บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Ekachai Hospital (EKH.BK / EKH TB) กำไรจะสูงเป็นประวัติการณ์ในปี 2564F
Event
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2564F
Impact
ผลประกอบการจะน่าประทับใจมากในปี 2564F
กำไรสุทธิของ EKH ใน 3Q64 แข็งแกร่งผิดปกติที่ 156 ล้านบาท (+880.3% YoY, +136.1% QoQ) ซึ่งดีกว่าประมาณการของเราและ consensus เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นสูงเกินคาด และคุมค่าใช้จ่าย SG&A ได้ดี สำหรับงวด 9M64 กำไรสุทธิของบริษัทอยู่ที่ 255 ล้านบาท (+848.1% YoY) ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเป็น 49.0% จาก 26.6% ในงวด 9M63 เนื่องจากรายได้จากธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับ COVID-19 เพิ่มขึ้น โดยมีการผู้ใช้บริการที่ชำระเงินเองเพิ่มขึ้น โดยเฉพาะใน 3Q64 ทั้งนี้สัดส่วนรายได้จากบริการที่เกี่ยวข้องกับ COVID-19 ของ EKH เพิ่มขึ้นเป็น 50% ของรายได้รวม จากการเพิ่มขึ้นของผู้ป่วย COVID ที่มาใช้บริการ IPD ตามสถานการณ์โรคระบาดที่รุนแรงในประเทศไทยใน 3Q64 นอกจากนี้รายได้ในส่วนนี้ที่เพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่งยังส่งผลดีต่อการคุมต้นทุนและค่าใช้จ่ายด้วย ในขณะเดียวกันธุรกิจรักษาพยาบาลโรคทั่วไปของ EKH (ศูนย์ฉุกเฉิน, ศูนย์กุมารแพทย์, ศูนย์สูติ-นรีแพทย์และคลีนิค IVF) ยังได้แรงหนุนจากรายได้ที่เพิ่มขึ้น เนื่องจากผู้ป่วยกลับมารับการรักษาต่อ ส่วนทางด้านการเงินสัดส่วน D/E ของ EKH ยังอยู่ที่ 0.24x ในขณะที่ ROE อยู่ในระดับน่าสนใจมากที่ 24.8% เมื่อสิ้นงวด 9M64
กําไรใน 4Q64F จะแผ่วลง QoQ
มองไปข้างหน้าเราคาดว่าโมเมนตั้มกำไรของ EKH จะแผ่วลง QoQ ใน 4Q64F เนื่องจาก i) ยอดผู้ติดเชื้อ COVID-19 ลดลง QoQ และ ii) กำไรผ่านจุดสูงสุดไปแล้วใน 3Q64F ทั้งนี้เราไม่ห่วงเรื่องการคุมต้นทุนอย่างมีประสิทธิภาพของ EKH เนื่องจากมีการปรับลดกิจกรรมการตลาดในช่วงนี้ลง อย่างไรตาม เรายังคงคาดว่าจะยังมีผู้ติดเชื้อ COVID-19 อีกใน 4Q64 แม้จะมีจำนวนผู้ได้รับวัคซีนเพิ่มขึ้น โดยคาดว่าความรุนแรงของอาการและอัตราการเสียชีวิตจะลดลง
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2564 ขึ้นอีก 22.8%
จากผลการดำเนินงานที่ออกมาดีมากในงวด 9M64 เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2564 ขึ้นจากเดิมโดย i) ปรับเพิ่มสมมติฐานอัตราการเติบโตของรายได้ YoY ขึ้น 14.2% ii) ปรับเพิ่มสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นเป็น 47.0% จากเดิม 45.0% และ iii) ปรับลดสมมติฐานสัดส่วน SG&A / รายได้ลงเหลือ 14.0% จากเดิม 14.5% โดยสรุปแล้วเราคาดว่าผลการดำเนินงานในปี 2564 จะแข็งแกร่งเป็นพิเศษ จากอัตรากําไรขั้นต้นที่ดีเกินคาด เพราะการประหยัดต่อขนาดจากบริการตรวจ COVID-19, การกักตัวและการรักษา ดังนั้นเราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2564F เป็น 332 ล้านบาท (+360.3% YoY)
Valuation & Action
เมื่อพิจารณาราคาหุ้น EKH เรามองว่าราคาหุ้นค่อนทรงตัวตามผลการดำเนินดำเนินงานแข็งแกร่งในปีนี้ ดังนั้นเราจึงยังคงคำแนะนำ ถือ และคงราคาเป้าหมาย DCF ปี 2565 เอาไว้เท่าเดิมที่ 8.60 บาท (ใช้ WACC 9%, TG 3%)
Risks COVID-19 ระบาด, เกิดปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองไทยรอบใหม่, เกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่
