บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
TPI Polene Power PCL (TPIPP) กำไร 3Q64 ลดลง ปรับประมาณการลง
Results Review
ผลประกอบการ 3Q64
TPIPP ประกาศผลประกอบการ 3Q64 มีกำไรสุทธิลดลงเหลือ 943 ล้านบาท (-21% QoQ, -22% YoY) เนื่องจากปริมาณขายไฟปรับลดลงเหลือ 565 ล้านหน่วย (-6% QoQ, -8% YoY) จากโรงไฟฟ้าถ่านหิน TG8 มีปริมาณขายไฟให้ TPIPL ลดลง ทำให้มูลค่ายอดขายรวมรายการอื่นลดลงเหลือ 2,878 ล้านบาท (-2% QoQ, -4% YoY) และยังถูกฉุดจากอัตรากำไรขั้นต้นปรับลดลงเหลือ 38.5% จากไตรมาสก่อน 48.9% และปีก่อน 46% ในขณะที่ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารลดลงจากไตรมาสก่อนเหลือ 151 ล้านบาท (-23% QoQ, +39% YoY) ดอกเบี้ยจ่ายลดลงเหลือ 47 ล้านบาท (-40% QoQ, -46% YoY) แม้ว่า 9 เดือนแรกปีนี้จะมีการออกหุ้นกู้เพิ่มเป็น 1.5 หมื่นล้านบาท จากสิ้นปีก่อน 1.2 หมื่นล้านบาท คาดถูกนำไปรวมในงบลงทุน
แนวโน้มผลประกอบการ
แนวโน้มไตรมาส 4Q64 คาดผลประกอบการจะฟื้นตัวดีขึ้น และได้แรงหนุนเพิ่มจากการขาย RDF ให้ TPIPL เพื่อทดแทนถ่านหิน 30% จะช่วยเพิ่มรายได้ 350-450 ล้านบาทต่อปี และ TPIPP ยังได้ใบอนุญาติในการเผาขยะติดเชื้อจากกรมโรงานเริ่มรับรู้ตั้งแต่วันที่ 18 ต.ค. ที่ผ่านมา คาดจะมีขยะติดเชื้อเข้ามาป้อนวันละประมาณ 100 ตัน ซึ่งรองรับได้ถึง 350 ตัน ค่าเผาขยะตันละ 5,000 บาท ดังนั้น คาดจะช่วยเพิ่มรายได้ 180-630 ล้านบาท/ปี จากผลประกอบการ 3Q64 ที่น่าผิดหวัง เราปรับประมาณการลดลง คาดปีนี้มียอดรับรู้รายได้ 11,423 ล้านบาทเ พิ่มขึ้นเล็กน้อย 2.7% และคาดจะมีกำไรสุทธิ 4,405 ล้านบาทลดลง 2%
คำแนะนำการลงทุน
ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขาย P/E ปี 2564 ต่ำ 8.0 เท่า และอัตราเงินปันผลดี 6.2% (สมมติปันผล 50% ของกำไร) คงแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมายด้วยวิธี DCF (WACC = 8.4%) ได้เท่ากับ 4.7 บาท ลดลงจาก 5 บาทจากประมาณการที่ปรับลดลง
ความเสี่ยง
คดีเอกชน 222 คนฟ้องร้องคณะกรรมการกำกับกิจการพลังงานกับพวกรวม 5 คนต่อศาลปกครองกลาง เกี่ยวกับการทำ EHIA โรงไฟฟ้าถ่านหิน 150MW ของ TPIPP (ดูรายละเอียดในหมายเหตุประกอบงบ) / อายุ adder 7 ปีจำนวน 73MW จะหมดปี 2565 และจำนวน 90MW จะหมดปี 2568 หลังจากหมด adder TPIPP ยังสามารถขายไฟให้กฟผ. ได้ต่อเนื่องที่ราคาฐาน และกำลังได้โรงไฟฟ้าใหม่เข้ามาทดแทน
