บล.พาย:
TCAP: Thanachart Capital PCL
Valuation ไม่แพง และเงินปั่นผลสูง
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ประเมินมูลค่าพื้นฐานที่ 56.00 บาท เราชอบ TCAP จาก (1) ผลตอบแทนเงินปั่นผลสูง 6.7-7.5% ในปี 2024-26 (2) Valuation ไม่แพง และ (3) กำไรเติบโตต่อเนื่องระดับปานกลาง บริษัทยังคงดำเนินนโยบายธุรกิจแบบระมัดระวังเหมาะสมกับสถาพเศรษฐกิจ ที่ฟื้นตัวเปาะบาง ขณะที่การลงนามบันทึกข้อตกลงแบบไม่มีผลผูกพันทางกฎหมายกับ TTB ในการขายหุ้นของบริษัทหลักทรัพย์ ธนชาตจำกัด ต้องรอความชัดเจนทำให้ยังไม่สามารถประเมินกำไรจากการขายธุรกิจได้ ผลกำไรใน 3Q24 ที่อ่อนแอกว่าคาดจากสำรองหนี้ฯ ที่เพิ่มขึ้นเราปรับลดประมาณการกำไรลง 4-5% ในปี 2024-26 แต่ยังคาดว่ากำไรจะยังเติบโตต่อเนื่อง 8.1%/6.6%/4.4% ในปี 2024-26 ด้านผลการดำเนินงานใน 3Q24 TCAP มีกำไรสุทธิอยู่ที่ 1.6 พันล้าน (-10.6%YoY, -15.9% QoQ) ด้าน NPL ratio เพิ่มขึ้นเป็น 4.8% และ Coverage ratio ลดลงที่ 95.3%
กำไรใน 3Q24 อ่อนแอกว่าคาด ลดลง YoY และ QoQ
- กำไรสุทธิงวด 3Q24 ออกมาที่ 1.6 พันล้านบาท (-10.6% YoY, 15.9% QoQ) ต่ำกว่าคาด 15% เนื่องจากค่าใช้จ่ายสำรองหนี้ฯ สูงกว่าคาด โดยกำไรสุทธิปรับลดลง YoY และ QoQ เนื่องจาก
(1) รายได้ดอกเบี้ยสุทธิอ่อนแอ
(2) รายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ยลดลงโดยเฉพาะจากกำไรสุทธิจากเครื่องมือทางการเงินที่วัดมูลค่ายุติธรรมผ่านกำไรหรือขาดทุน (FVTPL) ลดลง และค่าใช้จ่ายในการรับประกันภัย/ประกันชีวิตเพิ่มขึ้น
และ (3) สำรองหนี้ฯ เพิ่มขึ้น
- สินเชื่อลดลง 2% QoQ ส่วนใหญ่จากความอ่อนแอของสินเชื่อเช่า ซื้อผ่าน บมจ. ราชธานี (THANI) เพราะความต้องการสินเชื่อเช่าซื้อรถบรรทุกชะลอตัว และกังวลต่อคุณภาพสินเชื่อที่อ่อนแอ ทำให้สินเชื่อใน 9M24 ลดลง 4.2% YTD
- คุณภาพสินเชื่ออ่อนแอลง NPL ratio เพิ่มขึ้น QoQ ที่ 4.8% และ Coverage ratio ลดลงที่ 95.3%
ปรับลดประมาณการกำไรลงสะท้อนสำรองหนี้ฯ สูงขึ้น
- เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิลงราว 4-5% ในปี 2024-26 หลังจากผลการดำเนินงานใน 3Q24 อ่อนแอกว่าคาด เพราะสำรองหนี้ฯ สูงขึ้น โดยเฉพาะจาก บมจ. ราชธานี ลิสซิง (THANI) โดยเราปรับสมมติฐาน Credit cost เพิ่มเป็น 180/170/160 bps ในปี 2024-26 จากเดิม 140/130/120 bps
- เราคาดว่ากำไรสุทธิจะขยายตัวได้ 8.1% ในปี 2024 แต่คาดการเติบโตจะชะลอตัวลงเหลือ 6.6%/4.4% ในปี 2025-26
- เราคาดผลการดำเนินงานใน 4Q24 จะทรงตัว QoQ เพราะแม้สำรองหนี้ฯ ทรงตัวสูง แต่ผลบวกจากรายได้ธุรกิจตลาดทุนจะฟื้น ตัวดีขึ้น ขณะที่กำไรจะปรับสูงขึ้น YoY
- TCAP มีสภาพคล่องสูง โดยคาด Payout ratio สูงที่ 50% และ อัตราผลตอบแทนเงินปันผลสูงที่ 6.7-7.5% ในปี 2024-26
คงคำแนะนำ “ซื้อ” แต่ปรับลดมูลค่าพื้นฐานเหลือ 56.00 บาท
เราปรับลดมูลค่าพื้นฐานลงเหลือ 56 บาท (เดิม 57.00 บาท) สะท้อนการปรับลดประมาณการกำไรลดลง คำนวณด้วยวิธี GGM (ROE 10%, TG 2%) อิง 0.76x PBV’25E ใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ย 10 ปี และคิดเป็น 7.6x PE’25E
