บล.พาย:
BJC: Berli Jucker PCL
กำไรสุทธิ 3Q24 ทรงตัว YoY ตามคาด
รายงานกำไรสุทธิงวด 3Q24 ที่ 701 ล้านบาท (+1%YoY) และมีกำไรปกติที่ 883 ล้านบาท (+32%YoY, -27%QoQ) ใกล้เคียงกับที่เราและ BB consensus คาดรับปัจจัยบวกจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัวจากต้นทุนวัตถุดิบที่ปรับตัวลดลง ซึ่งสามารถชดเชยต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้น 5%YoY ทำให้กำไร 9M24 คิดเป็น 65% ของประมาณการกำไร ปี 2024 ขณะที่การเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ช่วงเดือนต.ค.-พ.ย. 2024 +1% ถึง +3% อัตรากำไรส่วนธุรกิจค้าปลีกมีแนวโน้มดีขึ้นกว่า 3Q24 หลังผ่านช่วง Promotion ดึง traffic ในปลายเดือนก.ย. 2024 เราประเมินกำไร 4Q24 ทรงตัว YoY ผลจากค่าใช้จ่ายภาษีที่ยังเข้ามากดดัน เราคงคำแนะนำ “ถือ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 24.00 บาท เนื่องจาก upside ที่จำกัด
กำไรอ่อนตัวลง QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล
- กำไรธุรกิจร้านค้าปลีกสมัยใหม่ (BigC) ที่ 613 ล้านบาท (-1%YoY, -41%QoQ) ใน 3Q24 ผลจากการขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจากอัตราแลกเปลี่ยนราว 100 ล้านบาท โดยมีกำไรปกติขยายตัว YoY ผลจากยอดขายที่เติบโตจากสาขาใหม่ แม้ว่าการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมจะทรงตัว YoY (+0.02% YoY) ใน 3Q24 จาก -1.9% ใน 2Q24 และมีการปิดสาขาที่หมดสัญญาและมีผลประกอบการไม่ดี ทำให้จำนวนสาขา Big hypermarket ลดลง 1 สาขาจาก 2Q24 อัตรากำไรขั้นต้นยังขยายตัวได้ 14 bps YoY เป็น 17.5% ใน 3Q24 จาก 17.4% ใน 3Q23 จากสัดส่วนการขายสินค้าอาหารสดที่เพิ่มขึ้น การบริหารจัดการบริหารจัดการสต๊อกสินค้าที่ดี และการลดลงของต้นทุนค่าขนส่ง
- รายได้ค่าเช่าพื้นที่ศูนย์การค้าลดลงเป็น 2.3 พันล้านบาท (-2%Yoy) ใน 3Q24 ผลจากการปิดปรับปรุงสาขาบางสาขา โดยมีพื้นที่ให้เช่าสุทธิ (NLA) ที่ 1.058 ล้านตร.ม. (+3%YoY) และคาดอัตราการเช่าพื้นที่ทรงตัว YoY ที่ 87.9% ใน 3Q24 จาก 86.6% ใน 3Q23
- กำไรธุรกิจบรรจุภัณฑ์ฟื้นตัวเป็น 539 ล้านบาท (+7%YoY, -12%QoQ) ใน 3Q24 หนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจ บรรจุภัณฑ์ขยายตัวเป็น 22.0% ใน 3Q24 จาก 19.8% ใน 3Q23 ผลจากต้นทุน Soda Ash และเศษแก้วที่ปรับตัวลดลง ขณะที่รายได้ที่ 5.9 พันล้านบาท (-3%YoY, – 7%QoQ) ผลจากยอดขายทั้งบรรจุภัณฑ์ขวดแก้ว (-2%YoY) และบรรจุภัณฑ์กระป๋องอลูมิเนียม (-5%YoY) ผลกระทบของสถานการณ์น้ำท่วมยอดขายที่เวียดนามไม่ดีตามการบริโภคที่ชะลอตัว และราคาขายที่ต่ำลงตามราคาอลูมิเนียม
- กำไรธุรกิจสินค้าอุปโภคบริโภคเพิ่มขึ้นเป็น 274 ล้านบาท (+14%YoY, – 28%QoQ) ใน 3Q24 หนุนจากยอดขายกลุ่ม Personal Care ที่ขายดีบวกกับต้นทุนน้ำมันปาล์ม เยื่อกระดาษ และการขนส่งที่ลดลง รวมถึงการคุมต้นทุนได้อย่างมีประสิทธิภาพ
- กำไรธุรกิจเวชภัณฑ์และเทคนิคที่ 209 ล้านบาท (-7%YoY, -25%QoQ) ผลจากการขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจากอัตราแลกเปลี่ยนราว 80 ล้านบาท โดยมีกำไรปกติขยายตัว YoY ผลจากยอดขายที่ฟื้นตัวตามคำสั่งซื้อในส่วนธุรกิจการแพทย์ที่เพิ่มขึ้นหลังการเบิกจ่ายงบประมาณ และการออกสินค้าใหม่
คำแนะนำ “ถือ” upside จำกัด
มูลค่าพื้นฐาน 24.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 7.5% และ TG 1.3%) ใกล้เคียง 0.8 เท่า PBV และเทียบเท่า 18XPE’25E ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มค้าปลีก
