บล.กรุงศรีฯ:
KSS Strategist Comment BCP (Buy, TP 55) : Neutral จากที่ประชุมนักวิเคราะห์
Key takeaway from analyst meeting
(1) ผู้บริหารมองธุรกิจโรงกลั่นสามารถ run ได้เต็มที่ แม้ค่าการกลั่นสิงคโปร์อยู่ในระดับ 3-4 $/bbl โดยตั้งเป้าโรงกลั่นพระโขนงจะกลับมา run เต็ม 120 KBD หลังผ่านช่วงปิดซ่อม 27 วัน (7 พ.ค. – 2 มิ.ย. 24) ส่วนโรงกลั่น BSRC คาด run ราว 150-155 KBD ได้ต่อเนื่อง ทั้งนี้บริษัทอยู่ระหว่างปรับแผนสั่งซื้อ crude ผ่านเรือขนาดใหญ่ (VLCC) Vs. ปัจจุบัน Suezmax คาดใช้เวลาราว 12 เดือน มองจะประหยัดค่าขนส่ง (freight) ได้อย่างมีนัยสำคัญ นอกจากนี้มองยังมีช่องในการปรับแผนซื้อ crude เพิ่ม คงเป้า synergy ของโรงกลั่นที่สร้าง EBITDA ส่วนเพิ่มราว 1,000 ลบ. เป็นไปได้
(2) คงเป้าธุรกิจทรัพยากรธรรมชาติ/ NT (ธุรกิจของ OKEA) ปริมาณขาย 35-40 KBD ใน 2024 หนุนจากแหล่งใหม่อย่าง Statfjord (11KBD) และ Haselmus (2KBD) คงเป้าระยะยาวปริมาณขายเพิ่มไปสู่ 100KBD ภายใน 2030 จากโอกาสในการเข้าซื้อแหล่งเพิ่ม/ สำรวจแหล่งในมือปัจจุบัน โดยล่าสุดแหล่ง Bestla (ชื่อปัจจุบัน Brasse ภายใต้ Brage) ที่ FID ไปเมื่อ เม.ย. 24 คาดเริ่ม COD 1H27 ปริมาณผลิต 10KBD
(3) ตั้งเป้าเปลี่ยนแบรด์สถานีบริการจากเอสโซ่เป็นบางจากทั้งหมดภายใน 2024 โดย ณ เม.ย. 24 บริษัทได้ทำการเปลี่ยนไปแล้วราว 45% นับจากเข้าซื้อ ESSO (3Q23) คาดปริมาณขายต่อสถานีสามารถเพิ่มได้ต่อเนื่อง Vs. ปัจจุบัน +5% จากสิ้นปี 2023 และส่วนแบ่งตลาดเพิ่มจาก 28.8% ใน 2023 เป็น 29.2% ใน 1Q24
(4) คงเป้า CAPEX 2024-30 ราว 150,000 ลบ. ส่วนใหญ่อยู่กับ ธุรกิจโรงกลั่น 30%, NT 30% และ ไฟฟ้า 30% และคงเป้าปี 2024 CAPEX ราว 50,000 ลบ. ราว 36% เป็นของธุรกิจ NT, 28% ของธุรกิจไฟฟ้า และ 25% ของธุรกิจโรงกลั่นและการตลาด
KSS view เรามอง Neutral จากข้อมูลในที่ประชุมนักวิเคราะห์ เป้าธุรกิจหลักอย่างโรงกลั่น, NT และ การตลาด ใน 2024 รวมถึงเป้า Synergy ที่จะเพิ่ม EBITDA ได้มากกว่า 2,500 ลบ./ปี (1Q24 ทำได้แล้วราว 1,500 ลบ.) ไม่ได้เปลี่ยนแปลง ส่วนการเลื่อนแผน COD โครงการ Sustainable Aviation Fuel/ SAF (กำลังการผลิต 7KBD) ออกไปเป็น 2Q25 Vs. เดิม 1Q25 ไม่ได้กระทบอย่างมีนัยสำคัญ คงมุมมองระยะสั้นยังขาด catalyst จากธุรกิจโรงกลั่นพระโขนงเข้าสู่ช่วงปิดซ่อม และ supply ใหม่ฉุดให้ค่าการกลั่นปรับฐาน (2Q24TD -48% q-q)
Earning ooutlook คงมุมมองกำไรปกติ 2Q24F โต y-y แต่ลดลง q-q โต y-y เพราะ แรงหนุนของ BSRC (2Q23 ยังไม่มี) และ ธุรกิจ OKEA ปริมาณขาย 35kboed +54% y-y จากแหล่งใหม่ ลด q-q เพราะ supply น้ำมันออกมาเพิ่มจากทั้งโรงกลั่นใหม่และโรงกลั่นรัสเซียทยอยกลับมาฉุดค่าการกลั่น รวมถึงโรงกลั่นพระโขนงมีปิดซ่อม ii) OKEA ปริมาณขาย -25% q-q แหล่งผลิตบางส่วนปิดซ่อม และราคาก๊าซฯลด q-q หลังผ่านฤดูหนาว
KSS คงคำแนะนำ Buy TP24F = 55.0 บาท/หุ้น คงมุมมองรอดูการฟื้นตัวของค่าการกลั่นในช่วงปลาย 2Q24F ก่อนได้ ค่อยกลับมาสะสม รับการฟื้นตัวใน 3Q24F ของธุรกิจโรงกลั่นที่ได้แรงหนุน driving season และโรงกลั่นพระโขนงออกจากปิดซ่อม (ราว 27 วัน ใน 2Q24F) รวมถึง OKEA ปริมาณขายฟื้นตัว q-q จากหลุมผลิตออกจากปิดซ่อม
