโน้มที่จะลดลงในปีนี้ได้
Implication
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2021E/2022E ขึ้น 11%/14% หลักๆเพื่อสะท้อนสมมติฐานราคาน้ำมันดิบเฉลี่ยใหม่ของเรา โดย เราได้ปรับสมมติฐานราคาน้ำมันดิบดูไบเฉลี่ยขึ้นเป็น USD64.0/bbl และ USD65.0/bbl ใน 2 ปีข้างหน้า จากเดิม USD60.0/bbl และ USD58.0/bbl ซึ่งส่งผลให้ average blended ASP สูงขึ้น 3% และ 5% ตามลำดับ ทั้งนี้เรายังคงคาดการณ์ว่าปริมาณยอดขายของบริษัทจะสูงขึ้นเป็น 404-493 kboed ในปี 2021E-2022E (จากเดิม 354 kboed ในปี 2020)
Valuation/Catalyst/Risk
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ที่ราคาเป้าหมายปี 2021E ใหม่ที่ 142.00 บาท (เดิม 136.00 บาท) อิงวิธี DCF (WACC 6.7%, TG 0%) บนสมมติฐานราคาน้ำมันดิบดูไบเฉลี่ยระยะยาว ที่ USD57.0/bbl (เพิ่มจากเดิมที่ USD55.0/bbl) เราชอบเรื่องราวการฟื้นตัวของกำไรที่น่าสนใจของ PTTEP ซึ่งได้รับการสนับสนุนด้วยปริมาณยอดขายที่สูงขึ้นอย่างต่อเนื่องจากการรับรู้โครงการใหม่และ M&A อีกทั้งเราเชื่อว่าราคาน้ำมันดิบที่ยืนในระดับสูงจะเป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้นซึ่งมี positive correlation กับราคาน้ำมันดิบได้
นอกจากนี้ ราคาเป้าหมายของเรายังมี upside จากโครงการ Sarawak SK410B ที่ยังรอประกาศ FID ซึ่งวางแผนไว้ว่าจะเกิดขึ้นในปี 2022 อีกด้วย
