บล.กรุงศรีฯ:
KSS Research Update: TOP (Buy; TP78.5)
มอง slightly negative ต่อข้อมูลในที่ประชุมนักวิเคราะห์ แม้ข้อมูล outlook 2H24 ค่าการกลั่นจะฟื้น vs. 2Q24 แต่ไม่ได้เหนือกว่าเราคาด (คาดค่าการกลั่น 2H24F ราว 5$/bbl vs. 2Q24 ราว 4 $/bbl) ในขณะที่ความไม่แน่นอนของการ COD โครงการ CFP อาจส่งให้เกิดความกังวลต่อรายได้และกำไรใน 2025F (เราให้ CFP ผลิตอย่างมีนัยสำคัญใน 2026F)
แนวโน้ม 2H24 vs. 2Q24:
i) โรงกลั่น; คาดค่าการกลั่นฟื้นตัว ปัจจัยหนุนจาก demand Jet ที่ฟื้นตามฤดูท่องเที่ยว และ Gasoil หนุนจากความต้องการของ EU ในช่วงฤดูร้อน, crude premium ที่ลดลง และฤดูมรสุมของ U.S. ที่อาจกระทบ supply มากกว่า 1 mbd ทั้งนี้ความเสี่ยงที่ต้องติดตามคือ การส่งออกน้ำมันของจีน
ii) ปิโตรเคมี; ฝั่งอะโรเมติกส์ มอง spread ฟื้นตัว จาก supply ใหม่ที่เข้ามาน้อยลงใน 2H24 แต่ฝั่งโอเลฟินส์ supply ใหม่ยังเข้าต่อเนื่อง ทำให้การฟื้นตัวยังไม่แน่นอน
iii) Lube; กำลังการผลิตใหม่ยังเข้าต่อเนื่องถึง 2025 กดดัน product spread
• โครงการ CFP ณ 2Q24 progress ก่อสร้างราว 96.8% ปัจจุบันอยู่ระหว่างตรวจสอบระบบสาธารณูปโภค และก่อสร้างหน่วยเพิ่มมูลค่า เลื่อนการ COD หน่วย CDU4 ไปภายใน 2025
• อยู่ระหว่างศึกษา หา synergy ของโรงกลั่น TOP และ โรงกลั่นที่ CAP อยู่ระหว่างเข้าซื้อ (Energy & Chemical park Singapore คาดซื้อเสร็จสิ้น 1Q25)
• คงคำแนะนำ Buy ต่อ TOP ที่ TP78.5 คงมุมมองทยอยสะสมในช่วง 2H24F ที่ catalyst จำกัด เพื่อรับการเติบโตในระยะยาว หลังโครงการ CFP ทยอย COD ใน 2025F หนุนกำลังการผลิต +45% และส่งให้กำไรปกติกลับมาโต 21% y-y ใน 2026F
