บล.คันทรี่ กรุ๊ป:
VGI: คาดกำไรฟื้นตัวแข็งแกร่งตั้งแต่ปลายปี 2021 เป็นต้นไป
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” VGI ด้วยราคาเป้าหมายใหมที่ 8.10 บาท จาก 6.90 บาท อิงวิธีรวมส่วนธุรกิจ (SOTP) และคิดเป็นค่าพรีเมี่ยม 50% ต่อค่าเฉลี่ยในกลุ่มสื่อของไทย สาเหตุที่เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายก็เพราะรวมสัดส่วนการถือหุ้น 15% ใน JMART และการควบรวม Fanslink (ถือหุ้น 51%) ผู้จำหน่ายสินค้า แกดเจ็ตออนไลน์เข้ามาในประมาณการ นอกจากนี้ เรายังปรับฐานมูลค่าธุรกิจหลักประเภทสื่อและบริการดิจิทัลไปเป็นปี FY2023 ด้วย
- เราคาดว่า VGI จะรายงานขาดทุนสุทธิใน 2QFY22 (ก.ค. 21 – ก.ย. 21) ที่ 47 ล้านบาท (เทียบกำไร 10 ล้านบาทใน 1QFY22 และกำไร 12 ล้านบาทใน 2QFY21) กำไรท่ีน่าผิดหวังนี้เกิดขึ้นจากรายได้ธุรกิจสื่อที่ลดลงเหลือ 336 ล้านบาท (-30%YoY, -11%QoQ) เนื่องจากกลุ่มองค์กรต่างๆ มีการหั่นงบโฆษณาลง โดยเฉพาะกลุ่มสื่อในระบบขนส่งมวลชน ซึ่งเป็นผลมาจากปริมาณผู้โดยสารที่ลดลงในช่วง COVID-19 ระลอก 3
- คาดว่าผลประกอบการจะเริ่มฟื้นตัวข้ึนตั้งแต่ช่วงปลายปี 2021 เป็นต้นไป
- เราได้ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี FY2022 และ FY2023 ข้ึน 49% และ 24% ตามลำดับ หลังจากรวมส่วนแบ่งกำไรจาก JMART (ถือหุ้น 15%) และรายได้จากการขายสินค้า IT และแกดเจ็ตจาก Fanslink เข้ามาในประมาณการ ซึ่งในการประเมินเบื้องต้นจะคิดเป็นราวๆ 3 ส่วนของรายได้รวม
พรีวิวผลประกอบการ
- เราคาดว่า VGI จะรายงานขาดทุนสุทธิใน 2QFY22 (ก.ค. 21 – ก.ย. 21) ท่ี 47 ล้านบาท (เทียบกำไร 10 ล้านบาทใน 1QFY22 และกำไร 12 ล้านบาทใน 2QFY21)
- กำไรที่น่าผิดวังนี้เกิดขึ้นจากรายได้ธุรกิจสื่อที่ลดลงเหลือ 336 ล้านบาท (-30%YoY -11%QoQ) เนื่องจากกลุ่มองค์กรต่างๆ มีการหั่นงบโฆษณาลง โดยเฉพาะกลุ่มสื่อในระบบขนส่งมวลชน ซึ่งเป็นผลมาจากปริมาณผู้โดยสารที่ลดลงในช่วง COVID-19 ระลอก 3
- คาดว่ารายได้รวมจะแตะจุดสูงสุดในรอบ 7 ไตรมาสที่ผ่านมา เพราะ VGI เริ่มรวมงบของ Fanslink (ถือหุ้น 51%) ผู้ให้บริการแพลตฟอร์ม e-commerce สินค้า IT และแกดเจ็ตต่างๆ เข้ามาตั้งแต่เดือน ส.ค. 2021
- อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ลดลงมาอยู่ที่ 23.6% นับว่าต่ำที่สุดตั้งแต่จดทะเบียน โดยมองว่ามีสาเหตุมาจากอัตรา การดำเนินงานของธุรกิจสื่อที่ลดลงและการควบรวม Fanslink เข้ามา เพราะเป็นหน่วยธุรกิจที่มี GPM ต่ำกว่า ธุรกิจสื่อนอกอาคารสถานที่ (OOH)
ยังมีพื้นที่ให้เติบโต
