บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
Bangkok Cml. Asset Mgmt. (BAM) ดีขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไป
Results Preview
ประเด็นการลงทุน
ธุรกิจบริหารหนี้ที่มีหลักประกันของ BAM สามารถฟื้นตัวได้ตามภาคอสังหาริมทรัพย์ที่กำลังเข้าสู่ภาวะปกติหลังโควิดคลี่คลาย หนุนทิศทางกำไรในปีนี้ฟื้นตัวแบบ U-shape อัตราเฉลี่ย +30%YoY ในสองปีข้างหน้าใกล้เคียงอุตสาหกรรม เป็นการกลับไปมีระดับกำไรก่อนภาษี (EBT) เท่ากับช่วง Pre-COVID ในปี 2566 จะทำให้ราคาหุ้นที่มีส่วนลดมากถึง 40% สามารถถูก re-rate P/E ขึ้นได้ แนะนำ ซื้อ ราคาเหมาะสม 24.20 บาท อิง P/E 25 เท่า
คาดกําไร 4Q64 700 ลบ. +21%QoQ ทรงตัว YoY
ประเมินยอดเก็บเงินสด 4,000 ลบ. +3%QoQ,+1%YoY มาจากทั้งธุรกิจ NPA ที่ยังแข็งแรง ทรงตัวจากไตรมาสก่อนด้วยกลยุทธ์ด้านราคา และธุรกิจ NPL +4%QoQ ที่ฐานลูกหนี้ปรับโครงสร้างเพิ่มขึ้น และบางส่วนกลับมาผ่อนชำระได้หลังเปิดเมือง ด้วยโครงสร้างต้นทุนส่วนใหญ่มีลักษณะคงที่และทรงตัว QoQ ทำให้ Cost/income ลดลงจาก 27.2% เหลือ 26.7% หนุนอัตรากำไรฟื้นตัวได้จาก 22% เป็น 25% ขณะการเข้าลงทุนซื้อหนี้ใหม่กลับมาเร่งตัวขึ้น 2.5-3 พันลบ. (vs 9M64 ราว 1 พันลบ.) ตามอุปทานตลาดที่เพิ่มขึ้น แต่บริษัทยังมีความอนุรักษ์นิยม เน้นเลือกซื้อทรัพย์ที่มีส่วนลดในระดับที่รับได้
ปี 2565 ธุรกิจหลักมีดี ขณะธุรกิจใหม่มีลุ้น
บริษัทตั้งเป้าหมายยอดเก็บเงินสด 1.7 หมื่นลบ. +13%YoY จากทั้งธุรกิจฝั่ง NPA-NPL ที่กำลังซื้อของผู้บริโภคเริ่มฟื้นตัวควบคู่ไปกับการใช้กลยุทธ์ราคาเพื่อระบายทรัพย์ในมือ นอกจากนี้ เรายังมองเห็น 2 Upside risk ที่อยู่นอกเหนือประมาณการ ทั้ง 1) การมองหาโอกาสเติบโตในธุรกิจบริหารหนี้ไม่มีหลักประกัน (Unsecured loan) และ 2) การเจรจาเพื่อทำ JV กับธนาคารฯ การออกแนวทางปฏิบัติของธปท.ในช่วงต้นปี อาจทำให้เห็นความชัดเจนภายในปีนี้ หลังบริษัทศึกษาความเป็นไปได้มาระยะหนึ่ง เรามองว่าด้วยความสัมพันธ์ที่ดีกับธนาคารรัฐ อาจเป็นเป้าหมายแรกของ BAM ซึ่งเดิมมีสถานะรัฐวิสาหกิจและเครื่องมือที่ภาครัฐใช้บริหารหนี้
คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเหมาะสม 24.20 บาท
การเติบโตของกำไรสุทธิ +42/+22%YoY ในปี 2565-66 ใกล้เคียงกับอุตสาหกรรมบริหารหนี้ เป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้นใน 12 เดือนข้างหน้าจากปัจจุบันเทรดเพียง P/E 22 เท่า เราประเมินราคาเหมาะสมปี 2565 เท่ากับ 24.20 บ./หุ้น อิง P/E 25 เท่า (PEG 0.8 เท่า) และมีเงินปันผล คาดจ่ายในช่วง 1H65 ราว 0.6 บ./หุ้น คิดเป็น Div.Yield ราว 3% ทำให้ Downside risk ในแง่ของราคาจํากัด
