บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Thaicom (THCOM.BK/THCOM TB)ผลประกอบการ 4Q64: ผลการดำเนินงานอ่อนแอ
Event
THCOM มีผลขาดทุนสุทธิ 72 ล้านบาทใน 4Q64 (รวมขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน 59 ล้านบาท) พลิกจากที่เคยมีกำไรสุทธิ 146 ล้านบาทใน 3Q64 แต่ดีขึ้นจากที่ขาดทุนสุทธิ 258 ล้านบาทใน 4Q63 ทั้งนี้ผลประกอบการออกมาแย่กว่าที่ตลาดคาดว่าจะมีกำไรสุทธิ 81 ล้านบาท และทำให้กำไรสุทธิทั้งปี 2564 อยู่ ที่ 144 ล้านบาท (-72% YoY) โดยบริษัทประกาศจ่ายเงินปันผลงวดปี 2564 ที่ 0.30 บาท (XD 17 ก.พ. 65)
Impact
ผลการดำเนินงานหลักใน 4Q64 ดีขึ้นทั้ง QoQ และ YoY เนื่องจากต้นทุนลดลง หากไม่รวมขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน THCOM จะมีผลขาดทุนหลักในงวด 4Q64 13 ล้านบาท ดีขึ้นจากที่ขาดทุนหลัก 61 ล้านบาทใน 3Q64 และ 174 ล้านบาทใน 4Q63 ตามลำดับ ถึงแม้ว่ารายได้ใน 4Q64 จะลดลง 14% เหลือ 794 ล้านบาท แต่ผลประกอบการดีขึ้น QoQ เพราะต้นทุนลดลงเหลือ 394 ล้านบาท (-40% QoQ) เนื่องจากค่าเสื่อมราคาลดลงหลังจากสัมปทานดาวเทียมสองดวง ได้แก่ ไทยคม 4 (T4) และไทยคม 6 (T6) สิ้นสุดลงตั้งแต่ต้นเดือนกันยายน 2564 ส่วนผลการดำเนินหลักที่ดีขึ้น YoY เป็นเพราะต้นทุนลดลง 22% YoY ในขณะที่รายได้ยังทรงตัว YoY
คาดกําไรหลักจะดีขึ้นใน 1Q65
ถึงแม้รายได้ใน 1Q22 มีแนวโน้มจะลดลงทั้ง QoQ และ YoY เนื่องจากสิ้นสุดสัญญาให้บริการดาวเทียม T4 และ T6 ให้กับหน่วยงานภาครัฐตั้งแต่สิ้นปี 2564 แต่ผลประกอบการของ THCOM น่าจะดีขึ้นทั้ง QoQ และ YoY เนื่องจาก i) คาดว่าส่วนแบ่งผลขาดทุนจากธุรกิจมือถือในลาวจะดีกว่าที่เคยส่งต่อผลขาดทุนมาที่ THCOM 180 ล้านบาทใน 4Q64 และ ii) ค่าเสื่อมราคาลดลงจาก 1Q64 ทั้งนี้ THCOM ได้สิทธิ์ในการใช้งานดาวเทียม T4 และ T6 เพื่อให้บริการแก่บริษัทในภาคเอกชนจนสิ้นสุดอายุการใช้งานจาก บมจ.โทรคมนาคมแห่งชาติ (NT) ในขณะที่ NT จะให้บริการแก่หน่วยงานภาครัฐ
ปรับเพิ่มประมาณการปี 2565F เพื่อรวมการให้บริการดาวเทียม T4 และ T6 ได้ต่อ
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2565F เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 4Q64 โดยเราปรับสมมติฐานสำคัญดังต่อไปนี้ i) เพิ่มรายได้ปี 2565-2566 ขึ้นอีก 112% – 115% เพื่อสะท้อนรายได้จาก T4 และ T6 ตามสัญญาเช่าจาก NT เพื่อให้บริการต่อไปได้ ii) เพิ่มต้นทุนปี 2565 ขึ้นอีก 108% และปี 2566 ขึ้นอีก 102% ตามรายได้ที่เพิ่มขึ้น และ iii) เพิ่มค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารสำหรับปี 2565-2566 อีก 21% – 53% ทั้งนี้หลังจากที่ปรับสมมติฐานดังกล่าวแล้ว ทำให้ประมาณการกำไรหลักของเราในปี 2565 เพิ่มขึ้นจากเดิม 499% เป็น 256 ล้านบาท และปี 2566 เพิ่มขึ้น 86% เป็น 197 ล้านบาท
Valuation & Action
ภายใต้ประมาณการใหม่ และปรับเพิ่ม terminal growth จากเดิม 0% เป็น 1% ทำให้ราคาเป้าหมายปี 2565 เพิ่มขึ้นจากเดิมที่ 4.94 บาท เป็น 7.80 บาท (DCF, WACC ที่ 9.5%) ดังนั้นเราจึงยังคงคำแนะนำ “ขาย” THCOM ทั้งนี้เรายังไม่ได้รวม upside เข้ามาไว้ในประมาณการของเราจาก i) ใบอนุญาตใหม่ หรือการเช่าช่องสัญญาณดาวเทียมจากพันธมิตร และ ii) โครงการดาวเทียมวงโคจรต่ำ (Low Earth Orbit LEO) ซึ่งเราคาดว่าโครงการเหล่านี้จะช่วยให้ราคาเป้าหมายปี 2565 ปรับเพิ่มขึ้นเป็น 9.00 – 11.30 บาท
Risks
รายได้ต่ำเกินคาด
