บล.พาย:
SAPPE: SAPPE PCL
กำไร 1Q24 ทำสถิติสูงสุดใหม่ตามคาด
รายงานกำไรสุทธิ 352 ล้านบาท (+28%YoY) หลังตัดรายการพิเศษจะมีกำไรปกติทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 365 ล้านบาท (+31%YoY, +143%QoQ) ใกล้เคียงกับที่เราและ BB consensus คาด การเติบโต YoY เป็นผลจากยอดขายในต่างประเทศที่เติบโตเด่น 24%YoY และ GPM ที่ขยายตัว 470 bps YoY จากกำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้น พร้อมกับต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลง YoY โดยเรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อการเติบโตในระยะกลางถึงยาว ขณะที่ระยะสั้นช่วง 2Q24-3Q24 ยังมีปัจจัยบวกจากความต้องการที่เพิ่มขึ้นจากการแข่งขันโอลิมปิกปี 2024 ที่ปารีส และฟุตบอลชิงแชมป์แห่งชาติยุโรป เราคงคำแนะนำ ซื้อ มูลค่าพื้นฐาน 111 บาท
กำไร 1Q24 เติบโตทั้ง YoY และ QoQ
- รายได้รวมใน 1Q24 ที่ 1.8 พันล้านบาท (+21%YoY, +52%QoQ) หนุนจาก 1) ยอดขายในตะวันออกกลาง (สัดส่วน 18.4% ของยอดขายรวม) ที่ได้รับปัจจัยบวกจากเทศกาลรามาดอนบวกกับความนิยมในตัวสินค้าที่เพิ่มขึ้น 107%YoY 2) ยอดขายจากตลาดอเมริกา (สัดส่วน 4.9% ของยอดขายรวม) ที่เติบโตเด่น 44%YoY 3) ยอดขายยุโรป (สัดส่วน 20.0% ของยอดขายรวม) ที่เพิ่มขึ้น 18%YoY ที่ได้แรงหนุนจากฝรั่งเศสที่ฟื้นตัวกลับขึ้นมาชดเชยกับ UK ที่มีการสต๊อกสินค้าไป ล่วงหน้าแล้ว ขณะที่ยอดขายในเอเชีย (สัดส่วน 39.7% ของยอดขายรวม) ยังเติบโตได้ 6%YoY แม้ว่าฐานจะสูงกว่าทวีปอื่นๆ และ 4) ยอดขายในประเทศ (สัดส่วน 17.0% ของยอดขายรวม) ที่เติบโต 6%YoY หลังเปลี่ยนผู้จัดจำหน่ายรายใหม่ และรีแบรนด์สินค้าผ่านแคมเปญ “สวยเรา ไม่ต้องสวยใคร”
- อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ขยายตัว YoY และ QoQ ที่ 46.0% ใน 1Q24 จาก 43.2% ใน 1Q23 และ 45.3% ใน 4Q23 ผลจากล็อคต้นทุนน้ำตาล ที่สูงกว่าปีก่อนราว 20% ซึ่งถูกชดเชยด้วยต้นทุน PET resin และอัตราค่าไฟฟ้าต่อหน่วยที่ลดลง พร้อมกับอัตราการใช้กำลังการผลิตที่ 79% ใน 1Q24 ใกล้เคียงกับ 1Q23 ที่ 81% และสูงขึ้นจาก 4 Q23 ที่ 71%
- อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายจะเพิ่มขึ้นเป็น 25.0% ใน 1Q24 จาก 23.3% ใน 1Q23 ผลจากการลงทุนด้านการตลาดทั้งในและต่างประเทศ เพื่อสร้างการรับรู้ การขยายฐานผู้บริโภครวมถึงสร้าง Awareness, Engagement และ Loyalty กับผู้บริโภคต่างประเทศมากยิ่งขึ้น
คาดกำไรปี 2024 มีแนวโน้มเติบโตสดใสต่อเนื่อง
เราคงมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มการเติบโตใน 3 ปีข้างหน้า จากแผนการขยายกำลังการผลิต 20%-30% ต่อปี โดยวางงบลงทุน 1,630 ล้านบาท (โรงงานใหม่) ในปี 2024 เริ่มผลิต 2Q25 มีกำลังการผลิตเพิ่ม 25%-30% และงบลงทุน 750 ล้านบาท ในปี 2025 เริ่มผลิตปี 2026 มีกำลังการผลิตเพิ่ม 20%-25% นอกจากนี้ท่ามกลางความไม่แน่นอนของต้นทุนวัตถุดิบบริษัทได้ล็อคต้นทุนวัตถุดิบหลักอย่างน้ำตาลในปี 2024 ไว้ทั้งปีแล้ว ทำให้คาดว่าจะสามารถรักษาระดับอัตรากำไรขั้นต้ นได้เท่ากับปี 2023
คงคำแนะนำ “ซื้อ” คาดกำไรทำสถิติสูงสุดใหม่ต่อเนื่อง
เราชอบ SAPPE จากแนวโน้มการเติบโตในระยะยาวที่สดใส จากความนิยมในผลิตภัณฑ์ MOGU MOGU ที่เพิ่มขึ้นต่อเนื่องและโอกาสในการเติบโตจาก Product Champion ตัวใหม่ เช่น SAPPE Aloe Vera ที่ขายดีในตะวันออกกลาง เราคงคำแนะนำ ซื้อมูลค่าพื้นฐาน 111.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 10% และ TG 3% เทียบเท่า 27xPE’24E หรือ +1SD ของค่าเฉลี่ยการซื้อขายในรอบ 5 ปี
