บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
After You PCL. (AU.BK/AU TB) ฟื้นตัวเด่น แต่ราคาหุ้นแพง
Event
เริ่มต้นศึกษาหุ้น AU ด้วยคำแนะนำ ถือ และประเมินราคาเป้าหมายปี 2565F ที่ 10.00 บาท P/E ที่ 37x)
Impact ผลประกอบการฟื้นตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่ง
รายได้ส่วนใหญ่ของ AU มาจากยอดขายในร้าน After You cafe โดยคิดเป็นสัดส่วน >90% ของยอดขายรวมในช่วงก่อน COVID ระบาด แต่ลดลง 20-30% ในช่วงปี 2563-9M64 สําหรับในระยะต่อไป เราคาดว่ารายได้รวมของบริษัทจะโตได้ถึง 42!% ในปี 2565/2566 เนื่องจาก i) ยอดขายในร้านกลับมาจาก การที่ไม่มีข้อจำกัดในการดำเนินงานแล้ว, เศรษฐกิจฟื้นตัวขึ้น และจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติทยอยฟื้นตัวขึ้น และ ii) มีการใช้กลยุทธ์ทางธุรกิจใหม่ (ขยาย franchise ร้าน Mikka cafe และ After You cafe ใน ต่างประเทศ)
รุกขยาย franchise ร้าน Mikka Cafe’s
บริษัทคาดว่าจะเน้นขยาย franchise ร้าน Mikka cafe ไปทั่วประเทศ โดยในระยะต่อไป เราคาดว่าจำนวนสาขา franchise ร้าน Mikka cafe ในปี 2564F/2565F/2566F จะอยู่ที่ 72/142/242 ร้านตามลำดับ ส่งผลให้ สัดส่วนรายได้เพิ่มขึ้นเป็น 6%/7%/10% ของรายได้รวมในปี 2564F/256F/2566F ทั้งนี้ บริษัทมีสาขาร้านของบริษัทเอง 12 ร้าน และสาขา franchise อีก 62 ร้านใน 9M64 ซึ่งสร้างรายได้ให้บริษัท 8% ของรายได้รวม
ขยาย franchise ในฮ่องกง และจีน
AU คาดว่าจะขยายธุรกิจผ่านโมเดลการขยาย franchise ร้าน After You ในต่างประเทศ (ฮ่องกง และจีน) โดยได้เปิดสาขา franchise แห่งแรกในฮ่องกง (ย่าน Causeway Bay) ในเดือนมกราคม 2565 เราคาดว่าจะมีสาขาร้าน franchise ในฮ่องกงเพิ่ม 2/3 ร้านในปี 2565F/2566F ซึ่งจะสร้างรายได้ให้บริษัท 5 ล้านบาท ในปี 2565 และจะโตถึง 167% YoY ในปี 2566 นอกจากนี้ บริษัทยังมีแผนจะเพิ่มสาขาร้าน franchise ในประเทศจีนด้วย ซึ่งคาดว่าจะเริ่มเปิดได้ใน 1H66
Valuation and action
เราคาดว่ากำไรสุทธิใน 4Q64F จะอยู่ที่ 17 ล้านบาทใน 4Q64F จากที่ขาดทุนสุทธิ 13 ล้านบาทใน 3Q64 และจากกำไรสุทธิ 17 ล้านบาทใน 4Q63 โดยผลประกอบการที่ดีขึ้น QoQ จะเป็นเพราะสาขาต่างๆ ทยอยกลับมาเปิดดำเนินการอีกครั้ง หลังจากที่มีการยกเลิกมาตรการควบคุมโรคระบาดไป ดังนั้น เราจึงคาดว่ากำไรสุทธิในปี 2564 จะอยู่ที่ 8 ล้านบาท (จากขาดทุนสุทธิ 9 ล้านบาทในงวด 9M64) เรามองว่าแนวโน้มการเติบโตของบริษัทน่าประทับใจในระยะยาว โดยคาดว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวขึ้นเป็นกำไรสุทธิ 135 ล้านบาทในปี 2565F และคาดว่ากำไรจะโตถึง 64% YoY ในปี 2566F เราคิดว่าหุ้น AU สมควรจะมี premium โดยประเมิน P/E เหมาะสมที่ 37x (ค่าเฉลี่ยระยะยาว -1 S.D.) เมื่อเทียบกับหุ้นอื่นในกลุ่มที่ 30x เราเริ่มต้นศึกษาหุ้น AU ด้วยคำแนะนำถือ และประเมินราคาเป้าหมายปี 2565F ที่ 10.00 บาท (อิงจาก EPS ปี 2566)
Risks
เศรษฐกิจฟื้นตัวช้ากว่าที่คาดไว้ SSSG ต่ำเกินคาด การแข่งขันสูง
