บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Muangthai Capital (MTC.BK / MTC TB) ยีลด์สินเชื่อเริ่มนิ่ง
Event
ประมาณการ 4Q64 และปรับเพิ่มคำแนะนำจากขายเป็นถือ
Impact
สินเชื่อขยายตัวอย่างแข็งแกร่งในขณะที่ yield สินเชื่อทรงตัว
เราเห็นสัญญาณการฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งของสินเชื่อ หลังจากที่มีการผ่อนคลายมาตรการ lockdown ในเดือนกันยายน โดยสินเชื่อขยายตัวอย่างแข็งแกร่งทุกกลุ่ม โดยเฉพาะกลุ่มลิสซิ่งรถมอเตอร์ไซค์ ซึ่งโตถึง 30-40% ในเดือนตุลาคม-พฤศจิกายน ซึ่งการขยายสินเชื่อกลุ่มนี้จะช่วยให้ yield สินเชื่อทรงตัวใน 4Q64F (จาก -40bps QoQ และ -220bps YTD ใน 3Q64) ดังนั้น เราจึงคาดว่าสินเชื่อลิสซิ่งมอเตอร์ไซค์ใหม่จะคิดเป็นสัดส่วนประมาณ 5% ของสินเชื่อรวมใน 4Q64F (เพิ่มขึ้นจาก <2% ในปี 2563) ในขณะที่คาดว่า yield สินเชื่อจะอยู่ที่ 22% เราคาดว่าอัตราการขยายตัวของสินเชื่อรวมจะเร่งตัวขึ้นเป็น 6% QoQ และ 24% YoY
การขึ้นดอกเบี้ยสินเชื่อจำนำทะเบียนรถมอเตอร์ไซค์ทำให้ yield สินเชื่อมี upside
MTC ลดดอกเบี้ยสินเชื่อจำนำทะเบียนรถมอเตอร์ไซค์ลงเหลือ 15% ในช่วงต้นปี 2564 (จาก 21%) และปรับเพิ่มเป็น 16% ในช่วงกลางปี 2564 ในขณะที่ปรับลดดอกเบี้ยสินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์ลงเหลือ 18% (จาก 21%) และคงดอกเบี้ยไว้ที่ระดับนั้น ทั้งนี้ เนื่องจากสินเชื่อสองกลุ่มนี้แต่ละกลุ่มคิดเป็นสัดส่วน 33% ของสินเชื่อรวมของ บริษัท ดังนั้นการลดดอกเบี้ยสองกลุ่มนี้ลงจึงฉุดให้ yield สินเชื่อลดลงถึง 220bps ในปี 2564 โดยบริษัทชี้แจงว่าลดดอกเบี้ยเงินกู้ลงเพื่อรักษาฐานลูกค้า หลังจากที่ธนาคารออมสินเข้ามาแทรกแซงอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ในตลาด และที่สำคัญกว่านั้น คือ ดอกเบี้ยที่จะทำให้บริษัทหาลูกค้าได้มากกว่าคู่แข่ง และขยายสินเชื่อใหม่ได้เมื่อเศรษฐกิจฟื้นตัวขึ้น
รายได้ภาคเกษตรที่เพิ่มขึ้นช่วยลดแรงกดดันด้านคุณภาพสินทรัพย์ และ credit cost
เราคาดว่ารายได้ภาคเกษตรจะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง ตามราคาสินค้าในหมวด soft commodities ที่ขยับสูงขึ้น ซึ่งสถานการณ์ที่เกิดขึ้นจะช่วยหนุนการขยายสินเชื่อลิสซิ่งรถมอเตอร์ไซค์ของ MTC และช่วยให้คุณภาพสินทรัพย์ดีขึ้นจาก credit cost ที่ลดลง หลังจากที่ MTC เร่งตั้ง credit cost ที่ประมาณ 80-90bps ในช่วงที่ COVID-19 ระบาด (จาก <50bps ในช่วงก่อน COVID) ทั้งนี้เราใช้สมมติฐาน credit cost ปี 2564/65/66 ที่ 80bps/90bps/90bps ตามลำดับ
Valuation and action
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ MTC ใน 4Q64F จะฟื้นตัวตามสินเชื่อที่เร่งตัวขึ้น ในขณะเดียวกันเรามองว่าแนวโน้มการฟื้นตัวจะแข็งแกร่งยิ่งขึ้นในปี 2565F/2566F จากสินเชื่อที่คาดว่าจะโตถึงปีละ 20% และ yield สินเชื่อที่ทรงตัวอยู่ที่ 18.9% เรามองว่า upside ของกำไรจะขึ้นอยู่กับการที่ yield เพิ่มขึ้นจากการขึ้นดอกเบี้ยสินเชื่อจำนำทะเบียนรถมอเตอร์ไซค์ เพราะดอกเบี้ยสินเชื่อกลุ่มนี้ที่เพิ่มขึ้นทุกๆ 1% จะทำให้ yield สินเชื่อเพิ่มขึ้น 40bps และทำให้กำไรสุทธิเพิ่มขึ้น 3% ทั้งนี้เนื่องจากกำไรมีแนวโน้มฟื้นตัวเล็กน้อย เราจึง re-rate P/E เป็น 21.5x (จากเดิม 20x) เท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาว -1 S.D. ทำให้ได้ราคาเป้าหมายปี 2565 ใหม่ที่ 65.00 บาท ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มคำแนะนำ MTC จากขายเป็นถือ
Risks NPLs เพิ่มขึ้น, credit cost เพิ่มขึ้น และการแข่งขันด้าน yield สินเชื่อ
