บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Origin Property (ORI.BK / ORI TB) * ผลประกอบการ 3Q64: กำไรต่ำกว่าประมาณการของเรา 13%
Event
ผลประกอบการ 3Q64
Impact
กําไรปกติทรงตัว QoQ แต่ลดลง 16% YoY
กำไรปกติของ ORI ใน 3Q64 อยู่ที่ 603 ล้านบาท (-16% YoY, ทรงตัว QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 13% เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่าที่เราคาดไว้โดยรวมแล้วโมเมนตั้มกำไรของ ORI ยัง outperform หุ้นอื่นในกลุ่มใน 3Q64 เนื่องจากยอดโอนโครงการที่อยู่อาศัยยังแข็งแกร่งทั้งในส่วนของโครงการแนวราบและคอนโดมิเนียม
ยอดโอนโครงการที่อยู่อาศัย (ไม่รวมโครงการ JV) ยังแข็งแกร่งอยู่ที่ 3.7 พันล้านบาท (+66% YoY, +19% QoQ) แบ่งเป็น i) ยอดโอนโครงการแนวราบ 1 พันล้านบาท (+92% YoY, +13% QoQ) และ ii) ยอดโอนคอนโดมิเนียม 2.7 พันล้านบาท (+58% YoY, +21% QoQ) โดยยอดโอนคอนโดมิเนียมเพิ่มขึ้นจากการเริ่มโอนโครงการ Park Origin พญาไท (ขายได้แล้ว 61% มูลค่าโครงการ 4.6 พันล้านบาท) ในขณะที่ยอดโอนโครงการแนวราบที่แข็งแกร่งมาจากการเร่งโอนโครงการที่อยู่ใน backlog ในช่วงท้ายไตรมาส ทั้งนี้ อัตรากำไรขั้นต้นของโครงการที่อยู่อาศัยลดลงเหลือ 32.1% (-1.7ppts QoQ) ซึ่งส่วนหนึ่งเป็นเพราะภาวะตลาดอ่อนแอลง และมีสัดส่วนยอดโอนคอนโดมิเนียมบางโครงการที่มีอัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่าค่าเฉลี่ยเพิ่มขึ้น อย่างเช่น Park 24 เฟส 2)
ORI รับรู้ส่วนแบ่งผลขาดทุนจาก JV 22 ล้านบาทใน 3Q64 (จาก 250 ล้านบาทใน 3Q63) เนื่องจากการรับรู้รายได้และการรับรู้ต้นทุนของโครงการใหม่ไม่สอดคล้องกัน เราคาดว่าส่วนแบ่งจาก JV จะพลิกฟื้นใน 4Q64F จากการเริ่มโอนโครงการ Park Origin ทองหล่อ (ขายได้แล้ว 74% มูลค่าโครงการ 1.2 หมื่นล้านบาท)
ผลประกอบการจะถึงจุดสูงสุดใน 4Q64F
สำหรับในระยะต่อไปเราคาดว่าโมเมนตั้มกำไรของ ORI จะแข็งแกร่งยิ่งขึ้นใน 4Q64F เนื่องจากจะมีการเปิดโครงการแนวราบใหม่มากขึ้น และจะมีโครงการคอนโดมิเนียมพร้อมโอนสองโครงการ ได้แก่ Notting Hill ระยองและ Park Origin ทองหล่อ
Valuation & action
Britania จากแนวโน้มกำไรที่แข็งแกร่งในระยะต่อไป และปัจจัยกระตุ้นจากการจองซื้อหุ้นใหม่ของ Public Company Limited (BRI) ที่สัดส่วน 71 หุ้น ORI ต่อหนึ่งหุ้นใหม่ของ BRI (Record date: 23 พฤศจิกายน) เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ ORI และประเมินราคาเป้าหมายที่ 13.50 บาท อิงจาก P/E ปี 2565F ที่ 8.7x เท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาว +0.5 S.D.
Risks COVID-19 ระบาดนานกว่าที่คาดและงานก่อสร้างล่าช้า
