บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
Sahathai Terminal (PORT) เตรียมตัวสําหรับรอบใหม่
TP Revision
ประเด็นการลงทุน
เราปรับปรุงราคาเหมาะสมลง 13% และ Roll-over เป็นราคาเหมาะสมสำหรับปี 2565 ที่ 2.95 บาท/หุ้น อิง DCF (WACC 11.0%, g 1.0%) เพื่อสะท้อนผลกระทบจากวิกฤติด้านการขนส่งทางทะเล ซึ่งทำให้ท่าเรือรองของประเทศรวมถึงของ PORT ก็ได้รับผลกระทบทางลบจากการปรับวิธีการทำงานของสายเรือทั่วโลก อย่างไรก็ดี เรามองว่าจุดที่แย่ที่สุดได้ผ่านไปแล้ว เพียงแต่การฟื้นตัวยังคงค่อยเป็นค่อยไป พร้อมๆ กับการจับตาดูความเสี่ยงภายนอกที่ควบคุมไม่ได้ไปด้วย ในเชิงกลยุทธ์เราแนะนำทยอย “ซื้อ” สะสมเมื่อราคาอ่อนตัว
ปัญหาของปี 2564 ล้วนแล้วแต่มาจากภายนอก
(1) การแพร่ระบาดของ COVID-19 ตั้งแต่ 1Q20 ทำให้ปริมาณการขนส่งในภาพรวมชะลอลงกว่าภาวะปกติราว 30%
(2) เมื่อการบริโภคทั่วโลกฟื้นตัวแรงหลัง COVID-19 ผ่อนคลาย ส่งผลให้การไหลเวียนของตู้สินค้าทั่วโลกสะดุดจนเกิดภาวะขาดแคลนสินค้าและลามไปสู่การติดขัดบริเวณท่าเรือสำคัญของโลก เหล่านี้ทำให้สายเดินเรือปรับตัวด้วยการลดจำนวน/เวลาเทียบท่าในประเทศที่มีปริมาณสินค้าขนถ่ายไม่มาก หรือเลือกใช้การขนส่งทางบกออกจากท่าเรือหลักแทนการล่องเรือไปส่งสินค้าที่ท่าเรือรอง ด้วยเหตุนี้จึงส่งผลให้ปริมาณตู้สินค้าผ่านเรือรองอย่างท่าสหไทยของ PORT จึงลดลง -10% YoY สอดคล้องกับท่าเรือเอกชนภาพรวม -16.9% YoY และท่าเรือคลองเตย -2.1% YoY ขณะที่ท่าเรือหลักของไทยอย่างท่าเรือแหลมฉบังยังขยายตัวได้ +18.6% YoY เหล่านี้จึงส่งผลให้ PORT รายงานกำไรสุทธิเพียง 12 ลบ. หดตัว -47.9% YoY ใน 3Q21 นันเอง
3Q21 มีสัญญาณบวกอ่อนๆ แต่ทว่ายังต้องจับตาไม่ต้องรีบร้อน
กำไร 3Q21 เริ่มแสดงการฟื้นตัวได้ +46.8% QoQ แต่หลักๆ มาจากธุรกิจคลังสินค้าที่เริ่มได้ลูกค้าใหม่ และรายได้จากธุรกิจ Freight Forward ราว 170 ลบ. ที่ลูกค้ากลุ่มเหล็กกลับมาเริ่มหาระวางส่งออกอีกครั้ง หลังอุตสาหกรรมเริ่มปรับราคาขายสะท้อนต้นทุนใหม่ได้แล้ว อย่างไรก็ดี ประเด็นการทำงานของสายเดินเรือคือหัวใจของการฟื้นของกำไร ซึ่งผู้บริหารเผยว่ายังเป็นการยากที่จะคาดเดาว่าจะคลี่คลายเมื่อไหร่ เราทบทวนประมาณการอีกครั้ง คาดกำไรปี 2564 65 จะอยู่ที่ 42 และ 55 ลบ. ให้ภาพหดตัว -20.2% YoY แต่เริ่มฟื้นตัว +30.7% YoY ตามลำดับ ส่วนแหล่งรายได้ใหม่เช่นท่าเรือร่วมทุน 55% แห่งที่ 3 อยู่ระหว่างพัฒนา คาดจะเริ่มมีรายได้ปี 2566 ส่วนคลังสินค้าร่วมทุน 25% ก็จะเริ่มให้บริการปี 2565
ความเสี่ยง ปัญหาของการติดขัดของท่าเรือหลักของทั่วโลก หากลากยาวออกไปนานกว่าปี 2565 จะส่งผลให้ประมาณการของเรามีความเสี่ยงได้
