บล.คันทรี่ กรุ๊ป:
WICE: คาดกำไร 4Q21 จะโต YoY แต่ลดลง QoQ
คาดกำไร 4Q21 จะโตแข็งแกร่งต่อเนื่อง YoY จากอุปสงค์การขนส่งทางอากาศ ทะเล และข้ามแดนที่แข็งแกร่ง แต่มองว่าจะหดตัวลง QoQ หลังจากค่าระวางเรือปรับลดลงในพ.ย.2021
- WICE รายงานกำไรสุทธิ 3Q21 ท่ี 162 ล้านบาท (+189%YoY, +46%QoQ) แตะจุดสูงสุดตลอดกาล ด้วยแรงขับเคลื่อนจากรายได้ที่สูงสุดตลอดกาลที่ 2.3 พันล้านบาท
- ธุรกิจการขนส่งสินค้าข้ามแดนจะเป็นแรงขับเคลื่อนสำคัญในปี 2022 ซึ่งจะช่วยชดเชยผลกระทบจากคาดการณ์ว่าค่าระวางเรือจะลดลงใน 2H21 ได้
- อุปสงค์การขนส่งทางทะเลใน 4Q21 จะยังแข็งแกร่งไปจนถึง 1H22 ด้วยแรงหนุนจากการส่งออกไปยังตลาดหลักอย่างสหรัฐฯ ที่จะยังคงมีอุปสงค์สูงในช่วงที่เศรษฐกิจฟื้นตัว ขณะที่คาดว่าปัญหาขาดแคลนตู้คอนเทนเนอร์จะยังดำรงอยู่ต่อไปอย่างน้อยจนถึง 1H22 ซึ่งน่าจะทำให้ค่าระวางเรือในช่วงดังกล่าวยืนบนฐานสูงต่อไป
- ปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2021-22 ขึ้น 38% และ 60% ตามลำดับ
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ขณะที่ปรับราคาเป้าหมายพร้อมปรับฐานใหม่เป็น 16.70 บาท จาก 14.30 บาท อิง 21.2xPE’22E (ค่าเฉลี่ย 3 ปี) หรือคิดเป็นค่าพรีเมี่ยม 20% ต่อค่าเฉลี่ยของกลุ่มขนส่งในตลาดโลก
ประเด็นสําคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์
- ผู้บริหารให้แนวทางว่าอุปสงค์การขนส่งทางทะเลใน 4Q21 จะยังแข็งแกร่งไปจนถึง 1H22 ด้วยแรงหนุนจากการส่งออกไปยังตลาดหลักอย่างสหรัฐฯ ที่จะยังคงมีอุปสงค์สูงในช่วงที่เศรษฐกิจฟื้นตัว ขณะที่ปัญหาขาดแคลนตู้คอนเทนเนอร์จะยังดำรงอยู่ต่อไปอย่างน้อยจนถึง 1H22 ซึ่งน่าจะทำให้ค่าระวางเรือในช่วงดังกล่าวยืนบนฐานสูงต่อไป แต่เราคาดว่ารายได้จากการขนส่งทางทะเล (46% ของรายได้ทั้งหมดใน 9M21) จะหดตัวลง QoQ ใน 4Q21 หลังจากค่าระวางเรือปรับลดลงเล็กน้อยใน พ.ย.2021 และคาดว่ารายได้จากหน่วยธุรกิจนี้จะลดลง 28%YoY มาอยู่ที่ 2.6 พันล้านบาทในปี 2022 จาก 3.6 พันล้านบาทในปี 2021 เพราะเราคาดว่าค่าระวางเรือจะกลับสู่ระดับที่สมเหตุสมผล ร้านอุปทานและอุปสงค์สมดุลกันมากขึ้น
- เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อธุรกิจขนส่งสินค้าข้ามแดนในปี 2022-23 (26% ของรายได้ทั้งหมดใน 9M21) หลังจากมีเที่ยวการขนส่งที่น่าประทับใจ (+130%YoY เป็น 12,721 เที่ยวใน 9M21) ส่วนปัจจัยขับเคลื่อนที่สำคัญในธุรกิจนี้ คือ การเริ่มใช้เส้นทางขนส่งจากมาเลเซียไปจีนเส้นทางใหม่ การขยายกำลังรองรับบริการและการเริ่มให้บริการขนส่งแบบไม่เต็มตู้รถ (LTL) (คิดเป็น 5% ของจำนวนเที่ยวขนส่งทั้งหมดใน 9M21 ของ ETL แต่มีอัต รากำไรขั้นต้น (GPM) ที่ 30-40% เทียบกับค่าเฉลี่ยของ ETL ที่ 14%)
- บริษัทมีแผนแยกสินทรัพย์ธุรกิจขนส่งสินค้าข้ามแดน และยื่นแบบแสดงรายการข้อมูลการเสนอขายหลักทรัพย์ (IPO filing) ETL (ปัจจุบันถือหุ้นอยู่ 51%) ให้กับสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์ และตลาดหลักทรัพย์ (กลต.) ภายใน 3Q21 ขณะที่คาดว่าจะจดทะเบียนบนตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย (SET) ภายใน 2H22 ซึ่งเราคาดว่าแผนการปรับโครงสร้างธุรกิจนี้จะก่อให้เกิด upside ระดับหนึ่งต่อกำไรปี 2022
