บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
ESSO (Thailand) ประมาณการ 3Q64F: จังหวะดีที่ปิดโรงงาน PX ชั่วคราว
Event
ประมาณการ 3Q64
Impact
คาดว่ากำไรใน 3Q64F จะเพิ่มขึ้น 40%YoY แต่ลดลง 27%QoQ
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ ESSO ใน 3Q64 จะอยู่ที่ 655 ล้านบาท (+40%YoY, -27%QoQ) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น YoY จะเป็นเพราะไม่น่ามีผลขาดทุน 483 ล้านจากธุรกิจ aromatics เหมือนกับใน 3Q63 หลังจากที่บริษัทปิดโรงงาน PX อย่างสมบูรณ์เป็นการชั่วคราวเพื่อผลิตน้ำมันเบนซิน ซึ่งเป็นผลิตภัณฑ์ที่มีมูลค่าสูงแทนตั้งแต่ปลายเดือนเมษายน 2564 ในขณะเดียวกันกำไรที่ลดลง QoQ จะเป็นเพราะเราคาดว่ากำไรจากสต็อกน้ำมันจะลดลง QoQ เหลือ 1.3 พันล้านบาท เนื่องจากราคน้ำมันดิบดูไบเพิ่มขึ้นน้อยกว่าใน 2Q64 เรายังคาดว่า base GRM จะลดลง QoQ เนื่องจากต้นทุน crude premium เพิ่มขึ้น ดังนั้นเราจึงคาดว่า accounting GRM (รวม base GRM และกำไร/ขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน) ของ ESSO จะลดลงถึง 29%QoQ เหลือ US$ 4.9 /bbl ใน 3Q64 นอกจากนี้เราคาดว่าอัตราการกลั่นจะลดลง 7%QoQ เหลือ 115KBD และปริมาณยอดขายน้ำมันจะลดลง 4%QoQ เหลือ 1,157 ล้านลิตร เพราะผลกระทบจากสถานการณ์ COVID-19 ที่ระบาดหนักใน 3Q64 ทั้งนี้ จากข้อมูลของสำนักงานนโยบายและแผนพลังงาน ค่าการตลาดน้ำมันอ้างอิงของประเทศไทยใน 3Q64 ลดลง 7%QoQ เหลือ 2.15 บาท/ลิตร
การปิดโรงงาน PX ชั่วคราว และผลิตน้ำมันเบนซินแทนเป็นกลยุทธ์ที่ดี
spread ในเดือนตุลาคม spread ของ PX-over-ULG95 ลดลงถึง 49% MoM เหลือเพียง US$ 94/ton ในขณะที่ spread ของน้ำมันเบนซินพุ่งขึ้นถึง 49%MoM เป็น US$ 17.1/bbl และยังขยับขึ้นต่อเนื่องมาอยู่ที่ประมาณ US$ 20/bbl ในปัจจุบัน ซึ่งถือเป็นระดับที่ดีมาก (สูงกว่า US$ 18/bbl) จากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งของทั้งสหรัฐ และ EU หลังจากที่สถานการณ์ COVID-19 คลี่คลายลง นอกจากนี้ spread ของน้ำมันเครื่องบินยังเพิ่มขึ้นถึง 58%MoM เป็น US$ 11.4/bbl และ spread ของน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้น 70%MoM เป็น US$ 11.9/bbl ในเดือนตุลาคม ใกล้เคียงกับระดับปกติ (US$ 12-14/bbl) ทั้งนี้ เนื่องจาก spread ของน้ำมันเบนซินในปัจจุบันอยู่ในระดับที่สูง และเรามองบวกกับแนวโน้มโรงกลั่นตั้งแต่ 4Q64 เป็นต้นไป เราจึงมองว่า ESSO เป็นหนึ่งในโรงกลั่นของไทยที่จะได้อานิสงส์มากที่สุด เพราะสัดส่วนของผลผลิตน้ำมันเบนซินสูงที่สุดในประเทศอยู่ที่ 28-29% และกำไรจากธุรกิจโรงกลั่นคิดเป็นสัดส่วนสูงถึงประมาณ 70-80% ของ EBITDA รวม
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ ESSO และคงราคาเป้าหมายปี 2565 ไว้ที่ 11.20 บาท อิงจาก adjusted EV/EBITDA ที่ 6.5x และเรายังคงเลือก ESSO เป็นหนึ่งในหุ้นเด่นของเราในกลุ่มพลังงาน เนื่องจากเรามองแนวโน้มตลาดโรงกลั่นเป็นบวกตั้งแต่ 4Q64 เป็นต้นไป
Risks ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และค่าการตลาดน้ำมัน
