บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
B.Grimm Power เข้าไปลงทุนใน Eastern Cogeneration Company Limited (E-COGEN)
Event
BGRIM ประกาศแผนเข้าลงทุนใน Eastern Cogeneration Company Limited (E-COGEN)
Impact
เพิ่มโรงไฟฟ้าก๊าซใหม่เข้ามาในพอร์ตของบริษัท
BGRIM ประกาศแผนเข้าลงทุนใน Eastern Cogeneration Company Limited (E-COGEN) ซึ่งทรัพย์สินของบริษัทประกอบด้วย 120 MW PPTC Company Limited (PPTC) และ 120×2 MW SSUT Company Limited (SSUT) (โรงไฟฟ้าแบบ combined cycle cogeneration) ผ่าน Univenture BGP Co.,Ltd. (UVBGP) ซึ่ง BGRIM ถือหุ้นอยู่ 45% ทั้งนี้ UVBGP กำลังอยู่ระหว่างดำเนินการเพื่อให้เป็นไปตามเงื่อนไขและข้อตกลงก่อนการเข้าซื้อหุ้น 100% ใน Eastern Cogeneration Company Limited (E-COGEN) เพื่อที่จะเข้าไปถือหุ้นทางอ้อมไม่น้อยกว่า 74.5% ใน PPTC และ 100% ใน SSUT โดย BGRIM จะถือ PPTC ในสัดส่วนกำลังการผลิต 40.2 MWe และ SSUT ในสัดส่วน 108MWe โดยมูลค่าการลงทุนรวมทั้งสิ้นจะอยู่ที่ประมาณ 12,400 ล้านบาท คิดเป็นส่วนของ BGRIM 5,580 ล้านบาท
ไม่มีประเด็นต้องห่วงเรื่องเพิ่มทุน
ในการทำธุรกรรมนี้ BGRIM จะใช้เงินสดในมือและเงินกู้จากสถาบันการเงิน ซึ่งเมื่อสิ้นเดือนมิถุนายน 2564 BGRIM มีเงินสดในมือประมาณ 22,035 ล้านบาท ในขณะที่สัดส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนอยู่ที่ 1.5x (ต่ำกว่า debt covenant ที่ 2.0x) มูลค่าการลงทุนครั้งนี้อยู่ที่ประมาณ 5,580 ล้านบาท ซึ่งเมื่อพิจารณาสัดส่วนหนี้สินต่อทุนในระดับ UVBGP ที่ 48:52 มูลค่าหนี้จะอยู่ที่ 2,680 ล้านบาท ในขณะที่มูลค่าส่วนทุน (equity value) อยู่ที่ 2,900 ล้านบาท ดังนั้นเราจึงไม่ห่วงประเด็นปัญหาทางการเงินในส่วนของ BGRIM เนื่องจากบริษัทมีเงินสดเต็มมืออยู่ ทั้งนี้ธุรกรรมนี้ยังต้องขึ้นกับการปฏิบัติตามเงื่อนไขและข้อกําหนดต่างๆ ซึ่งคาดว่าจะมีการดำเนินการเสร็จเรียบร้อยภายใน 4Q64
Valuation & Action
เราใช้สมมติฐานว่า BGRIM จะรับรู้รายได้ equity income จาก UVBGP ใน 1Q65 โดยต้นทุนโครงการ (Project cost) อยู่ที่ 5,580 ล้านบาท Load factor จะอยู่ที่ 65-70% ซึ่งจะส่งผลกำไรสุทธิมาที่ BGRIM ในปี 2565 ประมาณ 350-400 ล้านบาท โดย IRR และ WACC จะอยู่ที่ประมาณ 11% และ 5.6% ตามลำดับ ดังนั้นเราจึงประเมินว่า UVBGP จะทำให้มูลค่าหุ้นของ BGRIM เพิ่มขึ้น 2.90 บาท/หุ้น นอกจากนี้เรามองว่ายังมี upside เพิ่มอีกจาก i โอกาสที่ IU จะเพิ่มขึ้นอีกประมาณ +16.5MW และ +29.6 ton/hr สำหรับไอน้ำของ SSUT (+0.15 บาท/หุ้น) ซึ่งปัจจุบันบริษัทกำลังอยู่ระหว่างการเจรจา ซึ่งบริษัทตั้งเป้า synchronization ไว้ภายในปี 2566 ii) ประสิทธิภาพของโรงไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้นจากการ upgrade กังหันก๊าซเพื่อเพิ่มกำลังการผลิตอีก 7MW ต่อโรง (รวมทั้งหมด 21 MW) ภายในปี 2566 (+0.17 บาท/หุ้น) เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และประเมินราคาเป้าหมาย DCF เอาไว้ที่ 59.00 บาท (ยังไม่รวมมูลค่าที่เพิ่มขึ้นจากโครงการ UVGBP)
Risks
ความล่าช้าในการจัดสรรกำลังการผลิตใหม่, การเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ของทางการ, โรงไฟฟ้าหยุดผลิตไฟฟ้าและความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการใหม่
