Transportation IFF Sector : คาดกำไรลดลง แต่ DPU ยังคงทรงตัว

• พรีวิวไตรมาส 4QCY67 เราคาดว่ากลุ่มกองทุนโครงสร้างพื้นฐานด้านการขนส่ง (BTSGIF, TFFIF) จะมีกำไรปกติรวมในไตรมาส 4QCY67 ที่ 1.59 พันลบ. (-7.6% YoY, -1.2% QoQ) และจ่ายเงินตอบแทนรวม 1.62 พันลบ. (-0.5% YoY, -3% QoQ) TFFIF คาดว่าจะมีผลการดำเนินงานที่ดีกว่า เราคาดว่า BTSGIF จะมีกำไรปกติในไตรมาส 3QFY68 อยู่ที่ 1.06 พันลบ. (-14.8% YoY, -0.3% QoQ) และการลดทุน 0.19 บาท (อัตราการจ่าย 104% และอัตราผลตอบแทนสุทธิต่อปีที่ 5%) ขณะที่ TFFIF คาดว่าจะมีกำไรปกติในไตรมาส 1QFY68 อยู่ที่ 529 ลบ. (+11.4% YoY, -2.8% QoQ) และเงินปันผลต่อหน่วย ที่ 0.115 บาท (อัตราการจ่าย 99% และอัตราตอบแทนจากเงินปันผลคิดเป็นต่อปีที่ 7.3%)

อัปเดตการจราจร

• BTSGIF รายงานจำนวนผู้โดยสารเฉลี่ยต่อวันในช่วง 12MCY67 ที่ 555,738 เที่ยว (+6.2% YoY, คิดเป็น 81.9% ของระดับก่อนโควิด-19 และต่ำกว่าคาดการณ์ของเรา 2.3%)
• TFFIF รายงานปริมาณการจราจรเฉลี่ยในปี FY2567 (ต.ค. 2566 – ก.ย. 2567) ที่ 358,951 เที่ยวต่อวัน (+0.7% YoY, คิดเป็น 89.2% ของระดับก่อนโควิด-19 และต่ำกว่าคาดการณ์ของเรา 1%)

• แม้ว่าทั้งสองกองทุนจะมีจำนวนผู้ใช้บริการที่เติบโต แต่การฟื้นตัวสู่ระดับก่อนโควิด-19 ยังคงช้ากว่าที่เราประเมินไว้ สาเหตุหลักมาจากจำนวนนักท่องเที่ยวที่ยังไม่ฟื้นตัวเต็มที่ รูปแบบการทำงานแบบไฮบริด และการฟื้นตัวของเศรษฐกิจไทยที่ยังช้า ด้วยเหตุนี้ เราจึงปรับลดประมาณการจำนวนผู้โดยสารในปี CY2568/69 ลง 3.4%/4.1% สำหรับ BTSGIF เหลือ 586,946/614,382 เที่ยวต่อวัน (86.6%/90.6% ของระดับปี 2562) และปรับลดประมาณการปริมาณการจราจรในปี FY2568/2569 ลง 1.4%/2.1% เหลือ 364,430/369,774 เที่ยวต่อวัน (90.5%/91.9% ของระดับก่อนโควิด-19)

• ปรับปรุงประมาณการกำไรของ BTSGIF เราได้ปรับลดประมาณการกำไรปกติของ BTSGIF ในปี FY2568/69/70 ลง 3.2%/4.7%/2.4% เหลือ 4.11/4.97/4.87 พันลบ. เพื่อสะท้อนประมาณการจำนวนผู้โดยสารเฉลี่ยต่อวันในปี FY2568/69/70 ลง 3.9%/3.7%/2.2% ทั้งนี้ เราได้ปรับประมาณการการลดทุนเป็น +5.2%/-3.3%/-0.9% เหลือ 0.752/0.85/0.834 บาท ในปี FY2568/69/70 ซึ่งคิดเป็นอัตราผลตอบแทนสุทธิ 4.7%/8%/7.4%

• ปรับประมาณการกำไรของ TFFIF เราได้ปรับประมาณการกำไรปกติของ TFFIF ในปี FY 2568/69/70 เป็น +1.6%/-0.5%/-1.5% อยู่ที่ 2.09/2.1/2.13 พันลบ. ตามลำดับ นอกจากนี้ เราได้ปรับประมาณการเงินปันผล (DPU) ในปี FY2568/69/70 เป็น +1.6%/-0.5%/-1.5% อยู่ที่ 0.458/0.458/0.465 บาท คิดเป็นอัตราตอบแทนจากเงินปันผล 7.3%/7.3%/7.4%

• มุมมองบวก เรายังคงมีมุมมองเชิงบวกต่อกลุ่มกองทุนโครงสร้างพื้นฐานด้านการขนส่ง โดยคาดว่าจะได้รับประโยชน์จากจำนวนนักท่องเที่ยวที่เพิ่มขึ้นและเศรษฐกิจไทยที่ฟื้นตัว ซึ่งจะส่งผลให้กิจกรรมทางเศรษฐกิจและการเดินทางเพิ่มขึ้น นอกจากนี้ เราคาดว่าผู้ถือครองระยะยาวจะได้รับผลตอบแทนสะสมที่คุ้มค่า โดยในกรณีฐานของเรา คาดว่า market IRR จะอยู่ที่ 13.4% สำหรับ BTSGIF และ 8.3% สำหรับ TFFIF ทั้งนี้ หุ้นเด่นของเราคือ TFFIF

หุ้นเด่น

• TFFIF “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 7.55 บาท