บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Siam Commercial Bank (SCB.BK / SCB TB)* การลงทุนสร้างมูลค่าเพิ่ม
Event
ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายจากการ re-rate P/BV
Key highlights
ธุรกิจธนาคารหลังโดวิดจะเปลี่ยนไป
Covid-19 ทำให้การเติบโตและมูลค่าธนาคารทั่วโลกเปลี่ยนไปจากเดิม โดยมูลค่าของธุรกิจธนาคารแบบดั้งเดิม (conventional bank) เป็นซื้อขายด้วยมูลค่าลดลง (discounted value) แต่มูลค่าของธนาคารประเภท digital banking / fintech start-up จะถูกให้มูลค่าที่สูงขึ้น ทั้งนี้ซึ่งตั้งแต่ที่ COVID เริ่มระบาดมี fintech หลายแห่งเกิดขึ้นมาและเติบโตอย่างรวดเร็ว โดยมูลค่าของเทคโนโลยีทำให้ธุรกิจดังกล่าวถูกมูลค่าไว้ในระดับที่สูงลิ่ว โดย P/BV ที่ 3-9 เท่า
จากวัฏจักรการฟื้นตัวสู่โหมดของการเติบโต
ธปท. ได้ออกมาตรการช่วยเหลือ ธพ. หลายด้าน ทำให้ธนาคารสามารถจัดการและผ่านช่วงที่ยากลำบากในด้านคุณภาพสินทรัพย์มาได้ และสามารถดำเนินธุรกิจต่อไปได้ เรามองว่าที่ระดับนี้ SCB มีความโดดเด่นกว่าธนาคารอื่นๆ ในแง่ของการพัฒนาแพลตฟอร์ม และใช้ช่องทางที่หลากหลายเพื่อสร้างการเติบโต และพลวัตรของการเติบโตจากการจัดโครงสร้างองค์กรในรูปของบริษัท holding
SCB ตั้งเป้าสัดส่วนรายได้จากธุรกิจใหม่ไว้ที่ 1/3
SCB แปลงสภาพตัวเองเป็นบริษัท holding ด้วยการ 1.) แยกธุรกิจสินเชื่อผู้บริโภคออกไปอยู่ภายใต้บริษัทในเครือและผนึกพันธมิตร 2.) ขยายการลงทุนแบบ venture capital และเข้าลงทุนใน fintech unicorns เพื่อสร้างการเติบโตจากภายใน 3.) เข้าลงทุนในสินทรัพย์ดิจิทัลยุคใหม่ และผนึกพันธมิตร ซึ่งจะทำให้ธนาคารสามารถแยกความเสี่ยงและจับมือกับพันธมิตรที่แตกต่างกันไปในแต่ละธุรกิจ และขยายธุรกิจได้อย่างมีพลวัตร ทั้งนี้ธนาคารคาดว่าธุรกิจใหม่จะสร้างรายได้คิดเป็นสัดส่วน 1/3 ของรายได้รวมทั้งเครือ ทั้งนี้ในการดำเนินกิจการของบริษัท holding ธนาคารจะโอนฐานเงินทุนจากธนาคารประมาณ 7 หมื่นล้านบาทไปที่บริษัท holding (SCB X) เพื่อซื้อบ.ลูกๆ ที่แยกตัวออกจากธนาคารมูลค่า 19.5 พันล้านบาท
Re-rate P/BV เป็น 1.2x ทำให้ได้ราคาเป้าหมายปี 2565F ใหม่ ที่ 163 บาท (จาก 132 บาท)
เราประเมินมูลค่าหุ้น SCB โดยใช้สองแนวทางเปรียบเทียบกัน ได้แก่ 1. ) เพิ่ม P/BV ที่ 3.0x สำหรับธุรกิจ digital banking ซึ่งคาดว่าจะสร้างรายได้กำไร 10% ของทั้งเครือภายในระยะเวลาสองปี ในขณะที่ใช้ P/BV 1.0x สำหรับธุรกิจ conventional banking (สร้างกำไร 90% ของทั้งเครือ) ทำให้ได้ P/BV เหมาะสมที่ 1.25x และ 2. ) ใช้ ROE ถ่วงน้ำหนักของ 3 หน่วยธุรกิจ (10.5% สำหรับธนาคาร, 18% สำหรับสินเชื่อผู้บริโภคและ 20% สำหรับธุรกิจ fintech ใหม่) ทำให้ได้ PBV เหมาะสม (ROE/COE) ที่ 1.2x (COE ที่ 10%) ในที่นี้เราใช้ P/BV ที่ 1.20x ทำให้ได้ราคาเป้าหมายปี 2565F ที่ 163 บาท และยังคงคำแนะนำ ซื้อ
Risks การเติบโตรายได้ไม่เป็นไปตามประมาณการ, NPL เพิ่มขึ้นและกันสำรองเพิ่มขึ้น
