บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Netbay PCL (NETBAY.BK / NETBAY TB) รอปัจจัยกระตุ้นใหม่
Event
ประมาณการ 4Q64, ปรับประมาณการ, ปรับลดคำแนะนำและราคาเป้าหมาย
Impact
ประมาณการ 4Q64: กิจกรรมทางธุรกิจฟื้นตัวขึ้น
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ NEYBAY ใน 4Q64F จะอยู่ที่ 40 ล้านบาท (-11% YoY, +5% QoQ) ซึ่งจะทำให้กำไรสุทธิในปี 2564F อยู่ที่ 160 ล้านบาท (+2% YoY) โดยกำไรที่ลดลง YoY จะมาจากการปรับฐานอัตราภาษีหลังสิ้นสุดสิทธิประโยชน์ทางภาษีของ BOI ส่วนกำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ จะเป็นเพราะผลจากปัจจัยฤดูกาล เราคาดว่ารายได้จะเพิ่มขึ้นเป็น 105 ล้านบาท (+3% YoY, +3% QoQ) จากการฟื้นตัวของกิจกรรมทางธุรกิจ เนื่องจากมีการผ่อนคลายมาตรการ lockdown ลงทั่วโลก ซึ่งจะส่งผลให้ยอดขายปี 2564 เพิ่มขึ้นเป็น 400 ล้านบาท (+3% YoY) แต่ยังต่ำกว่าเป้าอัตราการเติบโตของยอดขายของบริษัทที่ 10-15% ต่อปี เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะยังอยู่ในระดับสูงที่ 80.9% (-0.5ppts YoY, +0.3ppts QoQ) สะท้อนถึงรายได้ที่ฟื้นตัวขึ้น และทำให้อัตรากำไรขั้นต้นในปี 2564 อยู่ที่ 80.3% (+1.4ppts YoY) เราคาดว่ายอดขายที่เพิ่มขึ้นจะทำให้บริษัทเกิดการประหยัดต่อขนาด และทำให้สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายลดลงเหลือ 34.6% ใน 4Q64 โดยอัตรากำไรสุทธิอยู่ที่ 38.1%
มีการปรับฐานกำไรในปี 2565 และรอปัจจัยกระตุ้นใหม่ในปี 2566
เราคาดว่าโมเมนตั้มของรายได้จะเร่งตัวขึ้นในปี 2565 จากการกลับมาดำเนินกิจกรรมทางธุรกิจ แต่การปรับฐานอัตราภาษีจะทำให้กำไรสุทธิในปี 2565 โต 16% YoY ต่ำกว่ายอดขายที่คาดว่าจะโต 17% YoY ผู้บริหารมีแผนจะขยายธุรกิจด้าน digital health and wellness platform, IoT, และ data analytic เพื่อเกาะกระแสของยุค digital transformation ซึ่งคาดว่าจะเกิดขึ้นในปี 2566 ทั้งนี้ เนื่องจากยังขาดปัจจัยกระตุ้น และมีการปรับฐานกำไรในปี 2565 เราจึง de-rate PER จากเดิม 40.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีต) เหลือ 28.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของหุ้นกลุ่มนี้ในตลาดโลก -1.0 S.D. ) คิดเป็น PEG ที่ 1.7x เราเชื่อว่าหุ้น NETBAY สมควรจะมี premium เนื่องจากอัตรากำไรโดดเด่นเมื่อเทียบกับหุ้นอื่นในกลุ่ม โดยคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ ~80% อัตรากำไรสุทธิจะอยู่ที่ ~40% และ ROE อยู่ในระดับสูงที่ 34% (เมื่อเทียบกับของ HUMAN และ IIG ที่ 13%)
Valuation & action
เราปรับลดราคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 จากเดิม 35.00 บาท เหลือ 26.00 บาท อิงจาก PER ที่ 28.0x ทั้งนี้เนื่องจากขาดปัจจัยกระตุ้นในปี 2555 และเหลือ upside ถึงราคาเป้าหมายของเราอีกไม่มากแล้ว เราจึงปรับลดคําแนะนํา NETBAY จาก “ซื้อ” เป็น ถือ”
Risks การแข่งขัน, การเปลี่ยนแปลงนโยบายของรัฐบาล, การพึ่งพาบุคลากร, การเปลี่ยนแปลงทางเทคโนโลยีความเสถียรของระบบการให้บริการ, เศรษฐกิจโลกชะลอตัว
