บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
AP (Thailand) (AP.BK / AP TB) * ผลประกอบการ 3Q64: เป็นไปตามคาด
Event
ผลประกอบการ 3Q64 และประชุมนักวิเคราะห์
Impact
กําไรสุทธิลดลง 29% YoY และ 8% QoQ ตามคาด
AP รายงานกำไรสุทธิงวด 3Q64 ที่ 1 พันล้านบาท (-29% YoY, -8% QoQ) เป็นไปตามประมาณการของเราและนักวิเคราะห์ในตลาด โดยสาเหตุสำคัญที่ทำให้กำไรลดลง คือ ยอดโอนที่อยู่อาศัยปรับตัวลงท่ามกลางปัจจัยลบหลายประการ เช่น การปิดแคมป์คนงานก่อสร้างในเดือนกรกฎาคม 2564 ทั้งนี้ กำไรสุทธิในงวด 9M64 คิดเป็น 78% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา
ยอดโอนโครงการที่อยู่อาศัย (ไม่รวมโครงการ JV) อยู่ที่ 6.9 พันล้านบาท (-22% YoY, -12% QoQ) แบ่งเป็น i) ยอดโอนโครงการแนวราบ 6.7 พันล้านบาท (-5% YoY, -11% QoQ) และ ii) ยอดโอนโครงการคอนโดมิเนียม 246 ล้านบาท (-87% YoY, -23% QoQ) โดยยอดโอนคอนโดมิเนียมที่ลดลงอย่างมาก กดดันจากยอดโอนโครงการเดิมชะลอตัวลง (ไม่มีโครงการใหม่เริ่มโอน) ในขณะที่ยอดโอนโครงการแนวราบปรับตัวลดลงชั่วคราวกดดันจากสถานการณ์ที่การแพร่ระบาดที่แย่ลงใน 3Q64 ทั้งนี้อัตรากำไรขั้นต้นของโครงการที่อยู่อาศัยใน 3Q64 ยังคงแข็งแกร่งอยู่ที่ 30.5% (+0.1ppts QoQ) เนื่องจาก AP ไม่ได้ใช้กลยุทธ์ตัดราคาขายมากนักทางด้านส่วนแบ่งกำไรจาก JV ปรับตัวเพิ่มขึ้นอย่างมาก QoQ เป็น 366 ล้านบาท (-53% YoY, +102% QoQ) ผลักดันจากการเริ่มโอนโครงการ Life Ladprao Valley (ขายได้แล้ว 68% มูลค่าโครงการ 6.5 พันล้านบาท)
โมเมนตั้มยอดโอนโครงการที่อยู่อาศัยมีแนวโน้มจะเร่งตัวขึ้นใน 4Q64F
เนื่องจากยอด presales โครงการแนวราบของ AP ยังแข็งแกร่ง ทำให้มี backlog ในมือก้อนใหญ่ ในขณะที่สถานการณ์ COVID-19 ในประเทศไทยคลี่คลายไปในทางที่ดีขึ้น เราจึงคาดว่าโมเมนตั้มยอดโอนจะฟื้นตัวได้อย่างมีนัยสำคัญใน 4Q64F
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2564/65F ขึ้นอีก 7%/16%
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2564/65F ขึ้นจากเดิมอีก 7%/6% เพื่อสะท้อนถึงการที่บริษัทสามารถคุมต้นทุนในการดำเนินงานได้ดีขึ้น และผลการดำเนินงานของโครงการแนวราบดีขึ้น
Valuation & action
จากแนวโน้มผลประกอบการที่ดูสดใสในระยะยาว จาก backlog โครงการคอนโดมิเนียมที่อยู่ในระดับสูง และผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งของโครงการแนวราบ ดังนั้นเราจึงยังคงคำแนะนำ ซื้อ โดยประเมินราคาเป้าหมายปี 2565F ใหม่ที่ 12.00 บาท อิงจาก P/E ปี 2565F ที่ 74x เท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาว +0.5 S.D.
Risks
ภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอลง
