บล.พาย:
DOHOME: Dohome PCL
ค่าใช้จ่ายพุ่งกดดันกำไร 3Q24
รายงานกำไรสุทธิ์ 3Q24 ที่ 77 ล้านบาท (-15%YoY) หลังตัดกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจะมีกำไรปกติ 59 ล้านบาท (-35%YoY, -71%QoQ ใกล้เคียงกับที่เราคาด แต่ต่ำกว่าที่ BB consensus คาด การลดลงของกำไร 3Q24 เป็นผลจากการเพิ่มขึ้นของค่าใช้จ่ายพนักงาน และการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ที่ -4.5% ขณะที่ SSSG เดือน ต.ค. 2024 พลิกเป็นบวก 3% ถึง 4% ผลจากยอดขายที่ดีขึ้นในทุกๆ ภูมิภาค SSSG ฝั่งลูกค้าหน้าร้านติดลบลดลงจาก 3Q24 แต่เราปรับลดคำแนะนำลงจาก “ซื้อ” เป็น “ถือ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 11.40 บาท (เดิม 13.00 บาท) หลังปรับลดประมาณการกำไรปี 2024-25 ลง 3%-15% เพื่อสะท้อนค้าใช้จ่ายที่มีทิศทางเร่งตัวขึ้นมากกว่าคาด
กำไรลดลงทั้ง YoY และ QoQ ใน 3Q24
- ยอดขาย 3Q24 ที่ 7.4 พันล้านบาท (-1%YoY, -8%QoQ) ผลจาก SSSG ที่ -4.5%YoY ใน 3Q24 ติดลบลดลงจาก -5.0% ใน 2Q24 หลังได้แรงหนุนจากคำสั่งซื้อของลูกค้าผู้รับเหมาที่ฟื้นตัวขึ้นในช่วงกลางเดือน พ.ค. 2024 เป็นต้นมา ตามการเพิกจ่ายงบลงทุนภาครัฐที่เร่งตัวขึ้น ทำให้ยอดขายหลังร้านดีขึ้นเป็น +4% ถึง +5% แม้ว่ากลุ่มลูกค้าหน้าร้านจะพลิกติดลบ -8% ถึง -9% ใน 3Q24 จากภาวะกำลังซื้อผู้บริโภคที่ชะลอตัวและสภาพอากาศที่มีฝนตกมากขึ้น
- อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ขยายตัว YoY เป็น 16.4% ใน 3Q24 จาก 15.5% ใน 3Q23 จากอัตรากำไรสินค้า House Brands ที่สูงขึ้น แม้ว่าสัดส่วนยอดขายสินค้า House brands จะลดลง จาก 20.7% ใน 3Q23 เหลือ 19%-20% ใน 3Q24 แต่ GPM ลดลง QoQ จาก 17.5% ใน 2Q24 ผลจากผลจากอัตรากำไรขั้นต้นรวมที่ลดลงราว 100-150 bps QoQ ตามอัตรากำไรกลุ่มสินค้าเหล็กที่ปรับลดลงสู่ระดับ 6%-8% จากระดับปกติที่ 9%-11% ตามราคาเหล็กที่ปรับลดลงราว 11% QoQ และต่ำสุดในต้นเดือนก.ย. ที่ -18% เทียบกับสิ้นไตรมาส 2
- อัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหารต่อยอดขายเพิ่มขึ้นเป็น 14.7% ใน 3Q24 จาก 13.1% ใน 3Q23 ผลจากยอดขายที่ลดลง และต้นทุนพนักงานสำหรับการขยายสาขาใหม่
คาดกำไรปี 2025 ฟื้นตัวจากฐานต่ำ
- ไม่มีการขยายสาขาช่วง 9M24 โดยบริษัทมีสาขาทั้งหมด 36 แห่งแบ่งเป็น Dohome 24 สาขา และ Dohome To Go 15 สาขา ณ สิ้น 3Q24 และไม่มีแผนเปิดสาขา Size L ในปี 2024 โดย Dohome อยู่ระหว่างการก่อสร้าง 2 สาขา ซึ่งจะเปิดสาขาใน 2Q25-3Q25 โดยเราใช้สมมติฐานว่าจะไม่มีการเปิดสาขาในปี 2024 และจะกลับมาเปิด 2 สาขาใน ปี 2025 และ 2 สาขาในปี 2026
คำแนะนำ “ถือ” ค่าใช้จ่ายยังกดดันการฟื้นตัวของกำไร
มูลค่าพื้นฐาน 11.40 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสงินสด (DCF) ด้วย WACC 7.5% และ TG 3% เทียบเท่า 40xPE’25E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยของกลุ่ม ค้าปลีกสินค้าซ่อมแซมและตกแต่งบ้านของไทย
