บล.กรุงศรีฯ:
| กลุ่มอุตสาหกรรม | พลังงานและสาธารณูปโภค |
| หุ้น | SPRC |
| มูลค่าพื้นฐาน | 12.00 |
| คำแนะนำ | BUY |
คาดกำไร 4Q ที่ 1.5 พันลบ. เพิ่มจาก 113 ลบ. ใน 3Q และ +71% yoy หนุนจากค่าการกลั่นที่ดี อัตราการกลั่นเพิ่มเป็น 80% จากส่วนต่างที่เพิ่มขึ้นและวันปิดซ่อมบำรุงที่น้อยลง คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 12.0 บาทต่อหุ้น อ้างอิง 1.5x FY22F PBV และ 9.4x PE
คาดกำไร 4Q ที่ 1.5 พันลบ. เพิ่มจาก 113 ลบ. ใน 3Q และ +71% yoy
ค่าการกลั่นตลาดฟื้นตัวเป็น US$5.8 จาก US$2.3 ใน 3Q หนุนจากส่วนต่างดีเซล, น้ำมันอากาศยานและเบนซินเพิ่มขึ้น แม้ส่วนเพิ่มน้ำมันดิบจะสูงขึ้น (ส่วนเพิ่มน้ำมันดิบ Murban +US$0.2/bbl qoq เป็น US$2.74) SPRC ใช้น้ำมันดิบ 90% จากตะวันออกกลาง สัดส่วนเดียวกับ 3Q ราคาน้ำมันดิบดูไบเพิ่มขึ้น US$7.2/bbl qoq และทำให้มีกำไรสต๊อก 900 ลบ. เพิ่มจากกำไร 800 ลบ. ใน 3Q อัตราการกลั่นเพิ่มเป็น 80% จาก 74% ใน 3Q น้ำมันอากาศยานคิดเป็น 2% ของผลผลิต คงที่ qoq SPRC มีการปิดซ่อมบำรุง 5 วันเพื่ออัพเกรดยูนิต (Residual Fluidized Catalytic Cracking Unit) ในต.ค. คาด SPRC จะมีกำไรอัตราแลกเปลี่ยน 90ลบ. จากค่าเงินบาทแข็งค่าเทียบดอลลาห์ เราจึงคาด SPRC จะมีกำไรสุทธิ 4Q ที่ 1.5 พันลบ. จาก 113 ลบ. ใน 3Q
ค่าการกลั่นค่อยๆฟื้นตัว แม้ส่วนเพิ่มน้ำมันดิบจะสูงขึ้น
คาดค่าการกลั่นตลาดจะอ่อนแอลงเป็น US$4.5 ในม.ค. เนื่องจากส่วนเพิ่มน้ำมันดิบที่สูงขึ้น (เป็น US$5.2/bbl) ซึ่งหักล้างส่วนต่างที่เพิ่มขึ้นทั้งหมดตั้งแต่ปีใหม่ ข้อมูลบ่งชี้ส่วนเพิ่มน้ำมันดิบ Muban สะท้อนส่วนเพิ่มจะลดลงเป็น US$2.9 ในก.พ.ก่อนเพิ่มเป็น US$3.2 ในมี.ค. และส่วนเพิ่มน้ำมันดิบเฉลี่ย US$3.7 ใน 1Q22 (+US$1.0 qoq) ดังนั้นเราคาดว่าจะเห็นค่าการกลั่นตลาดที่ US$5.0-6.0/bbl เราคาดอัตราการกลั่นจะเพิ่มเป็น 85% ใน 1Q22 และเป็น 90% ใน 2Q22
คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 12.0 บาทต่อหุ้น; คาด SPRC จะกลับมาจ่ายเงินปันผลสำหรับการดำเนินงานใน 2H21
ราคาเป้าหมายอ้างอิง 1.5x FY22F PBV เทียบเท่า 9.4x PE เราให้ค่า PBV ที่สูงกว่ากับ SPRC เนื่องจาก SPRC ใช้สกุลเงิน USD เป็นสกุลเงินดำเนินงานและส่วนของเจ้าของถูกกระทบจากค่าเงินบาทแข็งค่าในช่วงหลายปีที่ผ่านมา แต่คาดกำไร 4Q จะล้างขาดทุนสะสมได้ทั้งหมด (US$16.5m ในสกุลดอลลาห์) และทำให้ SPRC กลับมาจ่ายปันผลได้อีกใน 2H21 เราคาดว่าในระดับ 0.20 บาทต่อหุ้น