เราคาดว่าผลการดำเนินงานในธุรกิจหลักอย่าง OOH ของ VGI จะค่อยๆ ปรับดีขึ้นตามการฟื้นตัวของจำนวนผู้โดยสารในระบบ BTS ที่แตะจุดต่ำสุดไปแล้วในเดือน ส.ค. 2021 ขณะที่คาดว่ารายได้จะกลับไปแตะระดับก่อนเกิดวิกฤติ COVID-19 ได้ภายใน 2QFY23 (ก.ค. 22 – ก.ย. 22) หรือในช่วงที่กรุงเทพฯ กลับมาเปิดเมืองเต็มรูปแบบ และมีนักท่องเที่ยวขาเข้ากลับมาในระดับหนึ่ง เมื่อไปดูภาพรวมหลังช่วงฟื้นตัวใน 2HFY23-25 เราเชื่อว่าธุรกิจสื่อของ VGI ยังมีพื้นที่ในการเติบโตขึ้นไปพร้อมๆกับการขยายเส้นทางรถไฟฟ้าที่จะเกิดขึ้น ซึ่งจะรวมถึง BTS สายสีเหลือง-ชมพูที่มีความแน่นอนแล้ว (คาดเดินรถส่วนหนึ่งภายใน 2QFY23) และส่วนต่อขยายสายสีเขียวตอนใต้ที่เริ่มดำเนินงานแล้ว (COD) แต่ยังมีจำนวนผู้โดยสารต่ำกว่าคาด เพราะ COVID-19 และโอกาสในการประมูลสายสีส้ม (คาด COD ส่วนหนึ่งในปี 2025)
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี FY2023 และ FY2024 ขึ้น 24 % และ 19 %
เราได้ปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี FY2022 FY2023 และ FY2024 ขึ้น 49% 24% และ 19% ตามลำดับ หลังจากรวมส่วนแบ่งกำไรจาก JMART (ถือหุ้น 15%) เข้ามาในประมาณการ ทำให้เรามีการปรับประมาณการส่วนแบ่งกำไรของบริษัทตามกรอบเวลาดังกล่าวในระดับ 12%-60% (JMART เริ่มรวมงบใน 4QFY22) นอกจากนี้ เราได้ปรับประมาณการรายได้ตามกรอบเวลาดังกล่าวขึ้น 46%-54% เพื่อสะท้อนถึงการควบรวม Fanslink ผู้ให้บริการแพลตฟอร์ม e-commerce สำหรับสินค้า IT และแกดเจ็ตต่างๆ จากผู้ขายจีนเข้ามา (ถือหุ้น 51%) ขณะที่คาดว่า GPM ตามกรอบเวลาข้างต้นจะหดตัวลงเหลือ 28.2% 35.7% และ 39.1% เพราะถือว่า Fanslink มี GPM ที่ต่ำกว่าธุรกิจ OOH ขณะที่ประเมินว่า อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ต่อยอดขายจะปรับลดลงหลังปรับประมาณการรายได้ขึ้น
Revenue Breakdown
รายได้หลักของ VGI สามารถแบ่งออกเป็น 4 ประเภทดังนี้ ธุรกิจสื่อเคลื่อนที่ (54% ของรายได้รวมในปี FY2021) ซึ่งครอบคลุมสื่อโฆษณาภาพนิ่งและดิจิทัลบนระบบรถไฟฟ้า BTS ปัจจุบัน VGI มีสื่อภาพนิ่ง 4,000 จุด และจอฉายสื่อดิจิทัล 2,000 จุด กระจายอยู่ตามสถานีรถไฟฟ้า 30 สถานี และตู้โดยสาร 236 ตู้
ธุรกิจสื่อโฆษณาในอาคารสำนักงานและอื่นๆ ที่คิดเป็น 9% ของรายได้รวมในปี FY2021 ซึ่งประกอบด้วย จอฉายดิจิทัลที่ติดตั้งในอาคารสำนักงาน
ธุรกิจบริการระบบดิจิทัลที่คิดเป็น 37% ของรายได้รวม โดยจะครอบคลุมบริการชำระเงินแบบออฟไลน์ และออนไลน์ บริการทางการเงิน และบริการโฆษณาออนไลน์ที่จัดการโดย VGI Digital Lab
