บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
Sri Trang Gloves (Thailand) (STGT) จุดต่ำ สุดยังรอการยืนยันโดยตลาด
Results Review
ประเด็นการลงทุน
เรามีมุมมองเป็น “กลาง” กับการประชุมนักวิเคราะห์วานนี้ โดยทิศทางราคาถุงมือยาง (ASP) จะลดลงต่ออีก 25% QoQ ในไตรมาส 4/64 ทำให้คาดจะทำให้กำไรยังคงเป็นขาลงอีกไตรมาส แม้ว่าบริษัทจะเริ่มเห็นสัญญาณในลักษณะ ASP อาจเจอจุดต่ำสุดในเดือน ธ.ค. แต่ทว่าปัจจัยฝังอุปสงค์ที่ลดความร้อนแรงลงจากพัฒนาการด้านวัคซีน COVID-19 และด้านยารักษายังคงเป็นปัจจัยภายนอกที่ควบคุมไม่ได้ของอุตสาหกรรมถุงมือยาง โดยประมาณการของเราปี 2564-65 ยังถือว่าใช้ได้ดี ทว่าด้วย Valuation ของกลุ่มที่ปรับตัวลงมาแล้ว เราจึงสะท้อนมุมมองของตลาดนี้เข้าไปในราคาเหมาะสม roll-over ใหม่ที่ 30.00 บาท/หุ้น อิงค่ากลาง P/E อุตสาหกรรมที่ 4.4 เท่า
ไตรมาส 3/64 กำไรคาด จาก 2 เหตุ คือ ราคาขาย และปริมาณ
STGT รายงานกำไรสุทธิ 4.5 พันลบ. -37.7% QoQ และเพิ่มขึ้นเพียง +2.9% YoY ต่ำกว่าตลาดคาด 15% หลักๆ มาจาก (1) ราคาถุงมือเฉลี่ย (ASP) ลดลงต่อเนื่องอีก -35.8% QoQ เป็น 46.7 เหรียญ /1,000 ชิ้น เป็นไปตามภาวะตลาด กดดันให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลงอย่างมีนัยสำคัญ จาก 66.7% ไตรมาสก่อนสู่ 51.5% ลดลง 2 ไตรมาสติดๆ (2) ปริมาณส่งมอบสินค้าทำได้ 7 พันล้านชิ้น ต่ำกว่าคาด 11% จากการขาดแคลนตู้สินค้าส่งไปยังเส้นทางสหรัฐ
มุมมองผู้บริหาร ไตรมาส 4/64 ยังเหนื่อย แต่เริ่มจะมีลุ้นเจอจุดต่ำสุด
ผบห. เผย ASP มีแนวโน้มจะหดลงอีก 25% QoQ ในไตรมาส 4/64 แต่เชื่อว่ามีโอกาสจะเจอจุดต่ำสุดในเดือน ธ.ค. 2564 เนื่องจากตลาดถุงมือยางธรรมชาติที่ STGT เป็นเจ้าตลาดนั้น อุตสาหกรรมมีการขยายกำลังการผลิตเล็กน้อย ขณะที่ต้นทุนน้ำยางขึ้น ดังนั้นการแข่งขันด้านราคาน่าจะเบาบางลงได้ ส่วนถุงมือยางสังเคราะห์ (NBR) ต้นทุนน้ำยางลดลง แต่ราคาขายลดลงในอัตราช้ากว่า ขณะที่ผู้ประกอบการจีนบางรายเริ่มขาดทุนแล้ว ทำให้ผบห. จึงเชื่อว่าอุตสาหกรรมอาจใกล้เข้าสู่สมดุลแล้ว ผบห. เชื่อว่าราคา ASP ในปี 2565 จะไม่ลงไปสู่ระดับก่อน COVID-19 แพร่ระบาดในปี 2562 ที่ 19 เหรียญ/1,000 ชิ้น จากพฤติกรรม new normal ใช้ถุงมือยางในร้านอาหาร โรงแรม โรงภาพยนต์ เป็นต้น ผู้บริหารตั้งเป้ายอดขาย 43,000 ล้านชิ้น +60% YoY แม้ว่าจะมีสัญญาระยะยาวเพียง 10% เพราะลูกค้าส่วนใหญ่ยังรอดูสถานการณ์ราคา ASP อยู่ ส่วนนโยบายปันผลปีละ 4 ครั้ง ปี 2565 อยู่ระหว่างการพิจารณา
คงประมาณการ คำแนะนำ ถือ ตามเดิม และปรับราคาเหมาะสมลง 36%
จากแนวโน้มนี้เราคาดว่าไตรมาส 4/64 STGT จะมีกำไรปกติ 3.8 พันลบ. -19.7% QoQ ทำให้งวดปี 2564 กำไรปกติมีแนวโน้มสูงกว่าประมาณการของเรา 5% เราจึงคงประมาณการนี้ไว้ อย่างไรก็ดี ค่า median ของ P/E กลุ่มผู้ผลิตถุงมือยางได้ล่าสุดได้ลดลงเหลือ 4.4 เท่า ทำให้ราคาเหมาะสมใหม่ roll-over ปีหน้าจะอยู่ที่ 30.00 บาท เหลือ upside ไม่ดึงดูดนักบนความเสี่ยงของ ASP และโมเมนตัมกําไรเป็นทิศทางลง
