PSH แนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมายปี’65F ท่ี 16.00 บาท

Event

ประชุมนักวิเคราะห์

Impact

ยังคงมองบวกกับแนวโน้มกำไรที่แข็งแกร่งใน 4Q64F

ผู้บริหารมีมุมมองบวกมากข้ึนกับแนวโน้มผลการดำเนินงานใน 4Q64F เนื่องจากจำนวนลูกค้า walk-in เพิ่มข้ึนอย่างต่อเนื่อง MoM นอกจากน้ี PSH ยังมีแผนจะเปิดโครงการใหม่อีกเก้าโครงการใน 4Q64 มูลค่ารวม 8.5 พันล้านบาท (+290%YoY และ +104%QoQ) เรายังคงมองว่าผลประกอบการของ PSH จะฟื้นตัวข้ึนอย่างแข็งแกร่งใน 4Q64F เนื่องจาก i) ยอดโอนโครงการที่อยู่อาศัยจะเพิ่มข้ึนทั้งในส่วนของโครงการแนวราบและคอนโดมิเนียม และ ii) การปรับตัวเพิ่มข้ึนของอัตรากำไรขั้นต้น อย่างไรก็ตาม คอนโดมิเนียมบางโครงการมีแนวโน้มเผชิญกับอัตราการปฏิเสธสินเช่ือที่สูง ซึ่งเราได้ใช้สมมุติฐานแบบอนุรักษ์นิยมของ backlog ท่ีรอรับรู้ใน 4Q64F แล้ว

ปรับลดประมาณการกาํ ไรปี 2564/65F ลง 14%/8%

เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2564/65F ลง 14%/8% เพื่อสะท้อนถึงสถานการณ์ COVID-19 ที่รุนแรง เกินคาดใน 3Q64 และการเลื่อนโอนคอนโดมิเนียมบางโครงการที่อยู่ใน pipeline ทั้งน้ีเราได้ปรับสมมติฐานสำคัญสำหรับปี 2564F ดังน้ี i) ปรับลดยอดโอนโครงการที่อยู่อาศัยลง 8% โดยสาเหตุสำคัญมาจากโมเมนตัมการโอนโครงการคอนโดมิเนียมท่ีแผ่วลง ii) ใช้สมมติฐานเก่ียวกับการฟื้นตัวของอัตรากำไรแบบอนุรักษ์นิยมมากข้ึน

Re-rate P/E เพื่อสะท้อนสัญญาณการฟื้นตัวที่ชัดเจนมากขึ้นในระยะต่อไป

เราคาดว่าผลประกอบการของ PSH ในปี 2565F จะฟื้นตัวข้ึน 39%YoY จากฐานที่ต่ำในปีน้ีเป็น 3.5 พันล้านบาท และมองเห็นสัญญาณการฟื้นตัวที่ชัดเจนมากข้ึนในระยะต่อไป จาก i) แรงกดดันต่ออัตรากำไรท่ีลดลงเนื่องจาก PSH ทยอยระบายสต็อกเก่าไปแล้วตั้งแต่ 4Q63 ii) จะมีโครงการคอนโดมิเนียมหลายโครงการที่พร้อมโอนได้ในช่วง 4Q64-2565F  iii) มีจะเปิด โครงการใหม่เพิ่มข้ึนในปี 2565F ดังนั้น เรามองว่าราคาพื้นฐานในขณะน้ี เหมาะสมที่จะซื้อขายด้วยมี premium ดังนั้น เราจึง re-rate P/E ปี 2565F จากเดิมที่อิงจากค่าเฉลี่ยระยะยาว (8.6x) เป็น +0.5 S.D. (9.6x)

Valuation & action

เนื่องจากราคาหุ้นมี downside จำกัด และผลประกอบการมีแนวโนม้จะฟื้นตัวข้ึนใน 4Q64-2565F เราจึงยังคงคำแนะนำ ซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายใหม่ปี 2565F ท่ี 16.00 บาท (จากเดิม 15.50 บาท) อิงจาก P/E ปี 2565F ที่ 9.6x เท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาว +0.5 S.D.