บล.พาย:
SAPPE: SAPPE PCL
กำไร 2Q24 ทำสถิติสูงสุดใหม่ตามคาด
รายงานกำไรสุทธิทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 411 ล้านบาท (+32%YoY) หลังตัดรายการพิเศษจะมีกำไรปกติ 399 ล้านบาท (+21%YoY, +9%QoQ) เป็นไปตามที่เราและ BB consensus คาด โดยเรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อการเติบโตในระยะกลางถึงยาวจากความสามารถในการขยายช่องทางจัดจำหน่ายและความนิยมในตัวสินค้าที่เพิ่มขึ้น ขณะที่ผลประกอบการช่วง 3Q24 ปัจจัยมีแนวโน้มสดใสต่อเนื่องจากคำสั่งซื้อที่เข้ามาช่วงเดือน ก.ค.2024 ยังอยู่ในเป้าหมายของบริษัทที่ 20%-25% และกำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้น เราคงคำแนะนำ ซื้อมูลค่าพื้นฐาน 111 บาท
กำไร 2Q24 เติบโตทั้ง YoY และ QoQ
- รายได้ 2Q24 ที่ 2 พันล้านบาท (+21%YoY, +9%QoQ) หนุนจากยอดขายตลาดต่างประเทศ 1.7 พันล้านบาท (+21%YoY) จากยอดขายในตลาดอเมริกาและยุโรปที่เติบโตเด่น 40%YoY ยอดขายในเอเชีย (+8%YoY) ซึ่งเป็นพอร์ตหลักได้แรงหนุนจากปัจจัยฤดูกาลช่วงหน้าร้อน ประกอบกับความนิยมในตัวสินค้าที่เพิ่มขึ้นในตลาดอินเดีย ขณะที่ยอดขายทวีปตะวันออกกลาง (+18%YoY) ยังคงเติบโต QoQ แม้ว่า 1Q24 จะโตเด่นจากเทศกาลรามาดอน โดยสินค้าที่ได้รับความนิยมที่สุดในตลาดต่างประเทศคือ เครื่องดื่มผสมวุ้นมะพร้าวแบรนด์ โมกุ ไมกุ และเครื่องดื่มผสมว่านหางจระเข้ เซ็ปเป้ อโลเวร่า ดริงค์ ยอดขายในประเทศเติบโตเป็น 338 ล้านบาท (+20%YoY) หลังการทำรีแบรนด์สินค้า และเป็นช่วงฤดูร้อนที่ร้อนกว่าปกติ โดยสินค้าที่ได้รับความนิยมที่สุดของตลาดในประเทศยังคงเป็นแบรนด์ เซ็ปเป้ บิวตี้ ขณะที่น้ำผสมวิตามินแบรนด์บลู (Blue) ได้รับความนิยมต่อเนื่องในช่องทาง Modern Trade
- อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ขยายตัว YoY ที่ 47.1% ใน 2Q24 จาก 44.5% ใน 2Q23 และ 46.0% ใน 1Q24 ผลจากการบริหารจัดการภายในด้านการผลิตที่มีประสิทธิภาพดีขึ้น ขณะที่ต้นทุนหลักอื่นๆ (น้ำตาล และ PET resin) ได้ล็อคราคาไว้ใกล้เคียงกับ 1Q24
- อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายเพิ่มขึ้นเป็น 25.0% ใน 2Q24 จาก 21.3% ใน 2Q23 ทรงตัวจาก 1Q24 ผลจากการรับรู้ค่าใช้จ่าย Brand Ambassador “Seventeen” โดยจะทยอยรับรู้ตลอดอายุสัญญารายปี และค่าใช้จ่ายในการจัดหาสายเรือที่เพิ่มขึ้นตาม ค่าระวางเรือ ซึ่งจะไปหักกลบกับรายได้อื่นๆ ที่เพิ่มขึ้นคาดกำไรปี2025-26 มีแนวโน้มเติบโตสดใสต่อเนื่องเราคงมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มการเติบโตใน 3 ปีข้างหน้า จากแผนการขยายกำลังการผลิต 20%-30% ต่อปี โดยวางงบลงทุน 1,630 ล้านบาท (โรงงานใหม่) ในปี 2024 เริ่มผลิต 2Q25 มีกำลังการผลิตเพิ่ม 25%-30% และงบลงทุน 750 ล้านบาท ในปี 2025 เริ่มผลิตปี 2026 มีกำลังการผลิตเพิ่ม 20%-25% นอกจากนี้ท่ามกลางความไม่แน่นอนของต้นทุนวัตถุดิบบริษัทได้ล็อคต้นทุนวัตถุดิบหลักอย่างน้ำตาลในปี 2024 ไว้ทั้งปีแล้ว ทำให้คาดว่าจะสามารถรักษาระดับอัตรากำไรขั้นต้นได้เท่ากับปี 2023
คงคำแนะนำ “ซื้อ” คาดกำไรทำสถิติสูงสุดใหม่ต่อเนื่อง
เราชอบ SAPPE จากแนวโน้มการเติบโตในระยะยาวที่สดใส จากความนิยมในผลิตภัณฑ์ MOGU MOGU ที่เพิ่มขึ้นต่อเนื่องและโอกาสในการเติบโตจาก Product Champion ตัวใหม่ เช่น SAPPE Aloe Vera ที่ขายดีในตะวันออกกลาง เราคงคำแนะนำ ซื้อ มูลค่าพื้นฐาน 111.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 10% และ TG 3% เทียบเท่า 22XPE’25 หรือค่าเฉลี่ยการซื้อขายในรอบ 5 ปี
