บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
Hana Microelectronics (HANA) หมดเรื่องน่ากังวล
Rating Change
ประเด็นการลงทุน
ประเด็นที่เคยกดดันทั้งการระบาด COVID-19, น้ำท่วม และชิปขาดแคลน ได้ผ่านจุดน่ากังวลที่สุดไปแล้ว เราเชื่อว่าธุรกิจ IC&PCBA จะสามารถกลับไปเติบโตได้ใน 4Q64 และต่อเนื่องครึ่งปีหน้าเป็นอย่างน้อย ตามภาพอุปสงค์ที่แข็งแรงในกลุ่มยานยนต์ สื่อสาร และอุตสาหกรรมขณะบริษัทกำลังสร้าง S-Curve ใหม่สู่การเข้าไปในกลุ่มสินค้าที่อยู่ใน Megatrend เติบโตสูงกว่าค่าเฉลี่ยฯ, มูลค่าเพิ่ม (HVA) สูงขึ้น HANA จึงสมควรถูก re-rate P/E ขึ้นไปในระดับเดียวกับภูมิภาคเป็นอย่างน้อย เราปรับคำแนะนำขึ้นเป็น ซื้อ ที่ราคาเหมาะสม 102 บาท อิง P/E 30 เท่า
แนวโน้ม 4Q64 กลับมาเดินเต็มสูบรับอุปสงค์ที่แข็งแกร่ง
งวด 3Q64 บริษัทรายงานกำไรสุทธิ 564 ลบ. -24% QoQ, +76% YoY และกำไรปกติที่ 702 ลบ. -9% QoQ, +92% YoY ดีกว่าตลาดคาดราว 10% เป็นไปตามรายได้ 190 ล้านเหรียญฯ -2% QoQ, +23% YoY หน่วยผลิตอยุธยาที่กระทบการผลิต 25% เนื่องจากมีการระบาด แต่ด้วยเงินบาทอ่อนค่า ทำให้มาร์จิ้นสูงขึ้นชดเชย แนวโน้ม 4Q64 คาดกำไรกลับมาขยายตัว +15-10% QoQ ได้อีกครั้งจาก i) คำสั่งซื้อยังอยู่ในระดับสูงทั้งกลุ่ม Auto, Mobile และยาวต่อเนื่องไปจนถึง 1H65 ii) ปัญหาขาดแคลนซิปไม่รุนแรงขึ้น iii) การกลับมาดำเนินงานได้เต็มที่ในทุกหน่วยผลิต เรายังคงประมาณการกำไร 2,294 ลบ. +21% YoY หลัง 9M64 ทำได้แล้ว 70% อยู่ในกรอบที่ประเมินไว้ ก่อนกำลังผลิตใหม่จะหนุนการเติบโตในปีหน้า +19% YoY
SiC คืออนาคตบทใหม่ตั้งแต่ปี 2565
ผู้บริหารคงมุมมองบวกต่อการขยายไปยังธุรกิจใหม่ใน Power Master Semiconductor (PMS) ดำเนินธุรกิจ SiC module (Foundry) รายแรกในเกาหลีใต้ ซึ่งเทคโนโลยีสำคัญสำหรับชิ้นส่วนที่ใช้ในระบบจัดการพลังงานของ EV, Cloud, 5G มูลค่าอุตสาหกรรมเติบโตเฉลี่ย (CAGR 2019-25) +30% ต่อปี จุดเด่นของ PMS คือความได้เปรียบในด้านทำเลที่ตั้งทั้งอุปสงค์ในประเทศ-การเมืองระหว่างประเทศ ด้วยงบลงทุนราว 160 ล้านเหรีญฯ การติดตั้งยังเป็นไปตามแผน และคาดว่าจะเริ่มผลิตได้ใน 4Q65 คาดการณ์รายได้ที่ 19 และเร่งขึ้นเป็น 135 ล้านเหรียญฯ ซึ่งเป็นจุดคุ้มทุนในปี 2565-68 ตามลำดับ เรามองเป็นบวกต่อโอกาสเติบโตของยอดขายระดับสองหลักได้ใน 3-5 ปีข้างหน้า และอัตรากำไรที่สูงกว่าสินค้าเดิม 10-15%
ปรับคำแนะนำขึ้นเป็น ซื้อ และราคาเหมาะสมขึ้นเป็น 102 บาท
เพื่อสะท้อนการเติบโตที่แข็งแกร่งใน 6-12 เดือนข้างหน้า ก่อนที่จะเข้าสู่การเติบโตรอบใหญ่ เราปรับราคาเหมาะสมปี 2565 ขึ้น 28% เป็น 102 บาท/หุ้น อิง P/E 30 เท่า โดยเปรียบเทียบกลุ่มผู้ผลิตที่คล้ายคลึงกันในภูมิภาค ASEAN อย่างไรก็ดี หากโครงการใหม่มีพัฒนาการที่ดี เราเชื่อว่าระยะยาว HANA จะสามารถขึ้นไปซื้อขายในระดับเดียวกับผู้ผลิต SiC ระดับโลกอย่าง Wolfspeed, Infineon หรือ ON Semiconductor ที่ปัจจุบันซื้อขาย P/E มากกว่า 40 เท่า
