บล.พาย:
TOP: THAI OIL PCL
ฤดูกาลท่องเที่ยวสหรัฐ หนุนกำไรไตรมาส 3
TOP มีกำไรสุทธิงวด 2Q24 ที่ 5.5 พันล้านบาท (+69%YoY, -35%QoQ) มากกว่าอุตสาหกรรมและเราคาด โดย GIM 10.5US$/bbI (+69%YoY, -35%QoQ) โดนกดดันจากค่าการกลั่นที่ปรับตัวลดลงจากอุปทานที่กลับมาดำเนินการปกติ หลังจากปิดซ่อมฉุกเฉินในไตรมาสแรก ส่วนของธุรกิจ Aromatic ปรับตัวดีขึ้นจากอุปทานที่ปิดซ่อมบำรุงในไตรมาส 2 โดยแนวโน้มในไตรมาสถัดไป Singapore GRM ปรับตัวขึ้น QoQ จากฐานที่ต่ำและเข้าสู่เทศกาลท่องเที่ยวของสหรัฐฯ เราคาดว่าหลังฤดูกาลท่องเที่ยวสหรัฐฯ และอุปทานของโรงกลั่น Nigeria ที่เข้ามาในช่วง 2H24 เป็นปัจจัยกดดัน Singapore GRM ในไตรมาสใน 4Q24 โดย ณ ราคาปัจจุบันคิดเป็น PBV’24 อยู่ที่ 0.7 เท่า หรือคิดเป็นระดับ -1.25SD ของค่าเฉลี่ย 10 ปี พร้อม ทั้งอัตราเงินปันผลปี 24 ที่ 6.8%
กำไร 2Q24 ยังคงแข็งแกร่ง
- รายงานกำไรสุทธิ 2Q24 อยู่ที่ 5.5 พันล้านบาท (+69%YoY, -35%QoQ) กำไร 1H24 คิดเป็น 77% ของกำไรทั้งปี (หากกำไรจาก Stock Gain กำไร 1H24 คิดเป็น 68% ของกำไรทั้งปี) โดยในไตรมาส 2 มีรายการพิเศษ ดังนี้ขาดทุนค่าเงินและ Hedging 420 ล้านบาท, กำไรจากการซื้อหุ้นกู้คืน 931 ล้านบาท
- GIM 2Q24 อยู่ที่ 10.5 US$/bbl (+69%YoY, -35%QoQ) มาจาก 1) ธุรกิจโรงกลั่น 3.8 US$/bbl (-16%YoY, -59%Q0Q) โรงกลั่นที่ US กลับมาดำเนินการปกติ หลังจากเกิด Cold Snap กดดัน Spread ทั้งน้ำมันเบนซิน, ดีเซล, อากาศยาน 2) ธุรกิจ Aromatic 1.5 USS/bbl (+67%YoY, +36%QoQ) ปรับตัวขึ้นทั้ง BZ, PX หลังจากอุปทานมีการปิดซ่อมบำรุง 3) ธุรกิจ Lube 0.4 US$/bbl (-50%YoY, 0%QoQ) เนื่องจาก Bitumen Spread ปรับตัวลดลงจากการเบิกจ่ายงบประมาณที่ล่าช้า 4) กำไรสต๊อกน้ำมัน 1.4 บร$/bbl ตามราคาน้ำมันดิบที่ปรับตัวขึ้น
- กำลังการผลิต 2Q24 ที่ 305 KBD (-2%YOY, +6%QoQ) เนื่องจากมีการปิดซ่อมนอกแผนของโรงกลั่นหน่วยที่ 1 (คิดเป็น 16% ของกำลังการผลิต) เป็นเวลา 11 วัน
แนวโน้มผลประกอบปี 2024 และ 3Q24
ผลประกอบการทั้งปี 2024 คาด 1.5 หมื่นล้านบาท (-24%YoY) เนื่องจากปี 24 เกิดสมดุลในอุตสาหกรรมโรงกลั่น เราคาดว่า TOP GRM ในปี 24 ที่ 5.2 USS/bbl (-42%YoY) ส่วนธุรกิจ Aromatic อยู่ที่ 1.2 US$/bbl (+33%YoY) ปรับตัวดีขึ้นจากอุปสงค์ส่วนเกิน อย่างไรก็ตามปี 2H25 โครงการ CFP เป็นตัวแปรสำคัญที่สร้างเติบโตสำคัญ ส่วนในไตรมาส 3Q24 Singapore GRM ปรับตัวขึ้น QoQ (2Q24: 3.5 US$/bbl, 3QTD : 5 USS/bbl) ตามปัจจัยฤดูกาลการท่องเที่ยวสหรัฐฯซึ่งสิ้นสุดในวันที่ 2 ก.ย. 24 หนุนจาก Spread ทั้งน้ำมัน ดีเซล, อากาศยาน เราคาดว่าหลังฤดูกาลท่องเที่ยวสหรัฐ และอุปทานของโรงกลั่น Nigeria ที่เข้ามาในช่วง 2H24 เป็นปัจจัยกดดัน Singapore GRM ในไตรมาสใน 4Q24 ส่วนปัจจัยที่ต้องติดตามเพิ่มเติมใน 2H24 ฤดูพายุเฮอริเคน หากโรงกลั่น/แท่นขุดเจาะ/ภาคธุรกิจ/ประชาชน ส่งผลให้ค่าการกลั่นผันผวน
คงคำแนะนำ “ซื้อ”
มูลค่าพื้นฐาน 75 บาท คำนวณด้วย PBV ที่ 0.95x (-0.5SD) โดยเราคาดว่าการเข้าสู่ขาขึ้นของอุตสาหกรรมในปี 25 ทำให้มูลค่าหุ้นควรซื้อขายกันที่มูลค่ามากกว่าปัจจุบันที่ 0.7x PBV (-1.25SD) พร้อมทั้งอัตราเงินปันผลปี 24 -25E ที่ 6.8%, 7% ตามลำดับ
