บล.กรุงศรีฯ:
| กลุ่มอุตสาหกรรม | พลังงานและสาธารณูปโภค |
| หุ้น | BANPU |
| มูลค่าพื้นฐาน | 14.00 |
| คำแนะนำ | BUY |
ซัพพลายถ่านหินตึงตัวและความหนาแน่นของท่าเรือทำให้ดัชนี NEX อยู่ในระดับสูงตลอด 1H22 เราคาดปริมาณขายถ่านหินอ่อนแอลงใน 4Q ทำให้กำไรสุทธิลดลงเป็น 2.7 พันลบ. -22% qoq แต่ฟื้นจาก 468 ลบ. ในปีที่ผ่านมา เราคงมุมมองเชิงบวกต่อ BANPU และคาดขาดทุนป้องกันความเสี่ยงลดลงใน 2022 คงคำแนะนำ ซื้อ TP 14.0 บาท
คาดดัชนี NEX ในระดับที่ดีในช่วงซัพพลายตึงตัว
ฝนตกหนักจากลานีญาและการห้ามส่งออกถ่านหินในอินโดฯทำให้ซัพพลายถ่านหินตึงตัวและหนุนดัชนี NEX เป็น US$236/t ในสัปดาห์นี้และเฉลี่ย US$191/t ใน 4Q อุปสงค์ไฟฟ้าในอินโดฯเพิ่มขึ้นและทำให้รัฐบาลห้ามส่งออกถ่านหินตั้งแต่ 1 ม.ค. ก่อนคลายมาตรการช่วงกลางม.ค. เหมืองทุกรายต้องได้รับอนุมัติจากรัฐบาลในการส่งออกถ่านหิน และจากความแออัดของท่าเรืออาจทำให้ต้องใช้เวลาสำหรับการบรรทุกถ่านหินและส่งไปยังลูกค้า ซึ่งกระทบยอดขายถ่านหินของเหมืองรวมถึง ITM ในม.ค. แต่ยอดขายที่ลดลงจะถูกชดเชยในหลายเดือนที่ตามมา เราคาดฤดูฝนในอินโดฯจะยังกดดันการผลิตถ่านหิน ซึ่งทำให้ดัชนี NEX สูงกว่า US$200/ตันใน 1Q22
ปรับคาดการณ์ 4Q เนื่องจากปริมาณขายอ่อนแอและขาดทุน hedge
เราคาดปริมาณขายถ่านหินจะอ่อนแอกว่าคาดใน 4Q เนื่องจากลานีญา เราคาดปริมาณขายใน 4Q ที่ 5.2 ล้านตันจาก ITM (5.8 ล้านตันใน 3Q) และ 2.2 ล้านตันจาก CEY (2.5 ล้านตันใน 3Q) ราคาขายเฉลี่ย (ASP) ITM เพิ่มเป็น US$138/t จาก US$112 ใน 3Q และ CEY ที่ A$125/t จาก A$102.8/t ใน 3Q ต้นทุนต่อหน่วย ITM เพิ่มเป็น US$66 จาก US$60 ใน 3Q และ CEY A$85 จาก A$74 ใน 3Q คาด BANPU มีขาดทุน hedge US$50m และ US$100m จากถ่านหิน (ที่ US$90/t สำหรับ 675k ตัน) และก๊าซ (ขาดทุนที่ US$2/bcf สำหรับ 55bcf) ตามลำดับ เราคาดกำไรสุทธิ 4Q ที่ 2.7 พันลบ. -22% qoq ฟื้นจากขาดทุน 468 ลบ. ในปีที่ผ่านมา
ซื้อ SoTP TP ที่ 14 บาท (ไดลูทครบ) ขาดทุน hedge มากสุดเป็นประวัติกาล
เราคงมุมมองเชิงบวกต่อ BANPU และคาดขาดทุน hedge ลดลงอย่างมากใน 2022 (จาก 1.28 หมื่นลบ.ใน FY21F) จากสัญญา hedge ถ่านหินคงค้างลดเป็น 150k ตันและก๊าซลดลงเป็น 50% ของปริมาณขายรายไตรมาส จาก 90% ใน 4Q บริษัทมีกำไรพิเศษ 5.0 พันลบ. จากการขายหุ้น 47.5% ของ Sunseap ใน 1Q22 ราคาถ่านหินจะยังแข็งแกร่งตลอด 1H22 ราคาเป้าหมายของเราเทียบเท่า 6.8x FY22F PE
