บล.กรุงศรีฯ:
| กลุ่มอุตสาหกรรม | บรรจุภัณฑ์ |
| หุ้น | SCGP |
| มูลค่าพื้นฐาน | 70.00 |
| คำแนะนำ | HOLD |
เราคาดกำไร 4Q ที่ 1.7 พันลบ., -5% qoq แต่ +14% yoy หากไม่รวมกำไรพิเศษ 245 ลบ. ใน 3Q กำไรปกติจะเติบโต 11% qoq จากการผ่อนคลายลอคดาวน์ในเวียดนามและไทย, ส่วนต่าง testliner ที่ดีขึ้น, และการรวม Duy Tan, Intan, และ Deltalab เราคาดการฟื้นตัวของเศรษฐกิจทั่วโลกทำให้อุปสงค์บรรจุภัณฑ์ใน 1H22 สูงขึ้น คงคำแนะนำ ถือ ราคาเป้าหมาย 70 บาทต่อหุ้น
คาดกำไรปกติฟื้นตัว qoq แต่กำไรสุทธิอ่อนแอลง qoq
การดำเนินงานของ SCGP จะฟื้นตัว qoq ใน 4Q หนุนจากการผ่อนคลายลอคดาวน์ในเวียดนาม (รายได้ 12%) และไทย (รายได้ 45%), ส่วนต่างกระดาษคราฟผิวกล่อง (testliner), และกำไรเต็มไตรมาสจาก Duy Tan (เข้าซื้อ 23 ก.ค. 21) และ Intan (13 ส.ค. 21) รวมถึงกำไร 1 เดือนจาก Deltalab (9 ธ.ค. 21) ราคากระดาษ Testliner ฟื้นตัวเป็น US$530/t จาก US$475/t ใน 3Q หนุนจากอุปสงค์ฟื้นตัวส่วนต้นทุน AOCC ลดลงเป็น US$280 จาก US$310 ใน 3Q หนุนจาก collection rate ที่สูงขึ้น และทำให้ส่วนต่าง testliner ฟื้นตัวเป็น US$250/t ใน 4Q จากระดับต่ำสุดในรอบหลายปีที่ US$165/t ใน 3Q SCGP ใช้ AOCC 55% ในประเทศและ 45% จากต่างประเทศ SCGP ใช้กำลังการผลิต 20% ของกระดาษบรรจุภัณฑ์ในประเทศและขายส่วนที่เหลือ 80% อย่างไรก็ตาม SCGP ได้ประโยชน์จากส่วนต่างที่เพิ่มขึ้นเพียงบางส่วนเนื่องจากมีช่วงเวลาในการปรับราคาขึ้น 1 เดือน SCC ขายไฟเบอร์สั้น 25% ที่ราคาปรับตัวลงเป็น US$570 จาก US$640 ใน 3Q แต่ยังสูงเมื่อเทียบกับ US$450-480 ในปี 2020 คาดกำไรสุทธิ 4Q ที่ 1.7 พันลบ., -5% qoq แต่ +14% yoy แต่กำไรปกติฟื้นตัว 11% qoq หากไม่รวมกำไรพิเศษ 245 ลบ. ใน 3Q
คาดการดำเนินงานดีขึ้นใน 1H22
เราคาดการฟื้นตัวเศรษฐกิจทั่วโลกจะหนุนอุปสงค์บรรจุภัณฑ์ใน 1H22 SCGP จะได้ประโยชน์จากส่วนต่าง tesliner ที่สูงขึ้นได้เต็มที่ SCGP เข้าซื้อหุ้นเพิ่ม 20% ใน VISY (เป็น 100%) ใน 3Q21 ซึ่งผลิตบรรจุภัณฑ์อาหาร กำไรของ VISY ประมาณ 380ลบ. ต่อปีใน 2019-20 ก่อนลดลง 10-15% ในปีที่ผ่านมาเนื่องจากตลาดส่งออกชะลอตัวลง และเราคาดว่าจะเห็นการฟื้นตัวของยอดขายส่งออกในปีนี้ VISY มีอัตรากำไร EBITDA ที่สูงที่ 25% เทียบกับ 18-20% ของ SCGP
คงคำแนะนำ ถือ ราคาเป้าหมาย 70 บาทต่อหุ้น
ราคาเป้าหมาย DCF ของเราที่ 70 บาทต่อหุ้น เทียบเท่า 27.5x/27.2x FY22/23F ตัวคูณ PE และ 11.6x/11.3x EV/EBITDA ซึ่งสูงเมื่อเทียบกับบริษัทอื่นทั่วโลก
