บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
ATP30 PCL (ATP30) กำแพงที่ถูกทำลาย
TP Revision
ประเด็นการลงทุน
เรามองว่าองค์ประกอบสำคัญเพื่อสร้างการเติบโตรอบใหม่พร้อมลงตัวแล้ว ทั้ง Partner ระดับโลกจากต่างประเทศ กลุ่มทุนนิคมอุตสาหกรรม และยักษ์ใหญ่พลังงานไทย, การอยู่ในเมกกะเทรนด์ EV Car และการพัฒนาองค์กรขึ้นมาจนทะลายกำแพงปิดกั้นการเติบโตได้แล้ว เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเหมาะสม roll-over ไปปี 2565 ที่ 3.24 บาท หุ้น โดยครั้งนี้เราเปลี่ยนวิธีประเมินมูลค่าจาก P/E multiple ไปเป็นการคิดลดกระแสเงินสด DCF (WACC 10.0% g 2.0%) จากกระแสเงินสดที่จะเริ่มสม่ำเสมอ ขณะที่โมเดลธุรกิจให้บริการรถรับส่งโรงงานสมัยใหม่ก็ยังคงเดินหน้ากินส่วนแบ่งตลาดธุรกิจรถบัส-รถตู้ครอบครัว ซึ่งเป็นตลาดที่ใหญ่มาก
เรื่องราวดรามาของ ATP30 ต้นร้าย-ปลายดีมาก
การแพร่ระบาด COVID-19 ระลอก 3 กดดันให้กำไร 1H21 ผิดหวัง หดตัวถึง -43.2% HoH โดย 2Q21 ทำได้เพียง 1 ลบ. อย่างไรก็ดี สิ่งดีๆก็ทยอยเกิดขึ้นเช่น (1) มี.ค. บจก.โตโยตาทูโช ไทยโฮลดิ้งส์ เข้ามาซื้อหุ้น PP และถือหุ้นเป็นอันดับ 2 ที่ 9.5% จากความชื่นชอบในโมเดลธุรกิจ จากนั้นได้เริ่มแนะนำลูกค้าใหม่ต่างชาติมาให้บริษัท (2) ก.ค. ลูกค้าญี่ปุ่นรายใหม่ Mitsubishi Electric Auto Parts ทำสัญญาว่าจ้าง 70 คัน ดันให้ fleet รถเพิ่ม 18% ซึ่งเป็นสัญญาฉบับเดียวที่ใหญ่ที่สุดที่บริษัทเคยมี (3) ส.ค.-ต.ค. ATP30 จับมือกับ ARUN+ (บริษัทย่อยของ PTT) ร่วมให้บริการในระบบนิเวศน์ EV ในกลุ่มงาน EVme+ เพื่อสร้างประสบการณ์การใช้รถไฟฟ้าให้ประชาชน (4) ธ.ค. ATP30 ต่อสัญญาลูกค้าเดิม 1 ราย และทยอยให้บริการลูกค้าใหม่ 2 ราย จากกลุ่มปตท. ได้แก่ PTTGC 22 คัน และ GPSC 45 คัน ดันให้ fleet รถเพิ่มขึ้น 50% เป็น 523 คัน ภายในเวลา 6 เดือน (5) ในช่วงแพร่ระบาดที่รุนแรงที่สุดของไทย ATP30 รายงานกำไรสุทธิ 3Q21 ที่ 12.5 ลบ. ฟื้นตัวแรง +734.7% YoY และ +25.2% YoY เกือบเป็นสถิติใหม่ของบริษัท
พร้อมเดินหน้าสู่ S-Curve ลูกที่ 2 คาดกำไรปีหน้าโต 100.9% YoY
ย้อนในปี 2558 ATP30 บริหารรถอยู่ 239 คัน ผบห. ได้เคยเผยกับเราว่า ข้อจำกัดของบริษัท คือ การบริหารรถ 500 คัน เพราะต้องดูแลรถ, การจัดการเส้นทาง-น้ำมันที่ซับซ้อน และที่สำคัญที่สุดคือการบริหารพนักงานขับกว่า 500 คนให้มีคุณภาพสูง ได้มาตรฐาน ทว่าวันนี้ ATP30 ได้บริหารรถกว่า 523 คัน และตั้งเป้าเพิ่มอีก 25% หรือ 130 คันในปีหน้า ผู้บริหารได้เผยสิ่งที่เปลี่ยนไปจากวันนั้น คือ ATP30 ได้สร้างทีมบุคคลากรในการขับเคลื่อนบริษัท ได้แล้ว แทนที่จะพึ่งเพียงผู้บริหารสูงสุด (คุณปิยะ เตชากูล) เท่านั้น ตัวอย่างหนึ่งที่ดี คือ การคัดสรรพนักงานขับกว่า 100 คนได้ภายเวลาอันสั้น ก่อนให้บริการลูกค้าใหม่ใน 4Q21 นี้ มาถึงตอนนี้เราเชื่อว่าบริษัทพร้อมที่จะเดินหน้าไปอีกก้าวใหญ่ๆ แล้ว เราคาดกำไรปี 2566 จะเติบโต 100.9% YoY
ความเสี่ยง ราคาน้ำมันจะส่งผลต่อต้นทุนให้บริการ โดยหากราคาน้ำมันหลุดจากกรอบสัญญา จะมีสัญญาบางส่วนที่ปรับราคาทันที แต่บางสัญญา (ส่วนน้อย) ต้องเข้าสู่การเจรจากับลูกค้า
