บล.กรุงศรีฯ:
| กลุ่มอุตสาหกรรม | ขนส่งและโลจิสติกส์ |
| หุ้น | KEX |
| มูลค่าพื้นฐาน | 45.00 |
| คำแนะนำ | HOLD |
เราคาดกำไร 3Q21 ลดลง qoq จะต้นทุนการขยายกำลังการจัดส่งที่เพิ่มขึ้น หากกำไรใกล้เคียงกับคาดการณ์ของเรา กำไร 9M21 คิดเป็นเพียง 67% ของคาดการณ์ทั้งปีของเรา ทำให้มีโอกาสในการปรับคาดการณ์กำไรทั้งปีลงเนื่องจากต้นทุนที่สูงขึ้น อย่างไรก็ตามแม้จะมีการปรับคาดการณ์กำไรและระดับ PE ที่สูง เราเชื่อว่าระดับเงินสดที่สูงจะช่วยให้ KEX มีความยืดหยุ่นในการเพิ่ม DPS หรือลงทุนในธุรกิจใหม่ เรายังคงคำแนะนำ ถือ ราคาเป้าหมาย 45 บาท
คาดกำไรลดลง qoq ใน 3Q21 จากต้นทุนที่เพิ่มขึ้น
เราคาด KEX จะมีกำไรลดลง 10% qoq เป็น 302ลบ. เนื่องจากการใช้กลยุทธ์ราคาอย่างดุดันเพื่อดึงส่วนแบ่งตลาดกลับมาจากคู่แข่ง และจากกลยุทธ์ราคาทำให้บริษัทต้องรับมือการจัดส่งที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วใน 3Q21 และทำให้บริษัทตัดสินใจขยายกำลังการจัดส่งเป็น 3 ล้านพัสดุต่อวันภายในสิ้นปีนี้ ต้นทุนการขยายกำลังการจัดส่งรวมถึง พนักงานและค่าเช่ามที่จะเพิ่มขึ้นในไตรมาสนี้และไตรมาสหน้า สมมติฐานหลักใน 3Q21 มีดังนี้; i) รายได้จะเพิ่มขึ้นทั้ง yoy (13%) และ qoq (10%) หนุนจากจำนวนพัสดุจัดส่งที่เพิ่มขึ้น แต่ราคาต่อพัสดุลดลง 26% yoy และ 10% qoq จากกลยุทธ์ด้านราคาเพื่อดึงส่วนแบ่งตลาดกลับมาจากคู่แข่ง; ii) ต้นทุนการให้บริการเติบโต 16% yoy และ 13% qoq จากต้นทุนการขยายกำลังการจัดส่ง
ดาวน์ไซด์ของคาดการณ์กำไรในปี 2021 และ 2022
หากกำไร 3Q21 ออกมาใกล้คาด กำไร 9M21 จะคิดเป็น 67% ของงคาดการณ์ทั้งปีของเรา เราคาดว่าต้นทุนจะเร่งตัวขึ้นต่อเนื่องใน 4Q21 เนื่องจากเป้าการขยายกำลังการจัดส่งแตะระดับ 3ล้านชิ้นต่อวันภายในสิ้นปี จึงทำให้ดีดาวน์ไซด์ต่อคาดการณ์กำไรของเราในปี 2021 และ 2022 ผลจากต้นทุน เราจะทบทวนคาดการณ์กำไรลองเราหลังผลประกอบการ 3Q21
คงคำแนะนำ ถือ ราคาเป้าหมาย DCF ที่ 45 บาท
เราคงคำแนะนำ ถือ ราคาเป้าหมาย DCF ที่ 45 บาท แม้จะปรับคาดการณ์กำไรลง แม้แนวโน้มกำไรและระดับ PE ปัจจุบันดูไม่สอดคล้องกัน แต่ปริมาณเงินสดในบริษัทและอัพไซด์จากการเช่าทรัพย์สินเป็นการถือครองทรัพย์สินจะเป็นอัพไซด์จากประมาณการของเรา
