บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
GULF ENERGY DEVELOPMENT อนาคตสดใส อนาคต GULF
Action
BUY (Maintain)
TP upside (downside) +16.2%
Close Nov 23, 2021 Price (THB) 41.75
12M Target (THB) 48.50
Previous Target (THB) 40.75
What’s new?
- แนวโน้ม 4Q64 มีโอกาสทำระดับสูงสุดใหม่จากการรับรู้ส่วนแบ่งกำไรของ INTUCH เป็นไตรมาส แรก และ High season ของ BKR2
- การ M&A ของ DTAC และ TRUE เป็นบวกต่ออุตสาหกรรม และเป็นบวกโดยอ้อมกับ GULF
- อยู่ระหว่างเจรจา M&A โครงการลมแห่งใหม่ในต่างประเทศ เป็นบวกต่อประมาณการกำไร
- ปรับประมาณการกำไรขึ้นจากการรวมส่วนแบ่งกำไรจาก INTUCH
Our View
- มีมุมมองเป็นบวกต่อแนวโน้มผลประกอบการของ GULF มีอีกหลายโครงการขนาดใหญ่ท่ีรอความชัดเจนในปี 2565 และเป็น Upside ท่ีมีนัยสำคัญต่อประมาณการ
- ราคาปัจจุบันยังซื้อขายด้วย PER65 เพียง 33.7 เท่า เป็นโอกาสสะสม
4Q64 มีโอกาสสูงท่ีจะทำ New high ได้ต่อ
เราคาดว่ากำไรปกติของ GULF ใน 4Q64 มีโอกาสเติบโตต่อจาก 3Q64 ที่ทำ New high ไปแล้วเนื่องจาก 1) High season ของ BKR 2 ซึ่งในช่วงเดือน พ.ย.แรงลมค่อนข้างดีมาก 2) การรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจาก INTUCH เป็นไตรมาสแรก Yuanta คาดกำไรของ INTUCH ใน 4Q64 ท่ีราว 2,800 ลบ. ทำให้ GULF จะรับรู้ส่วนแบ่งกำไรราว 1,100–1,200 ลบ. 3) GSRC (โรงไฟฟ้า IPP) หน่วยที่ 2 เริ่ม COD ตามแผนในวันที่ 1 ต.ค.อีก 464MWe 3) การรับซื้อไฟฟ้าจากโรง IPP ของ EGAT คาดว่าจะเพิ่มขึ้น QoQ จากที่ชะลอไปใน 3Q64 4) โรงไฟฟ้าโซลาร์ในเวียดนามควรมีรายได้สูงขึ้น QoQ จากการคลาย Lockdown และ 5) ใน 4Q64 มีการปิดซ่อมบำรุงโรงไฟฟ้าน้อยที่สุดของปี และไม่มีโรง IPP เลย คาดกำไรปกติเบื้องต้นที่ 2,300– 2,600 ลบ.
ADVANC ยังคงยืนหนึ่งเรื่องกำไร… ปรับประมาณการขึ้น
จากประเด็นการควบรวมกิจการระหว่าง DTAC และ TRUE ทำให้ ADVANC อาจตกเป็นที่ 2 ในแง่ของจำนวน Subscriber แต่คาดว่ามีโอกาสที่ลูกค้าบางส่วนย้ายมาที่ ADVANC มากขึ้น แต่ที่ได้ประโยชน์โดยตรงคือการแข่งขันที่ลดลง ซึ่งจะทำให้ ARPU หยุดลงหรือเพิ่มขึ้นได้ เรายังเชื่อว่า ADVANC จะยังเป็นผู้ประกอบการโทรคมนาคมที่มีความสามารถในการทำกำไรเป็นที่ 1 ได้เช่นเดิม ซึ่ง GULF จะเป็นผู้ได้ประโยชน์โดยอ้อมจากการถือ ADVANC โดยอ้อมที่ราว 17% เพื่อสะท้อนผลของการรวมส่วนแบ่งกำไรจาก INTUCH เราปรับประมาณการกำไรปี 2565 ขึ้น 48.6% เป็น 14,523 ลบ.(+84.7%YoY) สำหรับโครงการด้านพลังงานอื่นๆ คาดว่าในช่วงที่เหลือของปีนี้ GULF จะสามารถปิดดีลซื้อกิจการท่ีอยู่ระหว่างพัฒนาในต่างประเทศได้อีกอย่างน้อย 1 ดีล ซึ่งคาดว่าจะเป็นธุรกิจพลังงานลม และเป็น Upside ให้กับประมาณการ นอกจากนี้ในช่วง 1H65 จะมีความชัดเจนในอีกหลายโครงการขนาดใหญ่ อาทิ LNG terminal ในเวียดนาม และเขื่อนในลาว รวมถึงการ Unlock asset ท่ีมีในกลุ่ม INTUCH เพื่อให้สอดคล้องกับความต้องการเงินลงทุนของ GULF ตามแผนงาน GULF ใช้เงินลงทุนไม่น้อยกว่า 70,000 ลบ.ภายใน 10 ปี ซึ่งยังไม่รวมโครงการใหม่และโครงการขนาดใหญ่ดังกล่าวข้างต้น
ปรับราคาเป้าหมายขึ้น …คงคำแนะนำซื้อ
เราใช้วิธี SOTP ในการประเมินมูลค่าแต่ละโครงการรวมเข้าด้วยกัน และปรับไปใช้ราคาเป้าหมายสื้นปี 2565 ได้ราคาเป้าหมายจากส่วนของธุรกิจพลังงานและโครงสร้างพื้นฐาน (เฉพาะส่วนที่ได้มาแล้ว) ท่ี 41.40 บาท และราคาเป้าหมายจากการลงทุนใน INTUCH โดยให้ส่วนลดจากการเป็น Holding company แล้ว 20% อีก 7.14 บาท ได้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 ของ GULF ที่ 48.50 บาท มี Upside gain 16.2% คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายที่ PER65 ต่ำเพียง 33.7 เท่า ต่ำกว่าอดีตมาก แต่การเติบโตสูงกว่าในอดีต และยังไม่รวมโครงการในอนาคตอีกมากเป็นโอกาสซื้อลงทุน
