บล.พาย:
ICHI: Ichitan Group PCL
คาดกำไรอ่อนตัวลง HoH แต่มีปันผลสูง 7%
แนวโน้มการเติบโตไม่น่าตื่นเต้นนัก ยอดขายเครื่องดื่มโดยภาพรวมมีแนวโน้มอ่อนตัวลง HoH ใน ตามปัจจัยฤดูกาล (ฤดูฝนและฤดูหนาว) แต่บริษัทมีแผนจะผลักดันสินค้าใหม่ Ichitan ชิวชิว และ Tan Power เข้าสู่ช่องทาง Modern trade มากขึ้น ซึ่งจะช่วยลดผลกระทบจากปัจจัยฤดูกาล แต่อย่างไรก็ตามด้วยความที่สินค้าใหม่เป็นสินค้าที่จ้างผลิตจึงทำให้มีอัตรากำไรต่ำกว่าที่ผลิตเอง ทำให้เราคาดว่าผลประกอบการ 2H24 จะอ่อนตัวลง HoH ขณะที่ภาพระยะกลางเราเชื่อว่าสินค้าของ Ichitan ที่มีราคาย่อยเยากว่าคู่แข่งในตู้แช่เดียวกันจะหนุนให้ยอดขายยังเติบโตได้ต่อเนื่อง ขณะที่ราคาหุ้นปัจจุบันให้อัตราผลตอบแทนเงินปันผลน่าดึงดูดระดับ 7% เราคงคำแนะนำ “ชื่อ” มูลค่า พื้นฐาน 18.00 บาท
แนวโน้มกำไรอ่อนตัวลง HoH ใน 2H24
- ยังคงเป้าหมายรายได้ปี 2024 ที่ 9 พันล้านบาท โดย 1H24 ทำได้ที่ 4.4 พันล้านบาท คิดเป็น 49% ของเป้าหมายทั้งปี โดยคาดหวังยอดขายจากสินค้าใหม่ช่วยผลักดันยอดขายและยังคงตั้งเป้าอัตราใช้กำลังการผลิตที่ 80% ในปี 2024 ใกล้เคียงกับที่เราคาดที่ 77% ขณะที่การเติบโตใน 2-3 ปีข้างหน้า ICHI จะขยายกำลังการผลิตอีก 200 ล้านขวด/ปี หรือ +13%จากกำลังผลิตปัจจุบันที่ 1,500 ล้านขวด/ปี ด้วยงบลงทุน 460 ล้านบาท
คาดกำลังการผลิตใหม่นี้จะเดินเครื่องได้ภายในปี 2025 - ส่วนธุรกิจในอินโดนีเซียได้ปรับแผนเพื่อระบายสต็อคโดยการจัด กิจกรรมส่งชิงโชคในช่วง 3Q24 ซึ่งได้รับผลตอบรับค่อนข้างดี โดยบริษัทยังคงเป้าส่วนแบ่งกำไรที่ 35 ล้านบาทในปี 2024
กำไร 2Q24 ทำสถิติสูงสุดใหม่
- รายงานกำไรสุทธิ 2Q24 ที่ 379 ล้านบาท (+48%YoY, +4%QoQ) หากตัดรายการพิเศษจากการขายเครื่องจักร 32 ล้านบาท จะมีกำไรปกติ 347 ล้านบาท (+36%YoY, -5%QoQ)
- กำไรเติบโต YoY จากคาดยอดขายที่ทำสถิติสูงสุดใหม่ 2.3 พันล้านบาท (+14%YoY, +8%QoQ) ใน 2Q24 จากยอดขายชาเขียวพร้อมดื่มที่ 1.56 พันล้านบาท (+18%YoY) น้ำสมุนไพร (YenYen) ที่ 329 ล้านบาท (+10%YoY) สินค้าอื่นที่ไม่ใช่ชา 272 ล้านบาท (+43%YoY) ผลจากน้ำดื่ม PH+ ที่ขายดีขึ้นต่อเนื่อง และยอดขาย Tansansu ที่เริมเป็นที่นิยม บวกกับอัตราอัตรากำไรขันต้น (GPM) ที่ขยายตัวเป็น 26.4% ใน 2Q24 จาก 23.0% ใน 2Q23 ผลจากอัตราการใช้กำลังการผลิตจะเพิ่มเป็น 78% ใน 2Q24 จาก 71% ใน 2Q23
- กำไรปกติลดลง QoQ ใน 2Q24 ผลจากค่าใช้จ่ายกิจกรรมส่งเสริมการขายที่เพิ่มขึ้นในช่วงฤดูร้อน ทำให้อัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหาร (SG&A) ต่อยอดขายจะเพิ่มขึ้นเป็น 7.8% ใน 2Q24 จาก 6.1% ใน 1Q24 และส่วนแบ่งกำไรงวด 2Q24 ที่ 1 ล้านบาท (-89%QoQ) ผลจากยอดขายที่อ่อนตัวลง 6.9% จากการแข่งขันด้านราคาในอินโดนีเซียรุนแรง แต่อย่างไรก็ตาม Ichitan ก็มีส่วนแบ่งการตลาดเป็นอันดับที่ 1
และมียอดขายลดลงน้อยกว่าตลาดชานมไข่มุกที่ลดลง 11.5% ใน 1H24
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ปันผลสูง
มูลค่าพื้นฐาน 18.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC10% และ TG 1.0% เทียบเท่า 17xPE’24E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่ม (เดิม 20.00 บาท) หลังปรับลด Terminal growth ลงเพื่อให้สอดคล้องกับการเติบโตที่ชะลอตัวลง
