บล.เคทีบีเอสที :
Prime Road Power
พัฒนาการที่ดีในไต้หวันจะเป็น potential upside
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” และราคาเป้าหมายที่ 3.40 บาท อิง SOTP โดยเราได้จัด conference call ขึ้นเมื่อ 23/6/21 โดยมีประเด็นสำคัญคือ
1) บริษัทมีโครงการซึ่งอยู่ในขั้นตอนสุดท้ายในการขอ PPA ในไต้หวันเพิ่มขึ้นจากเดิมอีก 20MW และอยู่ระหว่างศึกษาเพิ่มเติมอีกกว่า 100MW
2) โซลาร์กัมพูชาเฟสสอง 40MW คาดประกาศผลได้ในปีนี้หลังล่าช้าจาก COVID-19
3) ศึกษาโรงไฟฟ้าพลังงานทดแทนประเภทอื่นเพิ่มเติม หากมีความคืบหน้าจะแจ้งต่อไป
4) การขอเพิ่มทุนเป็นการขอเผื่อไว้ก่อน เพื่อเพิ่ม flexibility ในการตัดสินใจลงทุนกรณีต้องเร่งใช้เงินสำหรับโครงการที่ดีจะได้ไม่เสียโอกาส โดยเรามีมุมมองเป็นบวก โดยเฉพาะพัฒนาการที่ดีในไต้หวันมีโอกาสสูงที่จะปิดดีลเพิ่มเติมและเป็นโครงการที่อยู่นอกเหนือประมาณการของเรา (เดิมคาดไว้ 20MW ตอนนี้มีมาเพิ่มอีก 20MW) เป็น upside ต่อประมาณการกำไรปกติจากเดิมที่เราคาดจะเติบโตเฉลี่ย 45% CAGR2020-22E โดยรอความคืบหน้าของ PPA และวัน COD ก่อนรวมเข้ามาในประมาณการ
ราคาหุ้น underperform SET ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมาราว -15% คาดมาจากสถานการณ์ COVID-19 ที่ดีขึ้น จากวัคซีนที่เริ่มทยอยฉีดทำให้หุ้นกลุ่ม defensive กลับมา underperform ตลาดอีกครั้ง อย่างไรก็ตามเราคาดกว่าหุ้นจะกลับมา outperform ตลาดได้จะ key catalyst ซึ่งเป็นโครงการขนาดใหญ่รวมราว 80MW (จากกำลังการผลิตในปัจจุบันที่ 140MW) จะทยอยเซ็น PPA ในช่วงที่เหลือของปี นอกจากนี้ราคาหุ้นยังเทรดไม่แพงโดยเทรด forward PER ที่ราว 15X ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรมที่ราว 25X
Event: Conference call
มีพัฒนาการที่ดีสำหรับธุรกิจไฟฟ้าในไต้หวัน จากการจัด conference call เมื่อ 23/6/21 มีประเด็นสำคัญคือ:
1) โครงการโซลาร์ในไต้หวันมีโครงการที่อยู่ในขั้นตอนสุดท้ายของการขอ PPA เพิ่มเติมอีก 20MW (ของเดิมมี 20MW และประกาศได้ PPA ไปแล้ว 6MW) นอกจากนี้ยังอยู่ระหว่างศึกษาโครงการเพิ่มเติมอีกกว่า 100MW หากมีความคืบหน้าจะแจ้งให้ทราบต่อไป
2) โครงการโซลาร์ในกัมพูชา เฟสสอง 40MW (เฟสแรก 60MW ได้ PPA แล้ว) จากสถานการณ์ COVID-19 ทำให้ล่าช้าในการสรุปผลประมูล แต่เชื่อภายในปีนี้น่าจะประกาศผลได้
3) อยู่ระหว่างขยายประเภทการลงทุนในโรงไฟฟ้าจากเดิมที่มีเพียงโซลาร์ โดยปัจจุบันอยู่ระหว่างศึกษาโรงไฟฟ้าประเภทพลังงานน้ำขนาดเล็กและพลังงานลม หากมีความคืบหน้าจะแจ้งให้ทราบต่อไป
4) การขอเพิ่มทุนแบบ general mandate ผู้บริหารแจ้งให้ทราบว่าเป็นการขอเผื่อไว้ก่อน ช่วยให้การตัดสินใจลงทุนมี flexibility มากขึ้น เพราะหลายๆโครงการอาจต้องใช้เงินเร็วซึ่งหากเป็นโครงการที่ดีจะได้ไม่เสียโอกาสและจะใช้เป็น option สุดท้าย
Implication
มีมุมมองเป็นบวก มีโอกาสปิดดีลโครงการใหม่สูงซึ่งจะเป็น upside ให้กับประมาณการเรามองเป็นบวกจากการจัด conference call โดยธุรกิจไฟฟ้าในไต้หวันมีพัฒนาการที่ดีมาก และมีโครงการที่อยู่ในขั้นตอนสุดท้ายในการขอ PPA เพิ่มเติมอีกกว่า 20MW (รวม 40MW) ซึ่งอยู่นอกเหนือประมาณการของเราที่เดิมประเมินไว้ 20MW และเป็นขนาดที่ sizable (ปัจจุบันบริษัทมี equity MW ราว 140MW)
ในขณะที่ประเด็นอื่นเป็นข้อมูลเดิม เบื้องต้นเรายังคงประมาณการกำไรปกติปี 2021E ที่ 469 ล้านบาท (+42% YoY) และปี 2022E ที่ 606 ล้านบาท (+23% YoY) โดยมีโอกาสปรับประมาณการขึ้นหากรวมโครงการใหม่ในไต้หวันขนาด 20MW เข้า (รอความคืบหน้า PPA และความชัดเจนเรื่อง COD)
Valuation/Catalyst/Risk
ราคาเป้าหมายที่ 3.40 บาท ด้วยวิธี SOTP แบ่งเป็น 1) ธุรกิจ Power producer อิง DCF (WACC 5.6%, Terminal growth 0%) 2) ธุรกิจ EPC อิงวิธี PER (ใช้ PER 23X เทียบเท่าค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรม Construction service ย้อนหลัง 3 ปี -1SD) key catalyst คือ active investment ทั้งในและต่างประเทศ โดยมีโครงการอยู่ระหว่างการศึกษาเพิ่มเติมอีกราว 1,000MW (ไต้หวัน 200-500MW, อุซเบกิสถาน 200-500MW) คาดจะเห็นความคืบหน้าในปี 2021E
