บล.พาย:
AP: AP (Thailand) PCL.
กำไรสุทธิ 2Q24 ฟื้นตามคาด
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยมูลค่าพื้นฐาน 14.25 บาท เรามีมุมมองเป็นกลางต่อกำไรสุทธิใน 2Q24 ที่ 1.27 พันล้านบาท (-18% YoY, +26% QoQ) ฟื้นตัวจากไตรมาสก่อนตามที่เราและตลาดคาด โดยมีอัตรากำไรขั้นต้นลดลงอยู่ที่ 34.9% (-2.7 ppts YoY, -0.9 ppts QoQ) จากการจัดโปรโมชั่นเพื่อกระตุ้นยอดขายมากขึ้น และการแข่งขันในตลาดแนวราบที่สูงในช่วงที่ผ่านมา สำหรับมุมมองใน 3Q34 เรามองว่าผลประกอบการมีแนวโน้มดีขึ้น QoQ แต่ทรงตัว YoY จากกำหนดการโอนคอนโดต่อเนื่องจากใน 2Q24 และโอนคอนโดใหม่ 1 โครงการ (มูลค่า 6.5 พันล้านบาท)
กำไรสุทธิ 2Q24 ฟื้นตัว QoQ แต่ยังลดลง YoY
- กำไรสุทธิใน 2Q24 เติบโตตามคาดอยู่ที่ 1.27 พันล้าน (-18% YoY, +26% QoQ) เนื่องจาก 1) มีกำหนดส่งมอบ Backlog โครงการแนวราบและคอนโด 2 โครการ (Aspire Ratchayothin มูลค่า 1.5 พันล้านบาทและ Life Phahon-Ladprao มูลค่า 3.5 พ้นล้านบาท) หนุนยอดโอน QoQ และ 2) อัตรากำไรขั้นต้นแนวราบอ่อนตัว YoY ทั้งจากการแข่งขันราคาที่สูงขึ้นในตลาด และฐานที่สูงในปี 2023
- อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ลดลงอยู่ที่ 34.9% (-2.7 ppts YoY, -0.9 ppts QoQ) เนื่องจากมีการทำ price promotion ที่มากขึ้น โดยเฉพาะในโครงการแนวราบที่มีการแข่งขันมากขึ้นจากสินค้ารอขายในตลาดที่สูง
- SG&A ต่อรายได้ทรงตัวอยู่ที่ 19% (+0.4 ppts YoY, -1.8 ppts QoQ) เนื่องมาจาก 1) การรับรู้รายได้ที่ฟื้นตัว QoQ และทรงตัว YoY และ 2) มีการควบคุมค่าใช้จ่ายทางการตลาดที่มีประสิทธิภาพแนวโน้มผลประกอบการ 3Q24 โตขึ้น QoQ แต่ทรงตัว YoY
- AP เปิดตัวโครงการใน 1H24 ที่สูง 3.1 หมื่นล้านบาท คิดเป็น 53% ของเป้าหมายปี 2024 โดย 3Q24 มีกำหนดการเปิดตัวใหม่ 12 โครงการ มูลค่า 9.7 พันล้านบาท คิดเป็นสัดส่วนแนวราบ 92% และคอนโด 8% (ได้แก่ แบรนด์ CLASSE, บ้านกลางเมือง, DISTRICT, Pleno, Pleno Town, อภิทาวน์ และ aspire) และมีการกำหนดการโอนคอนโด JV จำนวนอีก 1 โครงการ Life Rama4-Asoke (มูลค่า 6.5 พันล้านบาท
ขายแล้ว 57%) - เราคาดผลประกอบการช่วง 2H24 จะเติบโต HoH เทียบกับใน 1H24 เนื่องจากการเร่งโอนตามกำหนดการปกติ ถึงแม้จะยังมีอัตรายกเลิกการจอง และยอดปฏิเสธสินเชื่อที่สูง ดังนั้นเราจึงมองว่าโอกาสที่จะเห็นการเติบโต YoY อย่างชัดเจนใน 2H24 เป็นไปได้ยาก
คงคำแนะนำ “ซื้อ” อัตราผลตอบแทนเงินปันผลสูง 9% ใน 2Q24
ประเมินมูลค่ามูลค่าพื้นฐาน 14.25 บาท คำนวณด้วย Justified P/E จากการ คิดลดเงินปันผล (GGM) โดยมี COE 9.6% และ TG 4.5% เทียบเท่า 7.1x PE’24 ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มธุรกิจอสังหาริมทรัพย์เพื่อที่อยู่อาศัย
สรุปผลประกอบการ
- กำไรสุทธิใน 2Q24 เติบโต QoQ แต่หดตัว YoY ตามคาดอยู่ที่ 1.27 พันล้านบาท (-18% YoY, +26% QoQ) เนื่องจาก 1) มีกำหนดส่งมอบ Backlog แนวราบ และคอนโดใหม่อีก 2 โครการ หนุนยอดโอนฟื้น QoQ และ 2) อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) อ่อนตัว YoY จากฐานสูง และ price promotion
- รายได้เติบโตอยู่ที่ 9.8 พันล้านบาท (+6% YoY, +23% QoQ) สาเหตุหลักหนุนจากยอด Presales ฟื้นตัวโดยแนวราบอยู่ที่ 8.4 พันล้านบาท (-2% YoY, +24% QoQ) และคอนโด 941 ล้านบาท (+89% YoY, +14% QoQ) โดยสำหรับโครงการ JV อยู่ที่ 5.1 พันล้านบาท (+44% YoY, +145% QoQ) รวมถึงการเปิดโครงการใหม่ใน 1H24 รวมมูลค่า 3.1 หมื่นล้านบาท (แนวราบ 69% และคอนโด 31%)
- GPM ใน 2Q24 อยู่ที่ 34.9% (-2.7 ppts YoY, -0.9 ppts QoQ) อ่อนตัวจาก 1) price promotion 2) อัตรากำไรขั้นต้น โครงการแนวราบคาดทรงตัวที่ระดับต่ำใกล้เคียงใน 1Q24 และ 3) มีการโอนโครงการร่วมค้า (JV Condo) ที่มีอัตรากำไรสูงน้อยลง
- SG&A ต่อรายได้อยู่ที่ 19% (+0.4 ppts YoY, -1.8 ppts QoQ) สาเหตุหลักเนื่องจาก 1) การรับรู้รายได้ที่ฟื้นตัว QoQ และทรงตัว YoY และ 2) การควบคุมค่าใช้จ่ายทางการตลาดเพื่อกระตุ้นยอดขายที่มีประสิทธิภาพในช่วงที่อุปสงค์ตลาดชะลอตัว
