บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
DELTA PAINT ช่วยเติมสีสันสดใสของพอร์ตคุณ
Action
BUY (Initiate)
TP upside (downside) +80.0%
Close Oct 27, 2021 Price (THB) 7.50
12M Target (THB) 13.50
Previous Target (THB) –
What’s new?
- คาดกำไรปกติ 3Q64 ที่ 8 ลบ. แม้ได้รับผลกระทบจากสถานการณ์ COVID-19 แต่บริษัทสามารถปรับกลยุทธ์ในการจำหน่าย โดยเน้นช่องทางแบบดั้งเดิมมากขึ้น ช่วยชดเชยปัจจัยดังกล่าวได้บางส่วน
- เตรียมเพิ่มช่องทางจัดจำหน่ายโดยการลงทุนซื้อเครื่องผสมสีจำนวน 440 เครื่องภายในปี 2568 วางตามร้านค้าปลีกทั่วประเทศ ช่วยเพิ่มช่องทางจัดจำหน่ายและหนุนยอดขายสินค้ากลุ่มคุณภาพพิเศษที่มีระดับ GPM สูง
Our view
- เรามีมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มผลประกอบการของ DPAINT ที่จะเติบโตได้ต่อเนื่อง จากการลงทุนในเครื่องผสมสี และผ่านการลงทุนขยายโรงงานไปแล้ว พร้อมกับฐานะทางการเงินที่แข็งแกร่งหลัง IPO
- คาดกำไรปกติปี 2564 ที่ 54 ลบ. (+25.1% YoY) และปี 2565 ที่ 78 ลบ. (+46.0% YoY)
- เราประเมินมูลค่าเหมาะสมสำหรับปี 2565 ที่ 13.50 บาท อิงวิธี DCF ด้วย WACC ที่ 7.3%, g ที่ 4% เริ่มต้นให้คำแนะนำ ซื้อ
บริษัทสีที่ให้ลูกค้ามากกว่าแค่สีทาอาคาร
DPAINT มีความเชี่ยวชาญในการผลิตและจัดจำหน่ายผลิตภัณฑ์สีทาอาคาร โดยมีสินค้าภายใต้แบรนด์ของบริษัท และบริษัทย่อย อาทิ Delta, Toptech, National และ Sefco เป็นต้น จัดจำหน่ายผ่านร้าน Modern Trade, ร้านค้าปลีกถึงสมัยใหม่, ร้านค้าปลีกแบบดั้งเดิม และผ่านงานโครงการต่างๆ ทั้งภาครัฐและเอกชน โดยมีจุดแข็ง คือ มีเทคโนโลยีและนวัตกรรมการผลิตที่สูง ทำให้สินค้ามีคุณภาพและสามารถช่วยลดระยะเวลาและต้นทุนให้กับลูกค้า บริษัทระดมทุนด้วยการออกหุ้นใหม่ 53.25 ล้านหุ้น มูลค่าที่ตราไว้ 1.00 บาทต่อหุ้น เพื่อใช้ปรับปรุงโรงงานเครื่องจักรและระบบการผลิต, ลงทุนซื้อเครื่องผสมสีเพิ่มช่องทางจัดจำหน่าย, พัฒนาระบบ ERP, ลงทุนสร้างห้อง LAB สำหรับวิจัยพัฒนาผลิตภัณฑ์ และชำระเงินกู้ยืมระยะสั้น จำนวนหุ้นหลังการ IPO อยู่ที่ 230 ล้านหุ้น
หลัง IPO จะเหมือนถูกติดปีกสู่การเติบโตรอบใหญ่
DPAINT รายงานยอดขายเติบโตต่อเนื่องจาก 519 ลบ. ในปี 2561 สู่ระดับ 596 ลบ. ในปี 2563 พร้อมกับระดับ NPM ที่ดีขึ้นต่อเนื่องจาก 2.4% ในปี 2561 เป็น 6.9% ในปี 2563 จากการเติบโตของยอดขายทำให้เกิด Economies of scale และการเพิ่มของยอดขายกลุ่มสินค้าคุณภาพพิเศษที่มี GPM สูง ปี 2564 คาดรายได้จะยังเติบโตต่อเป็น 695 ลบ. (+16.6% YoY) แม้จะได้รับผลกระทบจาก COVID เนื่องจากบริษัทมีความยืดหยุ่นและปรับกลยุทธ์ได้เร็ว โดยเน้นจำหน่ายผ่านช่องทาง Traditional Trade มากขึ้น ทำให้ชดเชยรายได้ช่องทาง Modern trade ที่ลดลง และบริษัทมีการออก Product winner อย่าง Delta ChillShield ซึ่งเป็นสินค้าที่มี GPM สูงกว่าค่าเฉลี่ย จึงทำให้ GPM โดยรวมของบริษัทคาดปรับขึ้นเป็น 42.6% จาก 41.9% ในปี 2563 และคาดกำไรปกติที่ 54 ลบ. (+25.1% YoY)
ขณะที่ปี 2565 เป็นต้นไป จะรับรู้กำลังการผลิตใหม่จากโรงงานใหม่แห่งที่ 2 เพิ่มราว 48% และบริษัทมีแผนในการนำเงินจาก IPO ไปลงทุนซื้อเครื่องผสมสีเพิ่ม 440 เครื่องภายในปี 2568 วางในร้านค้าปลีกทั่วประเทศ ช่วยเพิ่มช่องทางจัดจำหน่ายและเพิ่มยอดขายของสีคุณภาพพิเศษที่มี GPM สูงได้ ประกอบกับการคาดหวังเศรษฐกิจในประเทศที่ฟื้นตัวชัดเจนมากขึ้น ทำให้เราคาดกำไรปกติปี 2565 ทำระดับสูงสุดใหม่ที่ 78 ลบ. (+46.0% YoY)
เริ่มต้นให้คำแนะนำ “ซื้อ” … ประมาณการยังมี Upside
เรามีมุมมองเชิงบวกต่อผลประกอบการระยะยาวของ DPAINT ที่จะเติบโตโดดเด่นทำ New High ต่อเนื่องถึงปี 2567 เป็นอย่างน้อย นอกจากนี้ บริษัทมีแผนนำเงินจาก IPO ลงทุนในโรงงานใหม่ที่ทันสมัย และเน้นระบบ Automation คาดจะแล้วเสร็จในปี 2558 ซึ่งจะช่วยเพิ่มประสิทธิภาพการผลิตได้อย่างมีนัยยะ ซึ่งเรายังไม่รวมในประมาณการเรา ประเมินมูลค่าพื้นฐานด้วยวิธี DCF อิง WACC ที่ 7.3% และ Terminal growth ที่ 4% ได้มูลค่าเหมาะสมปี 2565 ที่ 13.50 บาทต่อหุ้น เริ่มต้นให้คำแนะนำ “ซื้อ”
