| กลุ่มอุตสาหกรรม | พลังงานและสาธารณูปโภค |
| หุ้น | BGRIM |
| มูลค่าพื้นฐาน | 42.00 |
| คำแนะนำ | HOLD |
กำไรใน 4Q21 และ FY22 ยังถูกกดดันจากต้นทุนก๊าซที่เพิ่มขึนมีผลมากกว่าค่า Ft ที่เพิ่มขึ้น เรารวม SPP ใหม่ 3 แห่งในไทยและโซลาห์ 3 โรงในมาเลเซียเข้าในโมเดลของเรา และปรับสมมติฐานต้นทุนก๊าซขึ้น ทำให้กำไร FY22-24F ลง 12%/11%/5% แนะนำ ถือ เป้าหมาย 42 บาท
แรงกดดันระยะสั้นจากต้นทุนก๊าซและอุปสงค์เวียดนามอ่อนแอตามฤดู
หลังจากกระทบจากต้นทุนก๊าซที่เพิ่มขึ้นและการลอคดาวน์ในเวียดนาม กำไรใน 4Q ถูกกดดันจากต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้นต่อเนื่อง อุปสงค์ไฟฟ้าในเวียดนามจะฟื้นตัว qoq แต่ยังได้รับผลกระทบจากฤดูฝน BGRIM มีกำลังการผลิตไฟฟ้าโซลาห์ส่วนเจ้าของในเวียดนาม 435MW หรือ 22% ของกำลังการผลิตส่วนเจ้าของทั้งหมด ปัจจัยขับเคลื่อนหลักในปี FY22 มาจากผู้ใช้ภาคอุตสาหกรรม (IU) รายใหม่ (+55MW ใน 2022) ในไทยและอุปสงค์ที่สูงขึ้นจาก IU รายเดิม (ปริมาณขายตามสัญญา 680MW) ในไทยและเวียดนาม และ SPP ใหม่ 3 แห่งในไทย, โซลาห์ฟาร์ม 3 แห่ง (reNIKOLA) ในมาเลเซียและค่า Ft ที่สูงขึ้น คณะกรรมการกำกับกิจการพลังงาน (ERC) อนุมัติการปรับค่า Ft 0.1671บาท/kwh เป็น 0.013บาท/kwh ในม.ค. – เม.ษ. 2022 public hearing ล่าสุดอาจทำให้ ERC เพิ่มค่า Ft ในพ.ค. – ส.ค. และก.ย. – ธ.ค. ในระดับเดียวกัน และทำให้ค่า Ft เป็น 0.3481บาท/kwh ในก.ย. – ธ.ค. ทุกค่า Ft ที่เพิ่มขึ้น 0.01บาท/kwh ทำให้กำไรของ BGRIM เพิ่มขึ้น 21 ลบ. (จาก 15 ลบ. ในอดีตเนื่องจากจำนวน IU ที่เพิ่มขึ้น)
แต่ต้นทุนก๊าซเพิ่มขึ้นต่อใน FY22 ซึ่งมีผลมากกว่าค่า Ft ที่เพิ่มขึ้น
หาก ERC ปรับค่า Ft ขึ้นตลอดปี 2022 เราคาดว่ากำไรของ BGRIM จะเพิ่มขึ้น 525ลบ. อ้างอิงคาดการณ์ของ PTT ต้นทุนก๊าซเฉลี่ยจะอยู่ที่ 265บาท/mmbtu ในปีนี้และขึ้นเป็น 330บาท/mmbtu ปีหน้า หรือ +65บาท/mmbtu yoy เทียบกับคาดการณ์ต้นทุนก๊าซที่ 335บาท/mmbtu เราเชื่อว่าต้นทุนก๊าซจะสูงขึ้นกว่าคาดการณ์ของ PTT เราคาดว่าต้นทุนก๊าซของ BGRIM จะเพิ่มขึ้น 1พันลบ. จึงทำให้ต้นทุนก๊าซที่เพิ่มขึ้นจะมีผลว่าการค่า Ft ที่เพิ่มขึ้น เราคาดว่าการดำเนินงานของ BGRIM จะฟื้นตัวใน FY23 ซึ่งเป็นช่วงที่โครงการ SPP ทดแทน 5 โครงการเริ่ม COD (ก.ย. ถึง ธ.ค. 2022)
แนะนำถือ ปรับ TP ลงสู่ 42 บ. (จาก 46 บ.) เพิ่มกำลังการผลิตส่วนเจ้าของ 10% ปีนี้
BGRIM มีกำลังการผลิตส่วนเจ้าของ 1,961MW และจะเพิ่มอีก 198MW (+10%) ในปีหน้า ซึ่งมาจาก SPP ใหม่สามแห่งในไทย (162MW) และโซลาห์ฟาร์มสามแห่งในมาเลเซีย (36MW) เรารวมกำลังการผลิตส่วนเจ้าของใหม่ในโมเดลของเราและปรับสมมติฐานต้นทุนก๊าซขึ้นใน FY22-24F จาก 224/229/233 บาท เป็น 330/340/350 บาท ซึ่งทำให้กำไรลดลง 12%/11%/5% เราปรับฐานปีประเมินมูลค่าและลดเป้าหมาย SoTP เป็น 42 บาทต่อหุ้น เทียบเท่า 37.8x FY22F PE และผลตอบแทนปันผล 1.2%
