บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
Indorama Ventures (IVL TB) ปีนี้ผลงานน่าประทับใจ
ผลประกอบการ 3Q64 ดีกว่าคาด IOD ผลงานดี
กำไรสุทธิหลังหักภาษี (NPAT) งวด 3064 เท่ากับ 6.5 พันล้านบาท (-21% QoQ, +1623% YoY) ดีกว่าตลาดคาด 17% Core EBITDA ลดลง 8% QoQ อยู่ที่ 437 ล้านเหรียญสหรัฐ แต่เพิ่มขึ้น 71% YoY ขณะที่ EBITDA ธุรกิจ PET ลดลง 19% QoQ เป็น 258 ล้านเหรียญสหรัฐจากสเปรดที่ลดลง และต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้น (20 ล้านเหรียญสหรัฐ) เนื่องจากใช้พลังงานมาก EBITDA ธุรกิจ FIBER ลดลง 25% QoQ เป็น 49 ล้านเหรียญสหรัฐ เนื่องจากปัญหาขาดแคลนเซมิคอนดักเตอร์ และเส้นใยไลฟ์สไตล์อ่อนตัว (Covid19 ระลอก 3) ในทางตรงกันข้าม IOD มี EBITDA ที่แข็งแกร่งที่ 120 ล้านเหรียญสหรัฐ (+21% QoQ) จากปริมาณที่เพิ่มขึ้น และอัตรากำไรที่แข็งแกร่ง (ตลาดเอทิลีนยังตึงตัว) อัตราการดำเนินงานคงที่ที่ 85% เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อไตรมาส 4/64 และปี 65 ปรับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 65 โดยเพิ่มราคาเป้าหมายจาก 56 บาท เป็น 57 บาท (EV/EBITDA ปี 65 ที่ 9.5 เท่าค่าเฉลี่ย 10 ปี) ซื้อ
แนวโน้ม 4Q64 และปี 65 เป็นบวก
ธุรกิจ PET อ่อนแอตามฤดูกาลในไตรมาสที่ 4 อย่างไรก็ตาม ยุทธศาสตร์วงจรคู่ขนานของจีนและวิกฤตด้านพลังงานได้ก่อให้เกิดการหยุดชะงักในวงกว้าง ทำให้อุปทานตึงตัวทั่วทั้งห่วงโซ่คุณค่าโพลีเอสเตอร์ โดยประเทศจีนคิดเป็น 71%, 65%, 39% และ 37% ของกำลังการผลิตโพลีเอสเตอร์, PTA, MEG และ PET ทั่วโลก ขณะที่ค่าสเปรด integrated PET ในเอเชียเพิ่มขึ้นเป็น >300 เหรียญสหรัฐ/ตัน QTD ผลประกอบการครึ่งปีหลังน่าจะดีเท่ากับครึ่งปีแรก เรายังคงมีมุมมองบวกต่อแนวโน้มปี 65 เนื่องจาก 1) การดำเนินงานกลับเป็นปกติโดยปี 2564 มีการหยุดชะงัก เนื่องจากเหตุกระแสน้ำวนทั่วโลก โรงงาน MEG หยุดซ่อมบำรุงไฟไหม้ในบราซิล 2) การฟื้นตัวตามวัฏจักรจากความต้องการผลิตภัณฑ์ปลายน้ำที่แข็งแกร่งสำหรับทุกกลุ่ม 3) IVL คาดว่าจะเจรจาราคาสัญญาที่สูงขึ้นในปี 2565 (ในฝั่งตะวันตก)) 4) กำไรของ Oxiteno ที่จะสะท้อนใน 2Q65 เป็นต้นไป (9M21 Oxiteno EBITDA อยู่ที่ 160 ล้านเหรียญสหรัฐ) 5) ผลประกอบการของ Lake Charles cracker ที่จะรับรู้เต็มที่
เพิ่มคาดการณ์กำไรปี 64/65 ขึ้น 23%/17%
Core EBITDA งวด 9M64 อยู่ที่ 128 ล้านเหรียญสหรัฐ หรือ 86% ของประมาณการของเราเราเพิ่มคาดการณ์กำไรปี 61 ขึ้น 23% เพื่อสะท้อนสเปรด PET ที่แข็งแกร่งขึ้น (245 เหรียญสหรัฐ/ตัน เทียบกับ 225 เหรียญสหรัฐ/ตัน) และอัตรากำไรจาก IOD เราเพิ่มประมาณการปี 65 ขึ้น 17% เพื่อสะท้อนการเพิ่มขึ้น 7% ของปริมาณโดยรวมเป็น 15.9MT และรายได้จาก Oxiteno (3 ไตรมาส) เราคาดว่า EBITDA/t จะลดลงจาก 112 เหรียญสหรัฐ/ตันเป็น 107 เหรียญสหรัฐ/ตัน (-5% YoY) เนื่องจากสเปรดเป็นปกติ เนื่องจากการหยุดชะงักของอุปทานในปี 64 ขณะที่ต้นทุนพลังงานยังคงสูงขึ้น การกำหนดราคาสัญญาใหม่ปี 65 น่าจะชดเชยสเปรดที่อ่อนได้บางส่วน
คงแนะนำ ซื้อ ราคาปัจจุบันสะท้อน EV/EBITDA ที่ 8 เท่า
IVL เริ่มน่าสนใจโดยซื้อขายที่ EV/EBITDA ที่ 8 เท่าสำหรับปี 65, -0.5SD จากค่าเฉลี่ยในอดีตที่ 9.5 เท่า เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อไตรมาส 4/64 และปี 65 โดย IVL เป็นหนึ่งในไม่กี่บริษัทในกลุ่มธุรกิจเคมีภัณฑ์ที่มีการเติบโตของกำไร YoY ในปี 65 เราปรับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 65 โดยเพิ่มจาก 56 บาท เป็น 57 บาท (EVIEBITDA ปี 65 ที่ 9.5 เท่าค่าเฉลี่ย 10 ปี) คงแนะนํา ซื้อ
