บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
BA TB (BUY, THB 30 TP)
กำไร BA น่าจะจบปี 2024 ประมาณ 3.7b โตขึ้น 125% จาก 1.7b ในปี 2023 คำถามส่วนใหญ่คือ BA จะโตต่อใน 2025 หรือไม่
- กำไรปี 2024 ที่เพิ่มขึ้น 2.0b มาจาก Route samui ประมาณ 1.8b ธุรกิจอื่นและ route non-samui กำไรน่าจะโตประมาณ 0.2-0.3b โดย Samui pax เพิ่มขึ้น 5 แสนคน (2.3m เป็น 2.8m) imply ว่าผู้โดยสาร samui ที่เพิ่มทุก 1 แสนคน กำไร BA อาจจะเพิ่ม 300-400m (รายได้ route samui โต 3.1b กำไรโต 1.8b คิดเป็น bottom line flow-through 60%)
- Cross check: ปี 2024 ค่าตั๋ว samui เฉลี่ย 4,500 และเก็บ PSC ได้เฉลี่ย 200 บาท (เฉลี่ย inter 700 / domesic 300 และหาร 2 เพราเก็บขาออก) และต้นทุนในการดูแลผู้โดยสาร 1 คนเฉลี่ยของ BA อยู่ที่ 400-450 บาท ดังนั้น gross margin จะค่อนข้างสูงมาก ส่วนที่เหลือคือ fixed cost ที่ปรับเพิ่มระหว่างปี รวมๆ ผู้โดยสารสมุยเพิ่ม 1 คนมีโอกาสกำไรเพิ่ม 3,000-4,000 บาท -> ทุก 1 แสนกำไรเพิ่ม 300-400m
- Conservative forecast 1: ให้ samui pax โต 10% ปี 2025 เป็น 3.1m เพิ่มขึ้น 3 แสนคน โดย Jan ทำ all time high และโตไปแล้ว 18% y-y เพิ่มขึ้นแล้วประมาณ 5 หมื่นคน และ Feb มี White lotus ที่ SS 1 และ 2 boost นักท่องเที่ยว Hawaii และ Sicily ได้ 20%
- Conservative forecast 2: ให้ samui fares เพิ่ม 4% รายได้ samui ปี 2025 จะเพิ่มประมาณ 1.4b และ assume bottom line flow-through conservative ที่ 35% กำไรจะเพิ่ม 500m (ผู้โดยสาร 1 แสนกำไรเพิ่ม 100-200m)
- Conservative forecast 3: ให้ non-samui route รายได้ลง 7% จาก ticket fares ลง 5% และกำไรลง 200m (ของจริงอาจจะไม่ลง อ้างอิงตาม AAV ที่มอง fares ยืนพอๆปี 2024)
- รวม assumption ทั้ง 3 ข้อ เราคาด BA กำไรโต 10% เป็น 4.1b ในปี 2025 (vs 3.7b consensus) และถ้า assumption 3 ข้อดีกว่าเราคาด กำไรน่าจะมีลุ้นระดับ 4.6b
- Concern 1: ตลาดกังวลว่า fares มีแนวโน้มจะลงหรือไม่ ? หาก fares samui ยังขึ้นต่อประมาณ 3-5% fares non-samui ต้องลงประมาณ 11% ราคา fares เฉลี่ย BA ถึงจะลง ดังนั้นถ้า samui ยัง demand ดีคาดว่า fares ยังเป็นขาขึ้นอยู่ โดยปัจจุบัน fares samui สูงกว่า pre-Covid แค่ 5% เนื่องจาก BA ยังไม่ปรับราคา (ตัวเลขที่สูงขึ้นมาจากคนยอมจ่ายตั๋ว class แพงขึ้น)
- Concern 2: Capacity Samui เต็มหรือยัง ? จำนวน flight samui เฉลี่ยปี 2024 เท่ากับ 82 flight/วัน vs 100 quota flight ยังสามารถเพิ่มได้ในช่วง low season ส่วนช่วง high season BA เริ่มมีการขอบินเกิน 100 flight ในเดือน ม.ค. ที่ผ่านมา และอยู่ระหว่างขอเพิ่มถาวรเป็น 146 flight ส่วนจำนวนที่นั่งเฉลี่ยต่อ flight คือ 93 ในปี 2024 โดย BA อาจจะต้องนำเครื่องบิน A319 ที่มีที่นั่งเฉลี่ย 120-140 ที่นั่งมาบินใน route samui เพิ่ม แทนครื่องบินใบพัดที่มีที่นั่ง 70 ที่นั่ง
- valuation ปัจจุบัน 8-9x 2025E P/E และมี dividend yield ประมาณ 6%
- ROE ประมาณ 21% สูงกว่า AOT 18% และ Thai Hotel sector ที่ 6% และมี balance sheet ที่แข็งแรงกว่าที่ net IBD/E 0.2x
- Advertisement -
