บล.กรุงศรีฯ:
| กลุ่มอุตสาหกรรม | การแพทย์ |
| หุ้น | BH |
| มูลค่าพื้นฐาน | 170.00 |
| คำแนะนำ | BUY |
ไทยเปิดประเทศตั้งแต่ 8 ต.ค. และมาตรการกักตัวใหม่ตั้งแต่ 1 พ.ย. หนุนให้ผู้ป่วยต่างชาติซึ่งรักษาโรคซับซ้อนกลับมามากขึ้น BH จะได้ประโยชน์จะมาตรการนี้และการประหยัดจากขนาด เราคาด EBITDA ของ BH จะฟื้นตัว 480bps yoy เป็น 27.4% ปีหน้า ผลการดำเนินงานใน 1Q เป็นจุดต่ำสุดและ BH อยู่ในช่วงต้นของวัฏจักรการฟื้นตัว เราปรับคาดการณ์กำไรขึ้น 3% ในปี FY22F-FY23F และปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 170 บาท คงคำแนะนำ ซื้อ
สัญญาณเชิงบวกต่อการกลับมาของผู้ป่วยชาวต่างชาติ
รัฐบาลเปิดประเทศและยกเลิกห้ามเดินทางของผู้ป่วยต่างชาติตั้งแต่ 8 ต.ค. และตั้งแต่ 1 พ.ย.ได้ใช้มาตรการกักตัวใหม่ (Test & Go และ Sandbox) ส่งผลผู้ป่วยชาวต่างชาติรักษาโรคซับซ้อนกลับมา จำนวนผู้ป่วยต่างชาติของ BH เพิ่มขึ้นจาก 44 รายในส.ค.-ก.ย.เป็น 102 ราย QTD และอีก 150-160 รายรอการเดินทางเข้ามา (บังกลาเทศ, เมียนมาร์, คูเวต, การ์ตา) เราคาดว่าจำนวนผู้ป่วยต่างชาติจะมากขึ้นในอนาคต
การดำเนินงานฟื้นตัว
อัตรา EBITDA margin ของ BH ฟื้นตัว 360bps qoq เป็น 22.9% ใน 3Q จากการนโยบายลดต้นทุนที่มีประสิทธิภาพ ขณะที่รายได้ทรงตัว และ BH ยังคงมาตรการลดต้นทุนไปจนถึงปีหน้าประกอบกับรายได้ที่คาดว่าจะเติบโตขึ้น จะส่งผลให้บริษัทได้ประโยชน์จากการประหยัดของขนาด เราคาดอัตรา EBITDA margin ฟื้นตัวเป็น 27.4% ในปี FY22F จาก 22.6% ใน FY21F
ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้ว
กำไร BH จะฟื้นตัวใน 4Q สะท้อนว่า 1Q เป็นจุดต่ำสุด ปัจจัยสนับสนุนจาก (i) ผู้ป่วยชาวต่างชาติ (มีอัตรากำไรขั้นต้นสูง) เพิ่มขึ้น; (ii) ผู้ป่วยชาวไทยเพิ่มขึ้นจากการผ่าตัดที่ไม่ด่วนและได้รอมาระยะหนึ่งแล้ว; (iii) รายได้จากการฉีดวัคซีนโมเดอร์นา (154 ลบ.); และ (iv) อัตรากำไรขั้นต้นและ EBITDA margin ดีขึ้นจากการประหยัดจากขนาดและโครงการประหยัดต้นทุน
ปรับราคาเป้าหมายเป็น 170 บาท (สิ้นปี 2022) คงคำแนะนำ ซื้อ
เราปรับคาดการณ์กำไรขึ้น 3% เป็น 2.3 พันลบ.ปี FY22F และ 2.6 พันลบ.ปี FY23F จากการปรับ EBITDA margin ขึ้น 0.76% และ 0.43% ตามลำดับ และปรับเงินทุนหมุนเวียนที่น้อยกว่าคาด (965 ลบ.ใน 9M จากการเก็บหนี้จากลูกหนี้) และ CAPEX ส่งผล DCF เพิ่มขึ้น 10% เป็น 170 บาท/หุ้น ผลตอบแทนรวมน่าสนใจที่ 14%