สรุปผลประกอบการ
- WICE รายงานกำไรสุทธิ 3Q21 ที่ 162 ล้านบาท (+189%YoY,+46%QoQ) แตะจุดสูงสุดตลอดกาล
- กำไรสุทธิที่โตขึ้น YoY และ QoQ มีแรงขับเคลื่อนจากรายได้ที่สูงสุดตลอดกาลที่ 2.3 พันล้านบาท หนุนจากธุรกิจขนส่งทางทะเล (+695%YoY, +78%QoQ เป็น 1.3 พันล้านบาท) และการขนส่งข้ามแดน (+119%YoY, +14%QoQ เป็น 531 ล้านบาท) จากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งสำหรับการส่งออกสินค้าไปยังสหรัฐฯ และจีน
- อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ใน 3Q21 ลดมาแตะจุดต่ำสุดรอบ 3 ไตรมาสที่ 15.5% เป็นผลมาจากอัตรากำไรในธุรกิจขนส่งทางทะเลและอากาศที่ลดลง เพราะบริษัทได้ปรับลดอัตรากำไรต่อรายการลงเพื่อชดเชยกับปริมาณการขนส่งที่มากขึ้น
- อัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหาร (SG&A) ต่อยอดขายปรับลดลงมาอยู่ที่ 5.4% แตะจุดต่ำสุดในรอบกว่า 10 ไตรมาส เพราะได้ประโยชน์จากความประหยัดต่อขนาด (economies of scale)
ปรับเพิ่มประมาณการกําไรสุทธิปี 2021-22 ขึ้น 38% และ 60% ตามลําดับ
เราได้ปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2021 และ 2022 ขึ้น 38% และ 60% ตามลำดับ โดยอิงจากปัจจัยเหล่านี้ 1) เราได้ปรับเพิ่มสมมติฐานรายได้ในช่วงปี 2021 และ 2022 ขึ้น 33% และ 60% ตามลำดับ เพราะตลาดคาดว่าค่าระวางเรือจะยังแข็งแกร่งใน 4Q21 และต่อเนื่องไปยัง 1H22 จากปัญหาด้านอุปทาน ขณะที่มีอุปสงค์สูงกว่าคาดหลังคลายล็อกดาวน์และ 2) เราได้ปรับลดสมมติฐานอัตราส่วน SG&A ต่อยอดขายในกรอบเวลาดังกล่าวลงเป็น 6.6% เพราะประโยชน์จาก economies of scale ที่สูงกว่าคาด
Revenue Breakdown
บริการขนส่งทางอากาศคิดเป็น 53% ของยอดขายทั้งหมดภายใต้หน่วยธุรกิจนี้ WICE จะให้บริการด้านการจองระวางสายการบิน และข้อตกลงด้านการขนส่ง โดยจะมุ่งเน้นการขนส่งผลิตภัณฑ์อิเล็กทรอนิกส์ไปยังแหล่งการค้าของเอเชีย เช่น สิงคโปร์ ฮ่องกง และจีน ทั้งยังให้บริการมูลค่าเพิ่ม เช่น บริการขนส่งสินค้า ตั้งแต่ประตูลูกค้าต้นทางสู่ประตูลูกค้าปลายทาง (door to door) ภายใน 24 ชั่วโมง และบริการรับหิ้วสินค้าแบบถึงมือผู้รับ (hand carrier) ในการขนส่งสินค้ากรณีฉุกเฉิน
ส่วนบริการขนส่งทางทะเลคิดเป็น 15% ของยอดขายทั้งหมด โดยจะคอยให้บริการด้านการต่อรองและจองระวางเรือจากสายการเดินเรือที่ดีที่สุด ทั้งรูปแบบการขนส่งแบบเต็มตู้คอนเทนเนอร์ (FCL) และแบบไม่เต็มตู้ (LCL) ซึ่งสินค้าขนส่งส่วนใหญ่จะมีระยะเวลาการส่ง (lead time) ที่นาน เช่น สินค้าอิเล็กทรอนิกส์ ชิ้นส่วนยานยนต์ และวัสดุก่อสร้าง ส่วนเส้นทางการขนส่งทางทะเลเส้นหลักของ WICE คือ จากไทยไปยังสหรัฐฯ จีน และญี่ปุ่น
นอกจากนี้ยังให้บริการด้านพิธีการศุลกากร ด้วยการจัดเตรียมเอกสาร และการให้คำแนะนำเกี่ยวกับสิทธิประโยชน์ทางภาษี พร้อมกับให้บริการขนส่งภายในด้วยรถพ่วงและรถตู้ รวมถึงบริการด้านคลังสินค้าในไทยด้วยเช่นกัน
